公司点评报告：项目继续推进，产品结构继续优化

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 项目继续推进，产品结构继续优化 ——鑫铂股份(003038)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-04-10) 收盘价(元)39.57 一年内最高/最低(元)75.28/37.38 沪深300指数4,104.81 市净率(倍)3.09 流通市值(亿元)26.96 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 12.79 每股经营现金流(元) -2.29 毛利率(%) 11.55 净资产收益率_摊薄(%) 9.96 资产负债率(%) 57.44 总股本/流通股(万股) 14,762.21/6,813.46 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 鑫铂股份沪深300 70% 58% 46% 33% 21% 9% -3% -16% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《鑫铂股份(003038)公司点评报告：营收盈利增速符合预期，拟发行定增用于年产60万吨 再生铝等项目》2023-02-01 《鑫铂股份(003038)季报点评：盈利保持高增长，营收结构逐步优化》2022-10-27 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月11日 事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入42.21亿元，同比增长62.58%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长55.38%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比增长41.74%；基本每股收益1.36元/股。 投资要点： 受到下游光伏、汽车、轨道交通等行业需求增长影响，公司新能源光伏领域工业铝型材和部件销量的持续增长，产品结构继续优化，2022年营收盈利实现较快增长。分产品来看，公司工业铝部件、工业铝型材、建筑铝型材的营业收入分别为21.47/17.58/2.95亿元，分别同比增长153.60%/22.11%/-1.32%；占营业收入比重分别为50.87%/41.65%/6.99%；毛利率分别为12.02%/9.63%/14.20%，分别相较去年同期提升 -2.42%/-1.93%/-1.99%。公司新能源光伏产品的销售收入占主营业务收入的比重为78.87%，其他主要为汽车轻量化、轨道交通、建筑等行业。 公司新能源汽车零部件项目持续推进。公司年产10万吨新能源汽车铝部件项目，分两期建设，一期项目产能约5万吨，量产时间在2023年6月份左右，目前厂房已经建设完成，设备已陆续进场进行安装调试。主要产品以电池托盘、前后保险杠、门槛梁等新能源汽车铝部件为主，规划的电池托盘产品主要以第二代和第三代为主，主要服务于新能源汽车整车厂商和动力电池客户，目前已跟部分整车厂和动力电池厂签署了保密协议和产品开发计划。 11961 公司再生铝项目继续推进。公司全资子公司安徽鑫铂环保科技有限公司计划投入年产60万吨再生铝的相关产能，该项目已经天长市发改委备案完成，目前环评批复已取得，节能审查正在进行中，项目规划产能约为60万吨，分三期投产，预计时间分别为2023年12月底、2024年12月底和2025年底。年产60万再生铝项目是公司降本增效的一个重要举措，随着公司不断提高再生铝使用量，产品单吨利润有望持续提升。规划自建10万吨再生铝项目已建成5万吨，另外5万吨生产线因规划了60万吨再生铝项目取消。目前已投产的5万吨再生铝项目正在产能爬坡期，再生铝棒的合金成分配比得到有效的控制，其力学性能与原生铝合金边框基本一致。再生铝合金边框不仅有效降低产品在生产过程中带来的温室气体排放，也提高了资源利用效率。 公司拟定2025年铝边框市场的目标市占率。预计公司2023年铝边框的产能为26-27万吨，公司以2025年铝边框市场占用率达到 25%以上为目标，在保证产能利用率的前提下在铝边框领域进行产能扩充。公司高度重视海外市场，会根据海外市场的需求及实际发展情况做相关布局，积极拓展随组件厂出海的业务机会。目前组件厂在东南亚的产能较多，公司将择机推动海外建厂计划，目前已考察了东南亚地区。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观、行业情况变化以及公司生产经营情况，我们调整公司2023/2024年归母净利润2.87/3.95亿元至3.16/4.08亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为2.14元、2.76元和3.75元，按照4月10日39.57元的收盘价计算，对应的PE分别为18.47倍、14.33倍和10.56倍。美联储加息接近尾声，但欧美经济衰退预期增强，铝价波动加大；下游需求方面新能源汽车产销保持增长、光伏装机保持稳步增长，随着未来公司新建产能的逐步扩张及释放，预计公司营收会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铝价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）产能供给不及预期；（8）行业竞争加剧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,597 4,221 7,378 10,068 13,127 增长比率（%） 101.72 62.58 74.78 36.45 30.38 净利润（百万元） 121 188 316 408 553 增长比率（%） 33.01 55.38 68.21 28.92 35.65 每股收益(元) 0.82 1.27 2.14 2.76 3.75 市盈率(倍) 48.27 31.07 18.47 14.33 10.56 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（截至2022年年报）图2：公司分产品毛利率（截至2022年年报） 45 40 35 30 25 20 150.06 0.11 2.99 14.40 0.21 2.95 17.58 140% 120% 100% 80% 60% 0.00% 27.69% 57.28%69.09% 32.58% 88.35% 100.05 2.33 21.47 40%17.98%19.23%19.82%18.79% 16.19% 14.20% 0.020.11 52.012.00 2.18 4.58 7.36 8.47 20%11.82%13.77%15.00%14.18%11.56% 9.63% 3.163.55 00.651.38 2.433.12 18.32%16.85%17.35%18.14%14.44%12.02% 0% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 工业铝部件工业铝型材建筑铝型材其他业务 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 工业铝部件工业铝型材建筑铝型材其他业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比（截至2022年年报）图4：公司归母净利润及同比（截至2022年年报） 42.21 25.97 12.87 9.24 5.83 7.05 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2 1.88 1.21 0.91 0.63 0.30 0.16 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司期间费用（亿元）图6：LME铝价格及库存 4 3 3 2 2 1 10.11 0.130.150.21 0.260.340.46 0.32 1.13 0.50 1.58 0.61 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 0.110.17 0.360.140.34 00.130.150.190.100.170.18 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 销售费用管理费用研发费用财务费用 总库存:LME铝（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铝（美元/吨） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,314 2,454 3,107 3,930 4,758 营业收入 2,597 4,221 7,378 10,068 13,127 现金 320 641 540 559 383 营业成本 2,256 3,734 6,586 9,013 11,763 应收票据及应收账款 719 1,053 1,488 1,985 2,561 营业税金及附加 10 19 30 40 53 其他应收款 7 6 15 13 23 营业费用 17 18 19 22 26 预付账款 10 4 13 18 24 管理费用 34 61 100 137 179 存货 191 365 623 829 1,131 研发费用 113 158 243 322 394 其他流动资产 66 385 428 525 635 财务费用 32 50 58 85 104 非流动资产 804 1,982 2,877 3,315 3,832 资产减值损失 0 -1 -1 -2 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 8 6 6 7 固定资产 543 1,039 1,221 1,591 2,030 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 46 74 91 113 147 投资净收益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产 214 869 1,565 1,610 1,655 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,117 4,436 5,984 7,245 8,589 营业利润 113 170 334 436 596 流动负债 1,097 2,424 3,551 4,357 5,102 营业外收入 11 43 16 15 14 短期借款 832 1,979 2,842 3,458 3,990 营业外支出 0 8 6 4 3 应付票据及应付账款 203 305 529 668 829 利润总额 124 204 344 448 606 其他流动负债 61 140 180 231 283 所得税 3 16 28 40 53 非流动负债 65 124 170 217 264 净利润 121 188 316 408 553 长期借款 25 70 114 157 199 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 40 54 56 60 65 归属母公司净利润 121 188 316 408 553 负债合计 1,161 2,548 3,721 4,574 5,365 EBITDA 200 311 569 755 996 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.99 1.36 2.14 2.76 3.7