2021年年报点评：重组完成，报表质量继续改善

维持“增持”评级。21年实现收入363.37亿，同比增长2.42%，归母净利润28.1亿，同比下降1.4%，符合市场预期。公司重大资产重组完成后，我们按照最新股本预测公司22-23年EPS为2.05、2.16元，新增2024年EPS预测2.31元，维持目标价16.90元。 2021年公司全年销售水泥和熟料销量约为9,972万吨，同比下降约7%。其中Q4受限电限产影响，同比下降约30%。我们认为公司核心的京津冀区域22Q1受到冬奥会等影响，区域内企业错峰停产力度明显加强，1-2月销量或呈现同比大幅下降，判断进入3月后随着下游需求恢复，销量基本持平，但整体公司22Q1销量可能仍呈现较明显回落。 Q4价格大幅上涨。我们估算公司21年出厂均价为324元/吨，同比增长32元/吨，吨毛利约87元/吨。限产带动Q4出厂均价大幅提升至约412元/吨，但煤炭价格大幅上涨导致吨成本上升明显，吨净利约为36元/吨，同比基本持平。我们认为22Q1华北区域价格依然维持了Q4的水平，同时22Q1煤炭价格下行，吨毛利有望提升，但因Q1销量大幅下滑及错峰停产的成本影响，预计Q1吨盈利依然为负。 报表质量继续改善，费用降幅仍有空间。截止报告期末，公司资产负债率继续同比下降近1.45个百分点至44%，受此影响财务费用同比下降2.3亿至6.5亿。管理费用率同比下降2.86个百分点至14.65%。 风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。