中报业绩符合预期，储能业务增长亮眼

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年08月26日 公司研究●证券研究报告 宁德时代（300750.SZ） 公司快报 中报业绩符合预期，储能业务增长亮眼 投资要点 ◆ 事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入440.7亿元，同比+134.1%；归母净利润44.8亿元，同比+131.4%；扣非归母净利润39.2亿元，同比+184.6%；毛利率27.3%，同比+0.1pct；净利率12.1%，同比+0.7pct。其中Q2营业收入249.1亿元，同比+154.2%，环比+30.0%；归母净利润25.3亿元，同比+111.6%，环比+29.4%；毛利率27.2%，同比-1.8pct，环比-0.04pct，公司业绩符合预期。 ◆ 动力电池市占率同比提升，储能业务营收超预期增长：2021H1公司动力电池系统/锂电池材料/储能系统营收为304.5/49.9/46.9亿元（同比+125.9%/+303.9%/+727.4%）；毛利率分别为23.0%/21.1%/36.6%（同比-3.5%/+2.1%/+12.0%pct），受原材料涨价影响，动力电池毛利率有所降低。根据中国动力电池产业创新联盟数据，公司国内上半年动力电池装机量为25.76GWh，国内市占率为49.1%（同比+0.8pct）；根据SNE Research数据，公司全球上半年动力电池装机量为34.1GWh，全球市占率为29.9%（同比+6.4pct），排名第一。 ◆ 费用管控良好，经营性现金流持续增加：2021H1公司销售/管理/财务/研发费用率为3.61/3.23/-0.96/6.34%（同比-0.59/-1.07/+1.18/-0.56pct），费用率总体下降1.04pct。随着业务规模扩大，收到货款增加，公司期内经营活动现金流量净额大幅增加，上半年257.4亿元（同比+341.8%），Q2单季147.8亿元（同比+451.4%，环比+34.7%）。基于审慎性原则，公司上半年计提8.17亿减值准备，主要包括存货跌价准备和长期股权投资减值准备。 ◆ 扩产项目持续进行，稳固龙头地位：2021H1公司动力电池及储能系统产量为60.34GWh，产能利用率达92.20%。公司全年年化产能130.9GWh，在建产能92.5GWh。8月13日，公司发布公告，拟定增募资不超过582亿元用于扩产及其它项目，计划新增137GWh锂电池和30GWh储能电柜产能。基于公司规划，预计2025年公司电池权益产能有望超600GWh，龙头地位稳固。 ◆ 投资建议：预计公司2021年-2023年归母净利润分别为106.6亿元、207.2亿元、292.4亿元，每股收益分别为4.58元、8.90元、12.55元，相当于2021年114倍的动态市盈率，维持“增持-A”的投资评级。 ◆ 风险提示：新能源汽车需求不及预期，动力电池价格大幅下滑，原材料价格大幅上涨，其他突发事件的风险。 | III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2021-08-26) 521.00元 交易数据 总市值（百万元） 1,213,413.06 流通市值（百万元） 1,057,495.18 总股本（百万股） 2,329.01 流通股本（百万股） 2,029.74 12个月价格区间 177.99/582.20元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.44 34.09 147.29 绝对收益 -3.48 35.24 168.13 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 相关报告 宁德时代：业绩符合预期，龙头地位稳固 2021-04-28 宁德时代：业绩基本符合预期，龙头地位稳固 2020-10-29 宁德时代：中报业绩略超预期，下半年迎来旺季 2020-08-29 宁德时代：业绩符合预期，市占率进一步提升 2020-04-27 宁德时代：业绩如期增长，研发持续投入 2019-08-26 -8%20%48%76%104%132%160%2020!-082020!-122021!-042021!-08宁德时代锂电池创业板指 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 45,788 50,319 121,176 219,052 297,537 YoY(%) 54.6 9.9 140.8 80.8 35.8 净利润(百万元) 4,560 5,583 10,656 20,718 29,237 YoY(%) 34.6 22.4 90.8 94.4 41.1 毛利率(%) 29.1 27.8 26.6 26.8 26.8 EPS(摊薄/元) 1.96 2.40 4.58 8.90 12.55 ROE(%) 11.9 8.8 14.6 22.0 23.5 P/E(倍) 266.1 217.3 113.9 58.6 41.5 P/B(倍) 31.8 18.9 16.3 12.8 9.8 净利率(%) 10.0 11.1 8.8 9.5 9.8 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 qRsRpRqMoPoRuMwPpOwPmQ7NaO7NoMnNnPnMlOnNzReRpNrO8OqQvMwMrQnQMYmQnQ 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 71695 112865 150462 193908 249274 营业收入 45788 50319 121176 219052 297537 现金 32270 68424 55937 62414 84420 营业成本 32483 36349 88947 160284 217893 应收票据及应收账款 17988 21171 48073 67218 89381 营业税金及附加 272 295 654 1183 1607 预付账款 538 997 2700 3983 5095 营业费用 2157 2217 4968 8762 11604 存货 11481 13225 22354 35931 36700 管理费用 1833 1768 4241 7229 9224 其他流动资产 9418 9048 21399 24361 33678 研发费用 2992 3569 8603 15115 20530 非流动资产 29657 43753 62377 63154 58731 财务费用 -782 -713 -224 297 184 长期投资 1540 4813 5109 5605 6601 资产减值损失 -1434 -827 -1600 -1600 -1600 固定资产 17417 19622 30695 33067 29766 公允价值变动收益 27 287 200 200 200 无形资产 2302 2518 2748 3008 3180 投资净收益 -80 -118 -204 96 96 其他非流动资产 8397 16801 23824 21474 19185 营业利润 5759 6959 13518 26014 36328 资产总计 101352 156618 212839 257062 308005 营业外收入 62 94 59 70 71 流动负债 45607 54977 101737 126881 150315 营业外支出 60 71 40 49 55 短期借款 2126 6335 6500 7000 7500 利润总额 5761 6983 13537 26035 36344 应付票据及应付账款 28112 31271 53440 74787 80851 所得税 748 879 1827 3515 4906 其他流动负债 15369 17371 41798 45093 61964 税后利润 5013 6104 11709 22520 31437 非流动负债 13557 32447 30756 27666 24176 少数股东损益 452 521 1054 1802 2201 长期借款 6489 20450 18760 15670 12180 归属母公司净利润 4560 5583 10656 20718 29237 其他非流动负债 7068 11996 11996 11996 11996 EBITDA 9759 11531 18355 33499 44929 负债合计 59164 87424 132494 154547 174491 少数股东权益 4053 4987 6041 7843 10043 主要财务比率 股本 2208 2329 2329 2329 2329 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 21630 41662 41662 41662 41662 成长能力 留存收益 14750 19799 30633 51051 79542 营业收入(%) 54.6 9.9 140.8 80.8 35.8 归属母公司股东权益 38135 64207 74304 94671 123470 营业利润(%) 38.2 20.8 94.2 92.4 39.6 负债和股东权益 101352 156618 212839 257062 308005 归属于母公司净利润(%) 34.6 22.4 90.8 94.4 41.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.1 27.8 26.6 26.8 26.8 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 10.0 11.1 8.8 9.5 9.8 经营活动现金流 13472 18430 10307 18059 30389 ROE(%) 11.9 8.8 14.6 22.0 23.5 净利润 5013 6104 11709 22520 31437 ROIC(%) 9.4 6.0 10.1 17.1 19.7 折旧摊销 4409 4868 5647 8263 9889 偿债能力 财务费用 -782 -713 -224 297 184 资产负债率(%) 58.4 55.8 62.3 60.1 56.7 投资损失 80 118 204 -96 -96 流动比率 1.6 2.1 1.5 1.5 1.7 营运资金变动 2094 5930 -6830 -12725 -10826 速动比率 1.2 1.7 1.2 1.2 1.4 其他经营现金流 2659 2123 -200 -200 -200 营运能力 投资活动现金流 1856 -15052 -24275 -8744 -5170 总资产周转率 0.5 0.4 0.7 0.9 1.1 筹资活动现金流 4168 37431 1480 -2838 -3212 应收账款周转率 2.7 2.6 3.5 3.8 3.8 应付账款周转率 1.4 1.2 2.1 2.5 2.8 每股指标（元