版号发放提振游戏业务，新内容打开广告业务增长空间

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哔哩哔哩（BILI.US）发布了2022年Q4业绩报告，整体符合市场预期。月活用户预计将突破3亿，DAU达到7220万人，同比增长34%。付费用户人数达2450万人，同比增长36.9%，12个月用户留存率保持在80%以上。公司来自游戏业务的营收为12.95亿元，同比增长14.7%，占比22.4%。增值服务（直播和大会员）收入为18.95亿元，同比增长52%，占比32.8%。广告收入为15.88亿元，同比增长120%，占比27.5%。广告收入已成为公司第二大收入来源，也是收入增长的主要增长引擎。未来StoryMode的推广有望进一步提升公司广告市场认可度和广告展示场景及库存进一步多元。游戏版号重新开始发放将利好公司游戏业务，StoryMode引入创造更多adload，相信2022年至2023年将是公司商业化腾飞阶段。我们采用分部估值法给予公司合理估值110亿美元，对应目标价28.1美元，相较于现价预计有33.5%的升幅，维持“买入”评级。