三季报点评：新能源业务强劲，单三季度归母净利润同比增长141%

增持 三季报点评：新能源业务强劲，单三季度归母净利润同比增长141% 核心观点 公司研究·财报点评 汽车·汽车零部件 单三季度归母净利润同比提升141%，营收、业绩高增长。爱柯迪发布2022年三季度报，2022年前三季度公司实现营收30.26亿元，同比+29%，其中Q3营收11.93亿元，同环比分别+53%/+28%；利润端，2022年前三季度公司实现归母净利润4.07亿元（业绩预告3.9-4.2亿元，中值水平，符合预期），同比提升46%，实现扣非净利润3.98亿元（业绩预告3.8-4.1亿元，中值水平，符合预期），同比+81%，其中Q3归母净利润1.94亿元，同环比+141%/+51%，扣非净利润2.11亿元，同环比+205%/+71%。公司“新能源汽车+智能驾驶”业务增长强劲，国内新能源车客户收入与单车价值量提升。叠加海运费回落、美元回升等因素，业绩大幅增长。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：戴仕远0755-81981814tangxx@guosen.com.cndaishiyuan@guosen.com.cnS0980519080002S0980521060004 投资评级增持(维持)合理估值21.00-25.00元收盘价18.77元总市值/流通市值16518/16518百万元52周最高价/最低价23.22/8.95元近3个月日均成交额239.83百万元 产品结构完善，汇兑收益提升，盈利能力大幅回升。2022年Q3公司毛利率30.05%，同比+5.25pct，环比+3.28pct；净利率17%，同比+6.29pct，环比+2.53pct。2022年Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/5.05%/2.84%/1.11%，同比-0.15/-2.45/-0.17/-1.36pct。产品结构完善，叠加汇兑收益、海运费下降等外部环境改善，Q3毛利率、净利率同环比提升。 中小铝压铸件龙头，新能源+一体化压铸拉升成长空间。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品包括汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统、汽车转向系统、汽车制动系统等部件，拓展新能源车三电系统、汽车结构件等适应轻量化、电动化、智能化需求。公司规划2025年以三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过30%，2030年达70%。抢先布局一体化压铸业务，有1250T、1650T、2200T、2800T、4400T等各种规格型号大型压铸机，新工厂今年计划导入3500T、6100T/8400T等大型压铸机，未来业绩增长可期。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《爱柯迪（600933.SH）-新能源收入占比提升，单三季度业绩同比增长119%156%》2022-10-21《爱柯迪（600933.SH）-中报点评：二季度业绩增长42%，新能源收入大幅增长》2022-08-19《爱柯迪（600933.SH）一2021年年报点评-利润端短期承压，加速电动智能化战略布局》《爱柯迪-600933-重大事件快评：拟发行16亿可转债布局一体化压铸》—2022-01-15《爱柯迪-600933-2020半年报点评：业绩符合预期，新能源新工艺新产品培育二次成长》20200819 风险提示：毛利下滑风险、政策风险、原材料涨价风险、同行竞争风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是铝压铸转向、制动、动力、雨刮等中小件隐形龙头，提升传统产品市占率的同时铝压铸品类向新能源化、智能化发展。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润5.44/7.28/9.42亿元，对应PE为30/22/17倍。参考可比公司估值，考虑公司未来的成长性和确定性，我们给予公司25-30倍PE，维持一年期（2023年）目标估值21-25元，维持“增持”评级。 单三季度归母净利润同比提升141%，营收、业绩高增长。爱柯迪发布2022年三季度报，2022年前三季度公司实现营业收入30.26亿元，同比提升29%，其中Q3实现营业收入11.93亿元，同环比分别+53%/+28%；利润端，2022年前三季度公司实现归母净利润4.07亿元（业绩预告为3.9-4.2亿元，处于中值水平，符合预期），同比提升46%，实现扣非净利润3.98亿元（业绩预告为3.8-4.1亿元，处于中值水平，符合预期），同比提升81%，其中Q3实现归母净利润1.94亿元，同环比分别为+141%/+51%，实现扣非净利润2.11亿元，同环比分别为+205%/+71%。公司“新能源汽车+智能驾驶”业务增长强劲，国内新能源汽车客户收入规模快速提升，单车价值量持续提升，业绩实现大幅增长。同时叠加国际海运费回落明显，美元回升等外部因素好转，公司经营质量改善。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 海运费价格回落，人民币持续回调，外部环境改善。公司业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，2022年上半年海外营收12亿元，占总体收入的66%。2022年5月以来，持续近两年的海运费价格上涨趋势逆转，持续回落为公司带来一大利好。2020年Q2开始人民币大幅升值，两年汇兑损益分别达-0.12亿元、-1.01亿元。2022年3月汇率走出明显回调态势，进一步有利于公司出口业务，汇兑收益提升公司利润向上。 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 产品结构完善，毛利率、净利率大幅回升。2022年前三季度公司毛利率为27.04%，同比下降0.38pct；净利率为14.1%，同比提升1.85pct。2022年Q3公司毛利率为30.05%，同比提升5.25pct，环比提升3.28pct；净利率为17%，同比提升6.29pct，环比提升2.53pct，主要原因为公司新增项目强劲发展，产品结构完善，叠加汇兑收益、海运费下降等外部环境改善，Q3毛利率、净利率同环比均有提升。 汇兑收益提升，财务费用率大幅下降。2022年前三季度公司四费率为10.60%，同比下降3.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/5.38%/2.83%/1.31%，同比变动-0.20/-2.15/-0.17/-0.64pct。2022年Q3公司四费率为10.24%，同比下降4.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/5.05%/2.84%/1.11%，同比变动-0.15/-2.45/-0.17/-1.36pct。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司是中小铝压铸件龙头，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品包括汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统、汽车转向系统、汽车制动系统及其他系统，新能源汽车三电系统、汽车结构件、汽车视觉系统等适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸件。 战略目标明确，新能源收入快速增长。2022年上半年，公司更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，围绕“中小件+新能源三电系统+一体化压铸”，依托优质稳定客户资源优势，扩大产品版图。一方面持续增强传统业务竞争能力；另一方面充分把握汽车行业新能源、电动化、智能化发展趋势，增强新领域的竞争能力，不断提高单车价值量，丰富产品种类，挖掘潜在市场。其中公司在新能源汽车市场占有率稳定提升，新能源汽车用产品销售收入同比增长约200%，智能驾驶系统项目（激光雷达、视觉系统、中控系统等）快速增长。长远目标中，公司规划至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品在全部产品中占比超过30%，2030年达到70%。 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 一体化压铸空间广阔，先发布局抢占市场。一体化压铸是汽车结构简化的大趋势，2030年全球汽车零部件一体压铸市场规模约为5100-6800亿元，而且铝压铸进入壁垒较高，属于资金与技术密集型行业，生产过程中的零件设计、模具制造、压铸、精密加工、工艺优化等各环节均需要长期的技术积累，另外相关模具与压铸 设备也需要大量资金投入，抢先入局公司竞争优势明显。 爱柯迪引入大型压铸机，抢先布局，争夺市场份额。公司现在拥有1250T、1650T、2200T、2800T、4400T等各种规格型号的大型压铸机，在新工厂今年计划导入3500T、6100T/8400T等大型压铸机，为此，技术需要先行，要建立一支大吨位模具设计、压铸工艺和压铸生产的技术团队，同时也要求子公司模具厂紧跟公司产品转型步伐，逐步形成大型压铸模具的设计与制造能力，公司未来业绩增长可期。 整合优质制造资源，增强持续盈利能力。公司以人民币29，854.7万元收购富乐太仓67.50%的股权，纳入公司合井报表范围。富乐太仓是一家拥有德国压铸工业优秀理念的专业化制造公司，主营锌合金精密压铸生产，其产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域，积累了奥托立夫、莫在、博西华、恺博等优质稳定的客户资源。本次收购将帮助公司精进自动化生产、精密加工技术，扩天公司汽军零部件供应链体系，延伸公司产品线，加强全球市场供应能力，同时提高公司生产效率，降低生产成本。推动公司实施全球化战略和智能制造战略落地执行，加速提高公司制造精益化、自动化、智能化水平，优化公司业务结构，提高公司综合竞争力，实现公司的战略转型和市场布局。 生产基地扩建项目相继开工建设，托底订单释放。截止目前，柳州生产基地已完成交付，生产工作正在紧锣密鼓的准备中；爱柯迪智能制造科技产业园项目、墨西哥北美生产基地按计划正抓紧建设，预计于2022年下半年竣工交付投入使用；另外，公司于2022年年初在安徽马鞍山签署《投资协议书》，分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，目前已完成土地摘牌，该项目正在紧张有序的设计规划中，为后续订单的释放做好产能储备。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是铝压铸转向、制动、动力、雨刮等中小件隐形龙头，提升传统产品市占率同时铝压铸品类向新能源化、智能化发展。公司研发能力优秀、生产技术成熟、管理经验高效，募投项目投产有助进一步巩固市场地位，提升公司在新能源汽车以及汽车轻量化领域竞争力。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润5.44/7.28/9.42亿元，对应EPS为0.63/0.84/1.09元，对应PE为30/22/17倍。参考可比公司估值，考虑公司未来成长性和确定性，我们给予公司25-30倍PE，维持一年期（2023年）目标估值21-25元，维持“增持”评级。 风险提示：毛利下滑风险、政策风险、原材料涨价风险、同行竞争风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 ，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能