二月金股汇

东兴研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 2024年1月29日 金股报告 东兴研究 二月金股汇 分析师 曹奕丰 电话：021-25102904 邮箱：caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 林瑾璐 电话：021-25102905 邮箱：linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱：mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 洪一 电话：0755-82832082 邮箱：hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110001 赵军胜 电话：010-66554088 邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 摘要： 以下汇总东兴证券行业组2月推荐标的及简要推荐理由： •中通快递-W（2057.HK）：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色 •江苏银行（600919.SH）：盈利增速领先，净息差维持韧性 •贵州茅台（600519.SH）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显 •中国海油（600938.SH）：成本管控优势明显，资本支出上调助力储量产量增长 •通灵股份（301168.SZ）：重视产品迭代，接线盒龙头市占率提升可期 •北新建材（000786.SZ）：股权激励凸显发展要求和方向，内生和外延并进风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，政策变化超预期。 P2 东兴证券金股报告 二月金股汇 DONGXINGSECURITIES 目录 1.二月金股汇总3 2.二月金股推荐理由3 2.1中通快递-W（2057.HK）：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色3 2.2江苏银行（600919.SH）：盈利增速领先，净息差维持韧性4 2.3贵州茅台（600519）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显5 2.4中国海油（600938.SH）：成本管控优势明显，资本支出上调助力储量产量增长5 2.5通灵股份（301168.SZ）：重视产品迭代，接线盒龙头市占率提升可期6 2.6北新建材（000786.SZ）：股权激励凸显发展要求和方向，内生和外延并进7 3.风险提示8 分析师简介9 表格目录 表1：2月金股汇总3 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金股报告 P3 二月金股汇 1.二月金股汇总 以下汇总东兴证券行业组2月推荐标的： 总市值 PE EPS 证券代码 简称 行业 联系人 表1：2月金股汇总 2057.HK 中通快递-W 交通运输 (亿元) 984 23E 12.3 24E 10.8 25E 9.4 23E 10.81 24E 12.27 25E 14.18 曹奕丰 600919.SH 江苏银行 银行 1,329 4.2 3.5 2.9 1.74 2.09 2.50 林瑾璐 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 20,568 28.0 24.1 21.1 58.39 67.80 77.44 孟斯硕 600938.SH 中国海油 能源开采 6,593 8.8 8.2 7.8 2.60 2.79 2.95 曹奕丰 301168.SZ 通灵股份 电新 54 22.7 10.8 8.3 1.99 4.19 5.43 洪一 000786.SZ 北新建材 建筑建材 470 12.9 10.9 9.1 2.15 2.55 3.05 赵军胜 资料来源：iFinD、东兴证券研究所，所有公司PE基于2024年1月28日收盘价计算 2.二月金股推荐理由 2.1中通快递-W（2057.HK）：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色 优化直客占比导致单票收入降幅较大：公司三季度单季单票收入降至1.17元，较去年同期的1.35元下降 13.4%，环比二季度的1.23元下降5.1%。收入下降系多重因素构成，一方面，报告期公司大力优化直客业务占比，直接服务企业客户收入（含派费收入）下降了51.3%。另一方面，行业竞争加剧，公司为保障市场份额提供了一定量的增量补贴。 成本管控亮眼，单票盈利稳健：成本方面，受益于标准化与数字化的管理举措，三季度公司单票成本0.82 元，较去年同期的0.98元显著下降，其中单票运输成本下降0.06元至0.43元/票；单票分拣成本下降0.03 元至0.27元/票。此外，单票其他成本下降0.07元至0.10元/票，这部分成本下降主要与公司优化直客业务占比有关。 得益于优秀的成本管控，公司单票盈利依旧维持了高水平。三季度单季公司单票毛利0.35元，较去年Q3的 0.37元微降，调整后单票净利润0.31元，高于去年Q3的0.29元。 行业竞争加剧更显龙头本色：三季度行业价格竞争明显加剧，各快递企业三季报单票盈利环比都呈下降趋势。但相比其他企业，中通快递在行业利润下行周期中展现出强大的盈利稳定性。在申通和韵达已经处于盈亏平 衡线附近，圆通单票盈利降至0.14元的情况下，中通依然保持了3毛以上的单票净利水平，相比竞争对手具备了较明显的优势。 中通一直坚持服务质量、业务规模和盈利水平三者均衡提增的战略。依靠多样化的产品和服务、一流的运营效率和最稳定的加盟网络，中通成功构建了高品牌认知度和客户满意度，并以此获得了收入端的溢价，避免了公司陷入行业成本内卷的困境。 盈利预测与估值建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为87.4、99.2与114.6亿，对应PE分别为15.3、13.5和11.7倍。公司作为通达系龙头的地位稳固，且今年快递价格战导致板块估值持续下行，目前公司PE估值降至15倍左右，具备较强的安全边际。若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大的向上弹性， P4 东兴证券金股报告 二月金股汇 DONGXINGSECURITIES 上调评级至“强烈推荐”。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 详情参见：《中通快递-W（02057）：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色》，曹奕丰，2023年11月20日 2.2江苏银行（600919.SH）：盈利增速领先，净息差维持韧性 规模高增、息差有韧性、信用成本下降支撑盈利高增，ROE逆势提升。 公司前三季度净利润增速高达25.2%，领先上市行。盈利高增带动盈利能力逆势提升1.53pct。拆分来看，主要贡献来自营收稳定增长和信用成本下降。（1）规模保持较快增长态势，同比增速达14.2%，且存贷两旺，存款和贷款分别同比增14.2%、12.9%。行业息差承压的背景下，公司净息差依然保持了韧性，我们测算前三季度净息差2.27%，同比仅下降5bps。非息收入方面，占主要部分的投资收益同比增14.6%。量价平稳、非息稳定增长支撑了较好的营收表现。（2）前三季度资产减值损失同比下降21.2%，资产质量平稳之下，拨备计提压力减小对盈利增长有较大贡献。 单季度看，Q3营收在去年高基数之下依然保持较好增长，同比增6.4%；Q3单季净利润维持在20%以上的高增长态势。边际积极因素来自Q3单季净息差维持韧性，得益于存量按揭贷款占比低（1H23按揭贷款占总贷款的14.4%），存量按揭利率置换的影响较小，叠加公司主动优化资产负债结构。 规模继续高增，结构持续优化。 公司规模继续高增，生息资产、贷款、存款较年初分别增11.4%、11.5%、17.1%，主要得益于区域信贷需求相对较好，对公贷款较年初增19.7%，其中，制造业贷款较年初高增23.7%达到2396亿，占对公贷款比重达23%。三季度转债转股完成，股本扩充有助于公司继续保持较快的业务扩张。 资产负债结构来看，资产端收益率较高的小微贷款，尤其是有政策补贴的普惠小微贷款保持了较快增长，预计对平稳资产收益率水平起到一定作用。负债端，行业存款定期化趋势下，上半年公司定活比保持了相对稳定。从Q3单季利息支出增速来看，我们预计公司定活比仍较稳定。 资产质量平稳，拨备稳定。 9月末，江苏银行不良贷款率为0.91%，环比持平；关注贷款率1.30%，环比微升1bps。测算单季度不良净生成率0.93%，保持合理水平。结合静态和动态指标看，公司资产质量维持平稳，不良压力不大。9月末，拨备覆盖率、拨贷比分别为378.1%、3.33%，环比较为稳定。 投资建议：区域经济优势叠加资本补充到位，公司盈利增速有望维持行业领先。结合三季报来看，公司转债转股完成，资本补充到位，且区域信贷需求相对较好，规模有望保持较快增长。资产结构持续优化，净息差表现稳定，资产质量持续优异且拨备抵补充足，有望助推盈利增长。长期来看，江苏银行立足江苏省，国资背景深厚，在省内存贷款市场份额领先，有望充分受益区域经济高质量发展的红利。 我们预计2023-2025年净利润增速分别为23.5%、19.9%、19.7%，对应BVPS分别为12.12、14.19、16.66 元/股。2023年10月27日收盘价6.89元/股，对应0.57倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金股报告 P5 二月金股汇 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 详情参见：《江苏银行（600919）：盈利增速领先，净息差维持韧性》，林瑾璐、田馨宇，2023年10月 31日 2.3贵州茅台（600519）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显 产品协同发力，直营比例再提升。2023二季度末，公司合同负债73.34亿元，同比下降24.1%，判断与公司直营比例进一步提升有关。2023Q2茅台酒实现营业收入255.57亿元，同比+21.09%；系列酒实现营业收入 50.60亿元，同比+21.32%。茅台酒增幅环比提升，判断主要是Q2公司加大非标茅台酒投放力度带动茅台酒营收进一步增长。2023Q2直销渠道实现营业收入136.13亿元，同比增长35.29%，直营占比进一步提升至44%。其中2023H1“i茅台”注册人数突破4200万，平台上半年实现销售93.38亿元，对直营渠道销售起到直接推动作用。 毛利略降，费用比稳健。从毛利率来看，茅台2023Q2毛利率为90.80%，同比-1.07%，主要是因为系列酒快速增长。2023Q2销售费用率为3.26%，较去年同期（3.72%）下降0.46PCTS，管理费用率为5.75%，较去年同期（5.71%）下行0.04PCTS，财务费用率为-1.43%，较去年同期（-1.27%）下降，三项费用比稳健。 公司盈利预测及投资评级：在今年消费偏弱的经济环境中，公司通过发力非标产品、增加直营比例、赋能系列酒引领增长，2023Q2仍保持稳定高速增长，显示出龙头业绩强稳定性。我们维持判断2023年公司实现销售收入增长15%，归母净利润增长17%，对应EPS58.39元，对应估值32倍。考虑到公司在中长期仍具有持续稳定增长的趋势和能力，参考历史估值水平给与目标估值35倍，目标价2043元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行，消费复苏不及预期，高端白酒需求下行、部分改革措施不及预期等。 详情参见：《贵州茅台（600519）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显》，孟斯硕、王洁婷，2023年8月7日 2.4中国海油（600938.SH）：成本管控优势明显，资本支出上调助力储量产量增长 第三季度油价相较于前半年有所上升，前三季度桶油成本管控能力依然亮眼，23Q3业绩环比提升。前三季度，全球原油需求增长缓慢，主要产油国维持减产政策，国际油价反弹。公司的平均实现油价为76.84美元/桶，其中第三季度实现油价83.20美元/桶，与前半年相比上涨13.10%。公司桶油主要成本管控依旧亮眼，前三 季度桶油主要成本为28.37美元，同比下降6.3%。得益于原油价格提升，桶油成本下降，23Q3业绩环比上升，公