产品渠道双轮驱动，掘金冷冻烘焙蓝海

立高食品是一家主要从事烘焙食品原料和冷冻烘焙食品业务的公司，产品种类丰富，包括植脂奶油、水果制品、酱料、巧克力等。冷冻烘焙食品是公司主要增长驱动力，收入增长CAGR为38.7%。公司股权结构简单，彭裕辉家族为实际控制人，核心管理层持股保持团队稳定。烘焙行业空间大，受益消费升级稳健增长，我国冷冻烘焙渗透率约为10%，市场规模不足百亿，但随着烘焙行业连锁化、规模化发展，冷冻烘焙渗透率有望提升。公司竞争优势在于“产品+服务+渠道”正向循环，能够满足客户多样化购买需求，对客户进行深度服务，发挥公司产品优势，促进销售并提升客户粘性，多样化销售渠道增加新品研发方向与应用空间。公司预计2021/22/23年实现收入22.6/28.0/35.1亿元，同比+24.7%/24.1%/25.2%；实现归母净利润3.2/4.3/5.6亿元，同比+36.1%/36.7%/30.5%。公司处于快速成长赛道且竞争优势明显，成长性更优，当前估值水平处于合理位臵，首次覆盖，给予“增持”评级。

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