业绩表现亮眼，营收静待拐点

业绩增速亮眼，业务韧性强劲。公司2022年实现营收1799亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润455.2亿元，同比增长25.3%，与业绩快报披露一致。业务拆分来看，净利息收入业务和其他非息业务对全年营收增长起到重要支撑作用，分别同比增长8.1%和22.3%，而中收业务拖累较为明显，同比增长-8.6%。业绩归因来看，业绩增长主要受益于资产扩张与拨备反哺。2022年公司年化加权平均收益率为12.36%，同比提升1.51pct，盈利能力进一步加强。 信贷增速有所放缓，负债端结构优化支撑息差。净利息收入业务在零售信贷需求受压制的情况下仍表现较好，主要源于负债端成本优化对净息差的支撑。量的方面，零售消费和对公地产是2022年压制信贷投放的两大因素。22年末公司贷款总额同比增长8.7%，全年新增贷款2657.1亿元，同比少增1314.4亿元。价的方面，负债端成本持续优化支撑净息差下行趋缓。22年末公司净息差环比Q3小幅下降2bp至2.75%，在资产端持续让利实体经济导致资产收益率明显下滑以及存款定期化趋势导致存款成本刚性两大压制因素下，净息差仅较年初下降4bp，更多还是得益于负债端结构改善带来的成本下行。 非息收入波动受阶段性因素影响较大。中收业务全年同比负增长8.6%有经济环境影响，也有股市波动导致的阶段性影响。受经济下行消费疲弱影响，客群和零售AUM增长放缓对手续费增长形成制约；而二三季度股市波动导致基金销量下滑则明显冲击财富管理手续费收入。净其他非息收入同比增速较往年大幅下滑则源于四季度的债市波动。四季度各项地产托底政策出台和疫情防控政策变化改变经济预期，导致债市波动和理财赎回潮，净其他非息收入22Q4单季同比下降72.7%，随2023年经济趋于平稳推动资本市场恢复平稳，非息业务收入增长会回归往年正常水平。 资产质量边际承压但总体优异。公司22年末不良率环比Q3小幅上行2bp至1.05%，一方面受四季度疫情防控政策变化导致收入预期不确定性增强，零售不良率较年初上升11bp至1.32%，另一方面也和公司不良认定趋严有关，22年末逾期60天以上贷款偏离度环比下降0.09至0.83。22年末公司不良+关注率环比Q3上升35bp至2.87%。值得注意的是，公司全年核销贷款598.02亿，四季度核销190.67亿，22年末加回核销不良生成率较前三季度上升16bp至1.98%。2023年随经济回暖居民预期收入向好和地产风险缓释，资产质量边际压力有望减轻。此外拨备覆盖率290.28%，较年初提升1.86pct，处于股份行前列。 投资建议：背靠集团综合金融优势，零售转型成效显著。公司坚持以成为“中国最卓越、全球领先的智能化零售银行”为战略目标，并依托平安集团客户基础和渠道优势推进零售业务深入发展。2023年经济企稳将推动零售需求回暖，同时公司资产质量持续保持同业前列，我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司2023-24年归母净利润同比增长24.7%、23.7%，给予“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： 1业绩增速亮眼，业务韧性强劲 营收受其他非息收入影响同比增速较前三季度放缓，归母净利润继续保持25%+增长。2022年公司实现营收1799亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润455.2亿元，同比增长25.3%，与业绩快报披露一致。2022年公司年化加权平均收益率为12.36%，同比提升1.51pct，盈利能力进一步加强。综合看，公司全年业绩增速维持较高水平，位于已披露业绩快报股份行首位。 息差业务平稳增长，非息业务增速放缓。业务拆分来看，净利息收入业务和其他非息业务对全年营收增长起到重要支撑作用，分别同比增长8.1%和22.3%，而中收业务拖累较为明显，同比增长-8.6%。分季度看，营收增速在二三季度主要受到股市波动影响的手续费业务拖累，在四季度主要受到债市波动影响的其他非息业务拖累，息差业务全年则遵循“以量补价”的逻辑支撑营收增长。 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 图3.单季营收增长情况 业绩增长主要归因于资产扩张与拨备反哺。收入端增长主要依靠生息资产规模扩张，有效缓解净息差持续下行对利息净收入业务增长形成的拖累。其他非息收入虽然对增长贡献不及往年，但依然有明显拉动作用；手续费业务在全年各个季度都对业绩形成拖累。成本端，得益于公司资产质量扎实和拨备充足，公司在四季度其他非息收入下滑情况下释放拨备，稳定公司利润增速。此外公司通过全面数字化经营促进降本增效，并进一步精简日常费用开支以压缩职场成本，成本压缩对利润上涨亦有正向作用。 图4.业绩归因分析 2信贷增速有所放缓，负债端结构优化支撑息差 公司2022年全年实现净利息收入1301.3亿元，同比增长8.1%，其中利息收入同比增长7.2%，利息支出同比增长6%。净利息收入业务在零售信贷需求受压制的情况下仍表现较好，主要源于负债端成本优化对净息差形成支撑，具体而言：零售消费和对公地产是2022年压制信贷投放的两大因素。22年末公司贷款总额同比增长8.7%，全年新增贷款2657.1亿元，同比少增1314.4亿元。具体来看：1）受全年经济下行和疫情反复影响居民收入预期，零售信贷需求疲弱是主要压制因素。22年末零售贷款同比增长7.2%，全年新增零售贷款1371亿元，同比少增1683.1亿元。其中，新一贷、汽融贷、信用卡应收账款同比增速相较往年都有明显下滑，22年末分别同比增长0.7%、6.6%和-6.9%，而去年同期分别为8.7%、22.2%、17.4%。 单季表现来看，22Q4新增零售贷款435.1亿元，同比少增307.3亿元，主要系四季度疫情防控政策变化冲击零售信贷需求。2）对公投放对全年信贷投放形成支撑，但地产下行仍压制对公投放。22年末公司对公贷款同比增长11.2%，全年新增1286.4亿元，同比多增368.7亿元。对公压制因素上，地产下行导致公司对公地产投放形成规模和占比的“双降”，规模同比负增1.9%，占对公贷款比重较去年下滑2.9pct至25.1%。2023年随经济回暖催生零售信贷需求和地产优化政策落地生效，整体信贷投放水平具有较大回升潜力。 负债端成本持续优化支撑净息差下行趋缓。22年末公司净息差环比三季度末小幅下降2bp至2.75%，较年初下降4bp，其中既有压制因素也有支撑因素。净息差的压制因素同时来自于资产端和负债端：1）资产端持续让利实体经济导致资产收益率明显下滑。2022年三次LPR调降导致资产端收益率整体下行，22年末生息资产收益率4.83%，较年初下滑12bp，其中贷款收益率较年初下降19bp，对净息差造成明显下行压力。2）存款定期化趋势导致存款成本上升。22年末公司存款成本率较年初上升5bp至2.09%，主要系居民避险情绪加强驱动定期存款增长。22年末公司定期存款占比较年初提升2.1pct至63.7%，而活期存款占比较年初下滑2.4pct至35.1%，对负债端成本压降造成压力。净息差的支撑因素则来自于负债端结构优化和存款挂牌利率下调。公司持续压降高成本同业负债，22年末应付债券占计息负债比重为14.7%，较22Q3末下降0.8pct，较年初下降4.1pct。存款挂牌利率下调同样对负债端成本走低起到推动作用，进一步支撑净息差企稳。此外，22年末公司按揭贷款占总贷款比重仅8.6%，23Q1重定价影响相对较小；而随经济回暖收入预期修复，信贷结构改善有望提升零售端收益率对净息差形成支撑。 图5.规模扩张同比增速 图6.净息差（最新口径）VS.行业平均 3非息收入波动受阶段性因素影响较大 公司2022年全年实现非息收入497.7亿元，同比微增1.5%。其中净手续费及佣金收入同比增长-8.6%，净其他非息收入同比增长22.3%，各季度间增长波动剧烈。 而2022年非息业务收入的波动主要是市场环境变化导致的阶段性影响，具体而言：中收全年同比负增长有经济环境影响，也有股市波动导致的阶段性影响。2022年全年净手续费及佣金收入302.1亿元，同比增长-8.6%。一方面是经济环境影响业务整体发展。受经济下行消费疲弱影响，22年末公司零售客户数增速放缓至4.1%（去年同期为10.3%），公司客群拓展受限，零售AUM同比增速也放缓至12.7%（去年同期为21.3%），客群和管理资产规模增长放缓对手续费增长形成制约。但公司22年末私行客户数同比增长15.5%，私行AUM同比增长15.3%，高净值客户和私行规模保持较高增长仍将有效拉动财富管理业务收入增长。另一方面是股市波动导致的阶段性影响，二三季度股市波动导致基金销量下滑冲击财富管理手续费收入。二三季度证券市场波动和公司主动压降非标类产品规模，净手续费及佣金收入单季同比增长分别为-19.5%、-21.2%；但四季度证券市场恢复平稳后净手续费及佣金收入单季同比又恢复2.5%的正增。公司2022年全年实现财富管理手续费收入64.5亿元，同比下降21.5%，拖累净手续费及佣金收入全年负增。此外，公司持续打造一支懂保险的新财富队伍，2022年末新队伍累计已入职超1600人，同时借助平安集团“综合金融+医疗健康”生态优势制定多元化保险产品和提高银保客户服务水平，银保业务在2022年成为中收增长的重要引擎，全年代理保险收入19.84亿，同比增长30.9%。 净其他非息收入同比增速较往年大幅下滑源于四季度的债市波动。2022年全年净其他非息收入195.6亿元，同比增长22.3%，而前三季度累计同比增速皆超过50%，全年增速放缓主要受四季度波动影响。22年四季度各项地产托底政策出台和疫情防控政策变化改变经济预期，导致债市波动和理财赎回潮，进一步影响公司净其他非息收入。净其他非息收入22Q4单季同比下降72.7%，而前三季度单季同比分别为51.9%、48.9%、55%，四季度的大幅下滑对全年影响明显。此外，票据贴现和外汇业务对全年净其他非息收入增长形成良好支撑。随2023年经济趋于平稳推动资本市场恢复平稳，非息业务收入增长会回归往年正常水平。 图7.非息收入增长情况 4资产质量边际承压但总体优异 整体不良率小幅上升，主要为零售端承压。2022年全年不良贷款率1.05%，同比上升3bp，较22Q3末提升2bp。整体不良贷款率小幅上升，一方面受到公司不良认定趋严的影响，22年末逾期60天以上贷款偏离度环比下降0.09至0.83。另一方面是零售端资产质量承压，零售不良率较22Q3末上升9bp至1.32%。受四季度疫情防控政策变化导致收入预期不确定性增强以及疫情纾困客户陆续到期，信用卡以及“新一贷”资产质量均承压。信用卡不良率较22Q3末上升41bp至2.68%，为零售端资产质量的主要压力源。新一贷不良率较22Q3末提升14bp至1.31%。 此外，按揭贷款不良率也较22Q3末小幅上升5bp至0.37%。而对公方面不良率较22Q2末下降6bp至0.61%，除房地产外整体资产质量有所改善。房地产不良率较22Q2末大幅上升66bp至1.43%，预计主要原因为购房需求依旧疲软，房企风险持续暴露所致。除房地产外，其余对公行业不良率明显改善，交通运输以及邮电业贷款不良率较22Q2末大幅下降666bp至0.46%，制造业贷款不良率也较22Q2末下降4bp至0.53%。 逾期关注率环比上升。22年末逾期率环比Q3提升6bp至1.56%，关注率环比Q3上升33bp至1.82%，与经济不确定性增强、公司个人汽车金融抵押类贷款分类监管规则调整及个别对公大户债务重组等有关。22年末不良+关注率环比Q3上升35bp至2.87%。 加大不良资产处置力度，做实资产质量。22年末加回核销不良生成率较前三季度上升16bp至1.98%，主要受到四季度零售资产质量下滑拖累。不良生成率有所上升的同时，公司大幅提升不良资产处置力度。公司22年全年核销贷款598.02亿，四季度核销190.67亿。而21年全年仅核销404.18亿元