地缘政治追踪系列之三：对美以伊停火谈判前景及市场影响的几点观察

对美以伊停火谈判前景及市场影响的几点观察 宏观研究团队 ——地缘政治追踪系列之三 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：4月8日美国、以色列、伊朗宣布将停火两周，并于4月10日起在伊斯兰堡进行谈判。如何看停火谈判的前景及市场影响？ 战争延宕五周，对美以伊及全球造成严重冲击，经济与政治压力催生停火 在巴基斯坦等国的居中斡旋下，美以伊同意停火两周，于10日起在伊斯兰堡进行谈判，霍尔木兹海峡在两周内也将开放。据新华社报道，美国总统特朗普在北京时间4月8日宣布在巴基斯坦的请求下，同意暂停对伊朗的轰炸和袭击两周，前提是伊朗同意全面、立即且安全地开放霍尔木兹海峡，并称这是一次双向停火。以色列、伊朗也宣布停火，并将于10日在巴基斯坦首都伊斯兰堡开启两周谈判，并称谈判时间可以延长。此外，伊朗提出一份10项停战条款，包含美国原则上不再侵犯伊朗、霍尔木兹海峡安全通行协议、解除对伊朗制裁等内容。特朗普则称收到伊朗提出的10点建议，并认为该方案可以作为谈判基础。 战争延宕超过5周，美以伊及全球均遭受严重冲击，经济与政治压力不断提升，或是促使停火的关键因素。在前期的报告中，我们曾指出霍尔木兹海峡的实质性封锁引发油价、美债收益率上升，中期选举压力下，特朗普的政治与经济压力增大，停战概率提升；对伊朗而言，由于小麦、玉米等诸多民生物资仰赖霍尔木兹海峡进口，叠加战争中遭受了比较严重的打击，国内物资短缺与通胀问题或更加严重，缓和局势也是必然选择。（《对特朗普TACO的触发与约束因素的几点观察——地缘政治追踪系列之二》）结合本次巴基斯坦等国积极调停来看，由于战争延宕超过5周，全球原油价格快速上升，可能对全球经济带来严重冲击，国际社会对参战三方施加的政治压力也不断加大，共同推动了停火的实现。 相关研究报告 《地产开工与成交均回暖—宏观经济专题》-2026.4.7 谈判过程或有不确定性，霍尔木兹海峡通行情况将成为关键观测指标 《美国就业形势改善，但中东局势仍是关键变量—美国3月非农就业数据点评》-2026.4.4 虽然参战三方都已同意停火，但从10项停战条款内容看，双方之间的分歧并不小，谈判过程仍存不确定性，需重点关注霍尔木兹海峡的通行情况。具体而言： 公开的停战条款较有利于伊朗，美以与伊朗的谈判分歧并不小，谈判过程或存波折。从伊朗公布的10点停战条款来看，伊朗将获得包括继续浓缩铀活动、战争赔偿、霍尔木兹海峡收费权等权益；美国和以色列方面除得到伊朗承诺不制造核武器的保证外，需原则上保证不再侵犯伊朗、美军作战部队撤出中东，并解除对伊朗制裁，双方之间的收益与成本明显不对称。虽然可能存在其它版本的停战条款，但美国和以色列大概率不能接受伊朗继续拥有浓缩铀材料，并向伊朗支付战争赔偿，双方之间的分歧并未消除，谈判过程或一波三折。 《PMI重回扩张，预计Q1 GDP同比约5.0%—兼 评3月PMI数 据 》-2026.3.31 关注霍尔木兹海峡的通行情况与美军的行动部署。面对谈判的不确定性，对全球经济与市场而言，我们认为应该关注霍尔木兹海峡的通行情况。虽然伊朗表示允许有限船只在未来两周通过霍尔木兹海峡，但考虑到伊朗在战争中损失较大，可能希望通过对霍尔木兹海峡收费来支撑国内重建，因此霍尔木兹海峡的通行安排或将成为谈判的重点讨论内容。若霍尔木兹海峡的战后通行方案存在较大分歧，其正常通行仍然受阻，对全球经济与市场的负面影响将仍然存在。此外，还需要关注美军是否仍在持续集结。事实上，2月底美伊谈判亦传出进展，但随后美以便对伊朗进行了高强度的军事打击，需预防谈判不及预期继续开战的可能。 对市场冲击最大的时刻或已过去，长期影响则有待体现 对市场而言，虽然谈判不确定性仍存，且可能存在反复，但我们认为对市场最大的冲击或已经过去。事实上，从前期的局势来看，美伊双方均保持了较为克制的态度，即使出现反复，对油气等基础设施进行打击的可能性不高，因此对油价和全球经济冲击不会大幅升级，参考2025年4月的经验看，特朗普宣布暂停对等关税90天后，美股即确认底部。不过长期来看，由于伊朗要求对霍尔木兹海峡收费，对沙特等美国中东地区的盟友将形成制约。若成功实施，则美国在中东地区的影响力或遭削弱，甚至可能影响到“石油美元”的信用基础。 风险提示：伊朗国内政治局势变化超预期，美以伊谈判过程出现较大变化。 资料来源：Silver Bulletin、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：USDA、开源证券研究所 数据来源：USDA、开源证券研究所 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn