原油月报：地缘局势缓和而需求疲软，油价弱势运行

原油： 地缘局势缓和而需求疲软，油价弱势运行 正信期货原油月报20240902 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇 从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 8月国际油价震荡下跌，WTI月均价较上月跌幅达6.43%，结算价波动区间为71-81美元。 宏观方面：美联储主席鲍威尔在8月下旬央行年会上释放强烈降息信号，国际油价受到支撑，不过具体提振幅度需关注后期就业和通胀数据。 供应方面：加沙地带停火谈判暂未有新进展，利比亚原油生产和出口由于国内矛盾受阻；欧佩克+减产持续，伊拉克称加大补偿超产力度；美国原油产量处于历史高位，当前原油供应整体上偏紧。 需求方面：美国成品油需求环比增加，上周原油库存已降至今年来最低水平。受制于汽油等成品油低位裂解，需求未有超预期表现。本月各国际机构下调全球石油需求增长预测，长期上需求或难有成色。另外，传统汽油消费旺季临近尾声，需求端受到的利好将有所减弱，油价重心或将逐步下移。 策略：在上周末美国降息预期的利好下，油价受到支撑，另外利比亚供应中断给予原油市场利好加持；但中长期主要聚焦在原油市场的需求端和整体经济表现上，宏观压力仍在。操作上，虽然油价在短期存反弹空间，但中长期上还是以逢高做空为主，短期暂时正套滚动。 风险提示：地缘局势、欧佩克+调整产量政策、美国飓风天气、经济下行 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 Brent期货结算价(美元/桶) WTI期货结算价(美元/桶) 8月国际油价震荡偏弱运行，主要由于原油需求疲态难改，供应端面临中东地缘局势缓和。截至8月30日，WTI和Brent月均结算价环比下跌5.18美元/桶（-6.43%）和5.00美元/桶（-5.96%）；INE月均结算价下跌51.2元/桶（-8.37%）。 INE原油期货结算价格（元/桶） 95900 90800 85700 600 80 500 75 400 70300 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 65200 Brent和WTI原油价格走势 INE原油期货结算价格 8月美股下跌，VIX波动率小幅上升。截至8月30日，标普500指数录得5648.40，VIX波动率为15.00。美股相较上月有所回落，主要由于上旬市场有经济衰退预期，下旬市场对降息预期增强。 140 120 100 80 60 40 20 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0 6000 WTI结算价(美元/桶) 标普500指数(右轴) 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 600080 标普500指数（左轴） 标准普尔500波动率指数VIX 550070 500060 450050 400040 350030 300020 250010 2024-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 20000 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX 8月原油波动率上升，美元指数下跌。宏观情绪仍不稳定，美联储降息还未落地，市场等待指引。截至8月30日，原油波动率ETF为33.36，美元指数录得101.7320。 150 130 110 90 70 50 30 10 90150 WTI结算价（美元/桶，左轴） 原油ETF波动率(右轴) 80130 70110 90 60 70 50 50 40 30 30 10 2019-08 20 120 WTI结算价（美元/桶） 美元指数（右轴） 115 110 105 100 95 90 85 80 WTI与原油ETF波动率 美元指数与油价关系 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 2021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-08 8月WTI和Brent基金净多头减少，主要由空头增仓和多头减仓推动。截至8月27日，WTI管理基金净多头持仓减少1.93万张至18.00万张，月度降幅9.7%，投机净多头增加0.05万张至4.67万张，月度增幅1.1%。 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张，左轴） 6012 508 404 300 20-4 10-8 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 0-12 WTI原油基金净多头持仓及其变化 WTI互换多头持仓（万张）WTI互换空头持仓（万张）净空头持仓（万张） 50 40 WTI基金多头持仓（万张） WTI基金空头持仓（万张）WTI基金净多头持仓（万张） 30 20 10 0 WTI原油基金多头空头及净多头持仓 80 60 40 20 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 0 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 60Brent基金多头持仓（万张）50 Brent基金空头持仓（万张） 50Brent基金净多头持仓（万张）40 4030 30 20 20 10 10 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 00 13 净持仓变化（万张，右轴） Brent原油基金净多头持仓（万张,左轴） 8 3 -2 -7 -12 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 Brent原油基金持仓头寸变动情况 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 OPEC产量环比增加：7月欧佩克石油产量较上月增加18.4万桶/日，至2674.6万桶/日。其中沙特原油产量增加9.7万桶/日，伊拉克增加5.7万桶/日，伊朗增加2.1万桶/日。 3200 3000 2800 2600 2400 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 2200 5年区间5年均值2022年2023年2024年11 9.7 5.7 2.1 1.7 1.6 0.1 0.3 0.0 0.7 -0.6 -0.8 -1.9 9 7 5 3 1 -1 阿尔及利亚 刚果布 赤道几内亚 加蓬 伊朗 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 沙特 阿联酋 委内瑞拉 -3 OPEC原油产量（万桶/日） OPEC月度原油产量变化（万桶/日） 8月初欧佩克+会议上，该委员会注意到伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯在会议期间保证实现完全合规，并欢迎它们最近向欧佩克秘书处提交了自2024年1月以来超量生产的补偿计划。重申，根据当前的市场状况，可以暂停或逆转逐步淘汰自愿减少石油产量的做法。这些国家已宣布将每天自愿减产220万桶的计划延长至2024年9月底，并概述了每月逐步取消减产的计划，直至2025年9月末。 7月OPEC成员国减产执行情况 IEA数据显示，伊拉克、哈萨克斯坦及俄罗斯本月仍有超产，阿联酋因存大量闲置产能也有超产发生。 沙特产量小幅增加：7月沙特原油产量增加9.7万桶/日至901.5万桶/日。IMF预测沙特需要平均油价达到每桶96.20美元才能平衡预算，前提是该国今年的原油产量稳定在每天930万桶附近。 伊朗产量仍在增加：虽然面临美国制裁，但伊朗7月原油产量延续小幅涨势，至327.1万桶/日。 1200 5年区间5年均值2022年2023年2024年 360 5年区间5年均值2022年2023年2024年 1100 320 1000 280 900240 800200 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 700160 沙特原油产量（万桶/日） 伊朗原油产量（万桶/日） 2原油供应端分析2.1.4主要产油国产量变化 500 460 420 380 01-31 02-28 340 5年区间5年均值2022年 2023年2024年 440 400 360 320 280 240 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 200 340 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 300 260 220 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 180 伊拉克原油产量（万桶/日）阿联酋原油产量（万桶/日）科威特原油产量（万桶/日） 250 220 190 160 130 100 01-31 02-28 70 150 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 130 110 90 70 50 30 12-31 01-31 02-28 10 160 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 140 120 100 80 60 40 20 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 0 03-31 04-30