领跑全球分布式市场，强化一体化布局

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天合光能是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。公司是全球光伏组件生产领先企业，以600W+大尺寸光伏组件产品引领行业，2021年公司组件销售全球市占率约15%，其中分布式渠道优势明显，出货占公司营收60%以上。截止2021年公司电池/组件产能为35/50GW左右，公司正加速组件产业链产能建设，预计22年电池/组件产能将达50/65GW。行业利润重分配已渐行渐进，组件环节盈利修复可期。看好上游产业链降价趋势下，组件环节的量利齐升。分销渠道占据先发优势，强化N型一体化产能布局。公司作为光伏组件领先企业之一，基于全球布局的渠道和品牌优势，将不断领跑全球分布式光伏组件市场，同时公司积极开拓的支架、储能和光伏系统业务，与组件品牌和渠道高度协同，将为公司贡献第二、三增长极。预测公司22-24年营业收入921.87/1241.38/1515.46亿元，净利润36.76/62.73/85.79亿元，净利增速98.70%/70.66%/36.76%，EPS分别为1.70/2.89/3.96元，对应PE分别为37.80/22.15/16.20。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。