公司点评报告：产品结构继续优化，研发投入继续增长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 产品结构继续优化，研发投入继续增长 ——云海金属(002182)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-04-07) 收盘价(元)22.58 一年内最高/最低(元)29.18/16.05 沪深300指数4,123.28 市净率(倍)3.71 流通市值(亿元)125.82 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)6.09 每股经营现金流(元)2.08 毛利率(%)16.09 净资产收益率_摊薄(%)15.54 资产负债率(%)49.05 总股本/流通股(万股)64,642.25/55,719.73B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 云海金属沪深300 61% 51% 40% 29% 18% 7% -4% -14% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《云海金属(002182)公司点评报告：产能扩张提速，公司发展步入新阶段》2022-12-06 《云海金属(002182)公司点评报告：受益于汽车轻量化趋势，业绩维持较快增长》 2020-03-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月10日 事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入91.05亿元，同比增长12.17%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长24.03%；实现扣非归母净利润5.73亿元，同比增长36.46%；基本每股收益0.95元/股。 投资要点： 公司镁合金及其深加工产品、铝合金深加工产品营收占比继续提升。公司抓住汽车轻量化发展的时机，在稳定镁、铝合金基础材料供应的基础上，通过新建和并购等，加速布局镁铝下游产业，着力拓展下游深加工业务，深加工产品营业收入占总营业收入的比例继续增加。2022年度公司镁合金/镁合金深加工产品/铝深加工产品营业收入占总营业收入的比例分别为36.33%/11.71%/15.27%，分别同比提升7.3%/3.06%/4.45%；毛利率分别为29.14%/7.99%/10.22%，分别比上年同期增长 6.40%/-2.35%/-6.53%。公司2022年镁铝深加工收入占公司营业收入的28%，随着公司子公司天津六合镁制品有限公司建设年产250万件镁合金压铸件项目、重庆博奥镁铝金属制造有限公司年产 1500万件镁合金中大型汽车零部件及镁铝合金创新研发中心项目、 五台云海镁业有限公司拟投资建设年产10万吨高性能镁基轻合金 及5万吨镁合金深加工的项目、南京云海轻金属精密制造有限公司 拟在溧水区东屏镇(新搬迁厂址)建设年产3万吨镁合金压铸件项目 的阶段性建成投产及部分产能释放，预计2023年公司镁铝深加工产品营业收入有望达到公司总营业收入的30%以上。公司目前已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，随着公司不断扩 大原镁和镁合金的生产规模，预计2025年能达到50万吨原镁和 50万吨镁合金的产能。 公司研发投入继续增加。2022年公司研发投入金额为3.97亿元，同比增长28.26%，研发投入占营业收入比例为4.36，比上年同期增长0.55%；研发人员数量为481人，同比增长10.57%，研发人员数量占比为12.37%。公司在汽车中大件的设计能力较强，不仅提高座椅支架、中控支架、仪表盘支架在汽车领域的覆盖率，同时开发电驱壳体、显示屏背板等新的应用；公司目前继续研究开发镁汽车部件的一体化压铸、进行镁储氢材料的研究并且进行产线试制。公司主要研发项目高导热镁合金生产工艺研究与开发、高端装备用高性能镁合金变形加工产品研发和铝合金车身结构件减震塔的开发继续推进，预计未来有望实现产品技术突破，继续优化产品结构，提升公司产品竞争力。 公司拟定2023年经营计划。目前公司各项目建设进度顺利推进，巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15吨铝挤压型材项目2023年底前建成，各镁合金深加工项目也按计划推进。公司努力完成向特定对象发行股票事宜，如果发行经审核批准，制订并实施差异化管控制度。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观、行业情况变化以及公司生产经营情况，我们调整公司2023/2024年营业收入130.68/166.26亿元至118.23/139.68亿元，调整公司2023/2024年归母净利润10.37/14.23亿元至8.61/10.31亿元，预计公司2023、2024和2025年的EPS分别为1.34元、1.60元和2.05元，按照4月7日22.58元的收盘价计算，对应的PE分别为16.90倍、14.07倍和11.03倍。考虑到美联储加息放缓预期增强以及下游新能源汽车产业高速增长需求，预计镁、铝价格下行压力趋缓，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）镁、铝价格大幅波动； （6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,117 9,105 11,823 13,968 16,926 增长比率（%） 36.52 12.17 29.86 18.14 21.18 净利润（百万元） 493 611 864 1,037 1,323 增长比率（%） 102.21 24.03 41.29 20.08 27.59 每股收益(元) 0.76 0.95 1.34 1.60 2.05 市盈率(倍) 29.61 23.88 16.90 14.07 11.03 资料来源：中原证券 70%60% 8.28% 50% 10.34% 3.12%7.99% 40%30%17.12%13.16% 15.71% 16.75% 10.22% 1.58% 图1：公司分产品营收（截至2022年年报）图2：公司分产品毛利率（截至2022年年报） 90 7.16 4.3110.66 7.02 8.7813.90 2.39 3.08 2.812.63 31.40 20.30 25.51 24.40 22.9625.36 33.08 13.25 14.40 18.90 17.41 23.56 80 70 60 50 40 30 20%5.25% 20 6.94%7.34% 15.41% 7.46% 5.54% 29.14% 22.74% 1010%14.83%17.98%17.75% 00% 10.30% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 镁合金产品铝合金产品铝合金深加工产品镁合金深加工产品中间合金 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 镁合金产品铝合金产品铝合金深加工产品镁合金深加工产品中间合金 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比（截至2022年年报）图4：公司归母净利润及同比（截至2022年年年报） 100 80 60 40 20 0 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 40% 91.05 81.17 55.72 59.46 49.27 51.01 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 10 9.10 6.11 4.93 3.30 2.44 1.55 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 营业总收入（亿元）同比(%) 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：LME铝价格及库存图6：金属镁价格（元/吨） 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2018-04-06 2018-10-06 2019-04-06 2019-10-06 2020-04-06 2020-10-06 2021-04-06 2021-10-06 2022-04-06 2022-10-06 2023-04-06 0 总库存:LME铝（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铝（美元/吨） 资料来源：Wind，中原证券源：百川盈孚，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,130 3,838 4,702 5,829 7,110 营业收入 8,117 9,105 11,823 13,968 16,926 现金 244 272 266 506 840 营业成本 6,978 7,640 9,927 11,736 14,184 应收票据及应收账款 1,910 1,597 2,019 2,569 2,842 营业税金及附加 40 48 58 67 85 其他应收款 142 150 189 217 287 营业费用 30 24 30 35 42 预付账款 286 175 228 270 326 管理费用 103 140 156 184 223 存货 1,103 1,349 1,681 1,918 2,411 研发费用 309 397 497 587 711 其他流动资产 444 296 319 349 403 财务费用 99 77 110 126 115 非流动资产 3,280 5,225 6,548 6,708 6,854 资产减值损失 -2 -20 -4 -3 -1 长期投资 303 778 1,141 1,162 1,194 其他收益 83 39 78 78 88 固定资产 1,618 2,761 3,328 3,614 3,805 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 无形资产 219 299 357 360 360 投资净收益 -17 -18 -22 3 5 其他非流动资产 1,140 1,387 1,722 1,573 1,495 资产处置收益 0 14 1 1 1 资产总计 7,410 9,063 11,250 12,537 13,964 营业利润 587 785 1,089 1,301 1,645 流动负债 3,011 4,167 5,108 5,169 5,173 营业外收入 3 4 4 5 5 短期借款 1,851 2,484 3,147 2,879 2,502 营业外支出 9 7 15 10 11 应付票据及应付账款 942 1,128 1,353 1,646 1,979 利润总额 581 782 1,078 1,296 1,639 其他流动负债 217 554 608 644 693 所得税 64 98 119 144 185 非流动负债 414 279 571 636 599 净利润 517 684 960 1,152 1,454 长期借款 240 110 403 469 433 少数股东损益 25 72 96 115 131 其