策略专题：从通货膨胀与经济发展角度，探索行业配置历史规律

0请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM证券研究报告Research Report2018年12月12日从通货膨胀与经济发展角度，探索行业配置历史规律策略专题谷永涛策略分析师编号：S1500513080001电话：+861083326722邮箱：guyongtao@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）李博喻策略分析师编号：S1500518020002电话：+861083326731邮箱：liboyu@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）喻雅彬研究助理电话：+861083326952邮箱：yuyabin@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031） 1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM从通货膨胀与经济发展角度，探索行业配置历史规律根据历史数据，我们将2000年至今的CPI变动趋势，拆分成6个完整的周期阶段进行具体分析，对比每一阶段期间各个申万一级行业收益率情况。统计结果显示，在6次CPI同比增速上行期间，国防军工、电子、农林牧渔等行业收益率较高。此外，在6次CPI同比增速下行期间，食品饮料、银行、非银金融、房地产等行业收益率领先其他行业。类似地，我们对2000年至今的GDP同比增速数据进行同样的分析，将经济发展拆分成5个完整的周期阶段。分析数据表明，在GDP同比增速上行的5个阶段中，国防军工、汽车、银行、有色金属等行业收益率超过其他行业。此外，在GDP同比增速下行的5个阶段中，通信、食品饮料、建筑材料、传媒、医药生物等行业收益率突出。综合通货膨胀与经济发展周期数据，我们得到以下历史规律：CPI与GDP同比增速同步上行时，配置国防军工、计算机、采掘、有色金属行业获得高收益的概率较高CPI与GDP同比增速同步下行时，配置食品饮料行业获得高收益的概率较高，医药生物、交通运输、建筑装饰和传媒行业也存在一定的高收益机会CPI增速上行且GDP增速下行时，配置传媒、计算机、建筑材料、采掘、食品饮料行业获得高收益的概率较高CPI增速下行且GDP增速上行时，配置银行、非银金融、国防军工、采掘行业获得高收益的概率较高结合行业配置历史规律下的2019年行业配置建议。根据我们年度策略报告的预判观点，经济金融去杠杆政策的深入推进对经济形成下行压力，基建投资增速超预期下行，叠加全球经济放缓以及贸易摩擦的边际影响，投资者对经济下行的担忧加大。在中央政治局会议提出“六稳”政策的背景下，2019年CPI增速或有所提升，但整体通胀压力仍处于可控区间。根据前面总结的行业配置的历史规律，配置传媒、计算机、建筑材料、采掘、食品饮料行业获得高收益的概率较高。风险提示：统计结果并不十分显著；拆分CPI和GDP周期，并未完全剔除其他因素对统计结果的影响；历史数据无法完全预测未来，历史不一定重演 2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM将2000年至今CPI变动趋势拆分成6个完整的周期阶段进行分析根据历史数据，我们将2000年至今的CPI同比增速的变动趋势拆分成6个阶段进行分析。第1阶段：上升期–2000年1月至2001年5月衰退期–2001年6月至2002年3月第2阶段：上升期–2002年4月至2004年8月衰退期–2004年9月至2006年2月第3阶段：上升期–2006年3月至2008年2月衰退期–2008年3月至2009年6月第4阶段：上升期–2009年7月至2011年8月衰退期–2011年9月至2012年9月第5阶段：上升期–2012年10月至2013年11月衰退期–2013年12月至2014年12月第6阶段：上升期–2015年1月至2016年4月衰退期–2016年5月至2017年3月2000年至今CPI同比增速（单位：%）Source: Wind, 信达证券研究开发中心-4048122000200220042006200820102012201420162018CPI:当月同比 3请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM在第1至第4个拆分阶段，CPI上升期间收益率最高的六个行业CPI第1阶段上升期间，收益率TOP 6 行业列表Source: Wind, 信达证券研究开发中心CPI第3阶段上升期间，收益率TOP 6 行业列表Source: Wind, 信达证券研究开发中心CPI第2阶段上升期间，收益率TOP 6 行业列表Source: Wind, 信达证券研究开发中心CPI第4阶段上升期间，收益率TOP 6 行业列表Source: Wind, 信达证券研究开发中心起始日期2000-01结束日期2001-05行业期间收益率1建筑材料118.04%2采掘95.72%3机械设备76.71%4休闲服务76.62%5有色金属76.15%6农林牧渔74.62%起始日期2002-04结束日期2004-08行业期间收益率1钢铁6.30%2采掘-6.05%3银行-6.59%4交通运输-7.86%5传媒-13.15%6公用事业-13.63%起始日期2006-03结束日期2008-02行业期间收益率1非银金融574.43%2有色金属527.17%3国防军工526.65%4商业贸易477.52%5机械设备438.96%6电气设备436.69%起始日期2009-07结束日期2011-08行业期间收益率1食品饮料80.64%2医药生物57.75%3电子56.16%4家用电器50.55%5国防军工47.15%6农林牧渔45.29% 4请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM在第5至第6个拆分阶段，CPI上升期间收益率最高的六个行业CPI第5阶段上升期间，收益率TOP 6 行业列表Source: Wind, 信达证券研究开发中心CPI第6阶段上升期间，收益率TOP 6 行业列表Source: Wind, 信达证券研究开发中心起始日期2012-10结束日期2013-11行业期间收益率1传媒122.48%2计算机69.49%3国防军工53.15%4家用电器51.97%5电子44.64%6通信37.79%起始日期2015-01结束日期2016-04行业期间收益率1纺织服装56.37%2轻工制造50.64%3计算机45.76%4休闲服务41.91%5农林牧渔41.88%6电子37.82% 5请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COMCPI上升期间，国防军工、电子、农林牧渔的收益率水平较高2000年至今，CPI上升期间收益率TOP 6 行业综合统计Source: Wind, 信达证券研究开发中心1st2nd3rd4th5th6thTOP 6 出现次数平均排名国防军工2133.7电子11134.7农林牧渔1235.7采掘222.0计算机1122.5传媒1123.0有色金属1123.5机械设备1124.0休闲服务224.0家用电器224.0建筑材料111.0钢铁111.0非银金融111.0食品饮料111.0纺织服装111.0医药生物112.0轻工制造112.0银行113.0交通运输114.0商业贸易114.0公用事业116.0电气设备116.0通信116.0 6请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM在第1至第4个拆分阶段，CPI衰退期间收益率最高的六个行业CPI第1阶段衰退期间，收益率TOP 6 行业列表Source: Wind, 信达证券研究开发中心CPI第3阶段衰退期间，收益率TOP 6 行业列表Source: Wind, 信达证券研究开发中心CPI第2阶段衰退期间，收益率TOP 6 行业列表Source: Wind, 信达证券研究开发中心CPI第4阶段衰退期间，收益率TOP 6 行业列表Source: Wind, 信达证券研究开发中心起始日期2001-06结束日期2002-03行业期间收益率1交通运输-20.88%2食品饮料-21.08%3纺织服装-21.52%4机械设备-21.72%5公用事业-21.73%6房地产-22.04%起始日期2004-09结束日期2006-02行业期间收益率1食品饮料31.89%2银行23.29%3休闲服务15.32%4有色金属12.32%5采掘11.35%6国防军工10.96%起始日期2008-03结束日期2009-06行业期间收益率1房地产-11.82%2电气设备-13.61%3银行-15.75%4医药生物-16.39%5采掘-18.53%6非银金融-23.21%起始日期2011-09结束日期2012-09行业期间收益率1非银金融-2.75%2食品饮料-9.73%3传媒-12.50%4银行-12.83%5休闲服务-12.93%6医药生物-13.95% 7请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM在第5至第6个拆分阶段，CPI衰退期间收益率最高的六个行业CPI第5阶段衰退期间，收益率TOP 6 行业列表Source: Wind, 信达证券研究开发中心CPI第6阶段衰退期间，收益率TOP 6 行业列表Source: Wind, 信达证券研究开发中心起始日期2013-12结束日期2014-12行业期间收益率1非银金融117.96%2建筑装饰74.90%3钢铁73.46%4交通运输57.01%5房地产56.94%6银行53.88%起始日期2016-05结束日期2017-03行业期间收益率1家用电器30.84%2建筑装饰30.65%3食品饮料26.58%4建筑材料25.52%5钢铁16.73%6国防军工14.86% 8请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COMCPI衰退期间，食品饮料、银行、非银金融、房地产的收益率水平较高2000年至今，CPI衰退期间收益率TOP 6 行业综合统计Source: Wind, 信达证券研究开发中心1st2nd3rd4th5th6thTOP 6 出现次数平均排名食品饮料12142.0银行111143.8非银金融2132.7房地产11134.0建筑装饰222.0交通运输1122.5钢铁1124.0采掘225.0医药生物1125.0国防军工226.0休闲服务1226.5家用电器111.0电气设备112.0纺织服装113.0传媒113.0机械设备114.0有色金属114.0建筑材料114.0公用事业115.0 9请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM将2000年至今GDP变动趋势拆分成5个完整的周期阶段进行分析根据历史数据，我们将2000年至今的GDP同比增速的变动趋势拆分成5个阶段进行分析。第1阶段：上升期–2000年1月至2001年2月衰退期–2001年3月至2002年1月第2阶段：上升期–2002年2月至2003年3月衰退期–2003年4月至2004年12月第3阶段：上升期–2005年1月至2007年9月衰退期–2007年10月至2009年3月第4阶段：上升期–2009年4月至2010年3月衰退期–2010年4月至2012年10月第5阶段：上升期–2012年11月至2013年3月衰退期–2013年4月至2016年3月2000年至今GDP同比增速（单位：%）Source: Wind, 信达证券研究开发中心04812162000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018GDP:不变价:当季同比 10请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM在第1至第4个拆分阶段，GDP上行期间收益率最高的六个行业GDP第1阶段上行期间，收益率TOP 6 行业列表