敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点 产业链：硅料价格加速赶底，有望促进下游排产至终端需求释放。1）价格：4月硅料价格快速下跌，N/P、颗粒硅价差收窄；硅片环节持续处于亏损状态，部分企业考虑采取进一步减产或停产观望的策略；上游价格持续下跌背景下电池片跟跌；组件成交均价受新单价影响下降，价格相对坚挺，开工率分化。辅材方面，下游组件排产维持高位，光伏玻璃新签订单价格上涨；4月胶膜生产保持正常节奏，考虑3月树脂成本上涨，胶膜价格小幅上调。2）盈利：硅料价格跌破企业生产成本，硅片环节持续亏损，下游盈利修复。3）排产：4月终端排产维持高位，InfoLink预测硅料/硅片/电池片/组件产出80、67（N型约51）、69（N型约47）、58GW，环比+4%/-6%/+15%/+4%，随着硅料价格触底，低位稳定的原材料价格有望促进下游排产和终端需求的持续释放。 需求：国内装机略有波动，海外需求维持高景气。1）国内装机：24Q1新增光伏装机45.74GW，同比+36%，其中3月新增装机9.02GW，同比-32%，我们预计主要由于组件厂调整出货策略，在3月硅料价格未明显调整、国内盈利承压背景下更多出货海外市场，国内短期装机波动属于正常现象；组件、储能均大幅降价背景下，光储项目收益率在全球范围内维持极高吸引力，2024年需求有望在高基数下维持30%（甚至更高）的增速（对应组件需求近700GW或以上）。2）出口：Q1电池组件累计出口76GW，同比+39.7%，剔除印度后同比+22.3%，海外库存消化及需求增长进一步确认。3月电池组件合计出口27GW，同比+19.4%，环比1-2月均值+10.1%；其中组件/电池出口22.9/4.1GW，同比+16.9%/+35.6%，环比1-2月均值+24.0%/-32.1%，印度、中东出口高景气，欧洲需求逐步恢复，3月欧洲十国组件出口9.1GW，占比40%，同比-10%，环比1-2月均值+59%； 集采数据跟踪：N型定标价格中枢基本持平。据不完全统计，截至4月22日，2024年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为63/105/53GW，同比-30%/+54%/-15%。2024年4月招标/开标/定标量分别为19/21/19GW，同比-27%/-6%/-21%。招标结构看，2024年3-4月组件招标明确类型的项目中N型占比84%，N型加速渗透。价格方面，2024年3-4月集采项目P型投标均价0.82-0.86元/W，N型投标均价0.87-0.91元/W，N/P价差维持0.04-0.05元/W；4月公布定标价的项目中，P型定标价0.84元/W，N型定标价0.86-0.92元/W，定标价格中枢基本持平。 投资建议 在近期硅料价格以跳水之势快速赶底之后，我们预计终端观望需求释放和产业链价格博弈减弱将共同驱动5月及后续组件端排产提升，同时以硅料产能检修/关停为强信号的过剩产能出清也将加速，伴随一季报业绩风险释放完毕，板块有望迎来一轮β修复行情。 展望后续，除全年组件产量预期仍有望进一步向700GW以上上修外，我们预计产业链绝大部分环节Q2盈利能力将开始呈现环比改善趋势（典型如玻璃：预计Q2价格环升+成本环降+销量环增）；此外，我们预计后续“落后产能关停”相关事件发生的频率将显著提高，从而加深市场对“出清”进程的认知，并逐步吸引部分左侧资金入场布局；今年以来宏观层面的多次积极表态和密集配套政策也将对板块情绪和估值中枢起到有效的支撑作用。 从选股策略的角度看，我们相信，尽管 2024 年行业在总量过剩状态下盈利趋势性大幅回升的难度较大，但只要β能稳住，α公司的股价就能有所表现，我们以“2024 年业绩正增长确定性、长期格局及龙头地位稳定性”为两大标准选择α突出的光伏板块标的，当前板块维持首推：阳光电源、阿特斯、奥特维、福莱特、福斯特 等（完整组合详见正文）。 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1 产业链：硅料价格加速赶底，有望促进下游排产至终端需求释放...................................... 4 1.1 价格：硅料价格快速下跌，组件价格相对坚挺，光伏玻璃价格上涨.............................. 4 1.2 盈利测算：硅料价格跌破企业生产成本，硅片环节持续亏损，下游盈利修复...................... 6 1.3 排产：终端排产维持高位，4月组件排产环增4%/同增34%至58GW............................... 6 2 需求：国内装机略有波动，海外需求维持高景气.................................................... 7 2.1 国内装机：24Q1新增装机45.74GW，同比+36%................................................ 7 2.2 出口： Q1剔除印度后电池组件出口量同比+22.3%，海外需求高景气 ............................ 8 2.3 成本大幅下降，2024年需求弹性有望持续超预期 ............................................ 10 3 集采数据跟踪：N型定标价格中枢基本持平 ....................................................... 11 3.1 量：4月招标/开标/定标量同比下滑 ....................................................... 11 3.2 价：N/P价差维持0.04-0.05元/W，N型定标价格中枢基本持平................................ 11 4 行业重要事件更新............................................................................. 12 美国对东南亚关税政策风云再起，壁垒利润或长期存在，利好率先赴美设厂企业及海外辅材产能....... 12 5 投资建议..................................................................................... 13 关注率先实现盈利修复、边际改善显著、需求超预期背景下存在较好的盈利弹性的环节............... 13 6 风险提示..................................................................................... 16 图表目录 图表1： 3-4月光伏产业链主要产品价格............................................................ 4 图表2： 不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年4月17日） ................................ 4 图表3： 硅片价格（元/片） ...................................................................... 5 图表4： 电池片价格（元/W） ..................................................................... 5 图表5： 组件价格（元/W） ....................................................................... 5 图表6： 各区域组件价格（USD/W） ................................................................ 5 图表7： 光伏玻璃价格（元/平） .................................................................. 6 图表8： 光伏EVA树脂报价（元/吨） .............................................................. 6 图表9： 光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2024/4/17）.................................... 6 图表10： 硅料月产量及排产情况 .................................................................. 7 图表11： 单晶硅片月产量及排产情况 .............................................................. 7 图表12： 单晶电池片月产量及排产情况 ............................................................ 7 图表13： 组件月产量及排产情况 .................................................................. 7 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表14： 国内光伏新增装机（万千瓦，%） ......................................................... 8 图表15： 国内月度光伏新增装机（GW，%） ......................................................... 8 图表16： 国内组件&电池出口规模（MW，%） ........................................................ 8 图表17： 月度组件出口规模（MW） ................................................................ 9 图表18： 1-3月组件主要出口地区分布............................................................. 9 图表19： 1-3月组件前十大出口地区（MW）......................................................... 9 图表20： 欧洲主要国家组件出口数据（MW，%） ..................................................... 9 图表21： 1-3月电池片主要出口国家分布.......................................................... 10 图表22： 1-3月前十大电池片出口国（MW，%）..................................................... 10 图表23： 2024E全球光伏新增装机高增（GW，交流侧）.............................................. 10 图表24： 央国企大型组件集采月度招标量（GW） ................................................... 11 图表25： 央国企大型组件集采月度定标量（GW） .................................