2022年半年报点评：逆风而行，敏感肌龙头再交优异答卷

逆风而行，敏感肌龙头再交优异答卷 2022年08月28日 推荐维持评级当前价格：188.45元 ➢事件概述。公司于8月28日发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入20.50亿元，同比+45.19%，实现归母净利润3.95亿元，同比+49.06%。 ➢逆势上行，2022H1公司收入、业绩表现优异。2022H1公司收入20.50亿元，同比+45.19%，Q2实现12.41亿元，同比+37.26%；2022H1归母净利润3.95亿元，同比+49.06%，Q2实现2.49亿元，同比+33.60%。2022H1国内疫情扰动及宏观环境存不确定性波动下，国内消费整体呈现疲软，国内社会消费品零售总额约21.04万亿元，同比-0.7%，其中限额以上化妆品类社会消费品零售总额约1904.90亿元，同比-2.5%，相比之下，贝泰妮逆势上行，收入和业绩领跑行业。分渠道看，1）线上：公司线上以自营模式为主，2022H1收入为12.38亿元，同比+60.20%，占比提升5.58pct至60.69%；线上经销及代销模式收入为3.88亿元，同比+18.60%，占比19.03%。在“618”大促期间，主品牌薇诺娜王牌产品特护霜销售额破亿、清透防晒乳单品卖超100万支、精华家族产品全网卖超40万瓶、冻干面膜超650万片，拉动公司收入持续高增。据魔镜数据，6月薇诺娜天猫渠道GMV同比增幅40%+，薇诺娜自营旗舰店荣登天猫美妆榜TOP8；据飞瓜数据，薇诺娜抖音渠道GMV同比增长160%+，抖音平台国货美妆店铺排行榜TOP3。2）线下：公司线下以经销及代销模式为主，2022H1收入为4.11亿元，同比+36.28%，占比20.17%，主要系公司持续推动与美妆专卖店和药店合作，其中截至2022年6月已入驻超过4000家屈臣氏店铺，OTC渠道已覆盖全国21个省级行政区；线下自营收入实现224.84万元，同比增长1002.16%，主要系公司新开线下直营店增加24户。 分析师刘文正执业证书：S0100521100009电话：13122831967邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师郑紫舟执业证书：S0100522080003电话：17621823792邮箱：zhengzizhou@mszq.com ➢盈利能力维持较高水平，销售费用管控得当。毛利率端，2022H1公司毛利率为76.90%，同比-0.29pct；其中Q2毛利率为76.30%，同比-0.35pct，公司核心产品结构稳定，盈利能力基本维持。费率端，2022H1销售费率/管理费率/研发费率为45.44%/6.39%/3.98%，同比+0.30/+0.44/+0.86pct，2022Q2销售费率/管理费率/研发费率为43.76%/5.61%/4.07%，同比-0.95/+0.81/+1.74pct。公司持续推进研发活动，对应研发费率存在一定上行；此外，得益于公司销售收入增长，规模效应显著，对应边际销售费用率有所下行。基于毛利率和费率情况，2022H1公司净利率达19.27%，同比+0.50pct，其中Q2净利率达20.07%，同比-0.55pct。 相关研究 1.贝泰妮（300957.SZ）2022Q1季报点评：渠道+品类拓展驱动业绩高增，归母净利yoy+85.74%-2022/05/062.贝泰妮（300957.SZ）2021年报点评：皮肤学级护肤龙头地位再稳固，高端护肤品牌值得期待-2022/03/233.【民生商社】贝泰妮：归母净利预增51-64%，单品牌远未至天花板-2022/01/274.贝泰妮（300957)公司深度：内部夯实和外部拓展并举，竞争力持续强化-2021/11/045.贝泰妮（300957）三季报点评：业绩高质量增长延续，综合竞争力再强化-2021/10/27 ➢主品牌产品矩阵持续拓宽，新品牌加速发力，多样化战略布局，看好公司长期发展。1）薇诺娜，公司发力精华家族，在原有大单品上持续拓宽产品矩阵，增加品牌向上新动能；2）薇诺娜BABY，聚焦“宝宝脆弱肌专业护理”进阶需求，成功在婴童护肤品类站稳脚跟，期待产品管线丰富下对品牌增长拉动；3）AOXMED，7月新品牌官网上线，专注于有效延缓老化进程、维持并延长年轻状态，聚焦高端抗衰需求，主打线下医美渠道，有望享有医美需求高增下的品牌增长红利。4）BeautyAnswers，定位医美术后精准修复，在医美机构中拓展市场；5)战略布局，公司通过内部及体外基金孵化和并购方式布局皮肤大健康领域。 ➢投资建议：预计2022-2024年公司收入56/74/97亿元，同比增39%/33%/30%；归母净利润12/16/21亿元，同比增41%/32%/28%，对应PE66/50/39倍，维持“推荐“评级。 风险提示：新品拓展不及预期；疫情反复影响销售；线下渠道合作受阻。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026