自研芯片稳步推进助力长期发展，看好视频显控龙头稳健发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年04月19日 淳中科技（603516.SH） 自研芯片稳步推进助力长期发展，看好视频显控龙头稳健发展 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 468 381 615 819 1,066 增长率yoy（%） -3.0 -18.6 61.4 33.2 30.2 归母净利润（百万元） 83 29 137 159 176 增长率yoy（%） -35.2 -64.7 368.7 15.5 10.8 ROE（%） 7.8 2.8 12.0 12.6 12.6 EPS最新摊薄（元） 0.45 0.16 0.74 0.86 0.95 P/E（倍） 44.6 126.5 27.0 23.4 21.1 P/B（倍） 3.7 3.9 3.5 3.1 2.8 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年4月18日收盘价 事件：4月17日，公司发布2023年一季报。2023年第一季度，公司实现营收0.72亿元，同比+8.23%；实现归母净利润-0.12亿元，同比-43.87%。 一季度归母净利润承压，毛利率有望迎来改善。2023年第一季度，公司实现营收0.72亿元，同比+8.23%；实现归母净利润-0.12亿元，同比-43.87%。2023年第一季度，公司毛利率40.86%，同比-11.37pct，主要由于材料成本增加而导致营业成本同比上升33.97%。我们认为，未来随着公司芯片研发完成，将大幅降低公司芯片采购成本，公司毛利率有望迎来改善。 期间费用率有所回升，现金流状况良好。2023年第一季度，公司期间费用率65.65%，同比+0.74pct。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用 率 分 别 为22.25%/14.56%/22.21%/6.63%， 同 比 分 别+0.76/-1.15/+1.12/+0.01pct。2023年第一季度，公司经营性现金流净额由负转正，为808.29万元，充足的现金流净额将为公司的持续发展提供保障。 五大核心技术为基础，拓展三大应用方向。公司以五大核心技术——数字交互技术、AVoIP编解码技术、芯片半导体（集成电路）技术、云服务技术、巨量数据处理显示控制技术为基础，围绕三大应用方向——数据处理与分析、专业视音频芯片、XR数字交互等应用方向拓展。公司依托多年的技术积累，突破了新一代XR数字交互、增强现实等核心技术，可以赋能融合渲染、感知互动等新场景。我们认为，随着AI以及虚拟现实技术的快速发展，公司有望凭借先发技术布局优势迎来新增长点。 自研ASIC芯片设计阶段基本完成，未来有望迎来业绩拐点。公司自研ASIC芯片设计阶段基本完成，国产芯片不仅可以更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求，还能够进一步提高公司产品的市场竞争力。我们认为，随着信息化政策不断落地，国防信息化进一步深入，党政军用户对国产化自主可控需求将持续提升，公司有望迎来业绩拐点并持续增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年 归母净利润为1.37/1.59/1.76亿元，当前股价对应PE分别为27.0/23.4/21.1，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：股东及董监高减持股份的风险；宏观经济波动风险；技术落地不 买入（维持评级） 股票信息 行业 计算机 2023年4月18日收盘价（元） 19.33 总市值（百万元） 3,579.68 流通市值（百万元） 3,579.68 总股本（百万股） 185.19 流通股本（百万股） 185.19 近3月日均成交额（百万元） 116.71 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《业绩反转并持续向好，自研芯片助力高清视频龙头长期更好发展》2023-03-24 2、《淳中科技业绩点评：业绩短期承压，拥有显控核心技术持续领跑—淳中科技（603516）公司点评报告》2023-02-09 -22 %-8%6%20%33%47%61%75%2022-042022-082022-122023-04淳中科技沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 及预期；原材料价格波动风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1023 975 1096 1094 1147 营业收入 468 381 615 819 1066 现金 279 249 272 173 23 营业成本 197 184 230 310 409 应收票据及应收账款 247 237 440 463 713 营业税金及附加 7 7 9 12 17 其他应收款 1 4 0 3 1 销售费用 68 61 92 121 160 预付账款 3 9 9 15 15 管理费用 45 40 59 79 105 存货 100 98 109 165 217 研发费用 66 72 94 138 182 其他流动资产 394 379 266 275 178 财务费用 15 14 10 13 21 非流动资产 439 431 530 666 816 资产和信用减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 17 20 24 28 31 其他收益 16 17 17 17 17 固定资产 302 289 379 464 578 公允价值变动收益 3 4 2 2 3 无形资产 20 16 16 15 13 投资净收益 13 14 12 12 13 其他非流动资产 101 106 111 159 194 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1462 1406 1626 1760 1963 营业利润 98 38 155 181 209 流动负债 135 103 219 249 324 营业外收入 0 1 1 0 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 52 58 83 100 139 利润总额 98 39 156 181 210 其他流动负债 83 45 136 149 185 所得税 15 10 18 23 34 非流动负债 261 274 260 251 248 净利润 83 29 137 159 176 长期借款 236 251 247 235 228 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 25 23 13 16 19 归属母公司净利润 83 29 137 159 176 负债合计 396 377 479 500 572 EBITDA 126 75 183 218 259 少数股东权益 0 0 0 0 -0 EPS（元/股） 0.45 0.16 0.74 0.86 0.95 股本 187 185 185 185 185 资本公积 477 460 460 460 460 主要财务比率 留存收益 355 348 422 503 590 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1066 1028 1147 1260 1392 成长能力 负债和股东权益 1462 1406 1626 1760 1963 营业收入（%） -3.0 -18.6 61.4 33.2 30.2 营业利润（%） -21.3 -61.3 306.4 16.7 15.7 归属母公司净利润（%） -35.2 -64.7 368.7 15.5 10.8 获利能力 毛利率（%） 57.9 51.6 62.5 62.1 61.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 17.8 7.7 22.3 19.4 16.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.8 2.8 12.0 12.6 12.6 经营活动现金流 100 40 5 124 -14 ROIC（%） 6.8 2.8 9.5 10.2 10.5 净利润 83 29 137 159 176 偿债能力 折旧摊销 20 27 27 35 44 资产负债率（%） 27.1 26.8 29.4 28.4 29.1 财务费用 15 14 10 13 21 净负债比率（%） -3.7 0.8 3.3 10.9 21.4 投资损失 -13 -14 -12 -12 -13 流动比率 7.6 9.4 5.0 4.4 3.5 营运资金变动 -11 -22 -150 -64 -236 速动比率 6.8 8.3 4.4 3.6 2.8 其他经营现金流 6 6 -7 -7 -7 营运能力 投资活动现金流 -225 20 1 -167 -84 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.6 资本支出 38 15 171 154 178 应收账款周转率 2.1 1.7 2.0 2.0 2.0 长期投资 -187 35 -4 -4 -3 应付账款周转率 3.7 3.3 3.3 3.4 3.4 其他投资现金流 0 0 176 -9 97 每股指标（元） 筹资活动现金流 -56 -94 16 -56 -52 每股收益（最新摊薄） 0.45 0.16 0.74 0.86 0.95 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.54 0.22 0.03 0.67 -0.08 长期借款 14 15 -4 -12 -7 每股净资产（最新摊薄） 5.35 5.15 5.79 6.40 7.11 普通股增加 53 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -55 -17 0 0 0 P/E 44.6 126.5 27.0 23.4 21.1 其他筹资现金流 -68 -90 20 -44 -45 P/B 3.7 3.9 3.5 3.1 2.8 现金净增加额 -182 -30 23 -99 -150 EV/EBITDA 26.2 44.8 19.1 16.5 14.9 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年4月18日收盘价 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期