业绩符合预期，21年常规业务进一步复苏
http://www.huajinsc.cn/1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年03月31日 公司研究●证券研究报告 万孚生物（300482.SZ） 公司快报 业绩符合预期，21年常规业务进一步复苏 事件：公司公告2020年年报，实现营业收入28.11亿元，同比增长35.64%；归母净利润6.34亿元，同比增长63.67%；扣非后归母净利润5.9亿元，同比增长59.08%；经营性现金流10.62亿元，同比增长242.68%。其中公司计提达成生物和厦门信德商誉减值7174万元，剔除减值影响，业绩高增更为突出。 ◆ 新冠检测拉动传染病业务增长，传统业务逐步恢复：公司实现传染病业务收入14.53亿元，较去年同期大幅增长151.19%。传染病业务的高速增长主要由新冠检测试剂拉动，公司2020年新冠系列检测试剂实现销售收入约10.45亿元，成功研发出胶体金、免疫荧光、分子诊断技术平台六款新冠检测产品，并在海内外进行销售，覆盖欧洲、亚洲、拉美、中东超100个国家。常规业务方面，受到疫情防控措施影响，呼吸道疾病发病率降低，传统优势项目流感监测承压；但新产品乙肝两对半和术前四项快速放量，保持了常规传染病业务的稳定。海外方面，公司启动新冠抗原、梅毒、疟疾等十余个传染病项目的WHOPQ认证，与全球基金、联合国儿童基金等基金会组织的项目合作进一步增强。 ◆ 慢病检测逐步回暖：慢病检测实现收入5.7亿元，同比下滑5.96%。免疫荧光上半年受到疫情门诊量下降影响，下半年随着疫情常态化收入持续回升。公司一方面加强基层医疗机构覆盖，另一方面围绕胸痛中心、卒中中心、发热门诊、感染科建设等专业化门急诊领域，深耕细作提升覆盖率。国际方面公司针对中小实验室、社区医院、医生办公室等目标客户，提供小型IVD检测设备整体解决方案，逐步实现各重点国家POCT市场的强覆盖。化学发光平台是公司慢病检测新晋平台，血栓六项产品快速打开部分三级医院和二级医院的市场，带动仪器装机量和终端覆盖率快速提升。 ◆ 毒检业务逆势增长，优生优育国内增长明显：毒品检测收入2.41亿元，同比增长4.63%。一季度海外疫情受影响有限，二季度开始海外疫情严重对毒检产品使用带来较大影响，公司通过战略调整，实现收入同比增长，特别是电商业务高速增长。优生优育检测收入1.68亿元，同比增长11.94%。国内公司积极与线下连锁和临床生殖中心、妇科专科连锁诊所或医疗机构的合作，同时加强在天猫、京东、拼多多等电商平台的线上运营；海外收到疫情影响，上半年业务量下滑，下半年已实现快速恢复。 ◆ 研发持续大比例投入，战略布局发光与分子诊断：2020年公司的研发开支3.18亿元，占营业收入的比例提升至11.32%。公司战略布局发光与分子诊断，化学发光技术平台获得三十余项试剂项目的注册证，通过2020年的市场推广，产品拓展迅速，产品性能也初步获得市场的认可。在一体化分子诊断布局方面，公司与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作顺利推进。万孚倍特的全自动核酸分析系统获证，配套的血流感染试剂盒和呼吸道多重病原体检测试剂盒都已在多中心开 展临床实验；万孚卡蒂斯的试剂生产车间已竣工；与百时美施贵宝共同推动MSI（微卫星不稳定性）检测作为肿瘤的伴随诊断注册正式启动。核酸快检方面，传染病快检仪 器已完成产品设计与验证，未来将重点布局呼吸道传染病、胃肠道传染病、 | III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2021-03-31) 82.20元 交易数据 总市值（百万元） 28,159.33 流通市值（百万元） 20,272.38 总股本（百万股） 342.57 流通股本（百万股） 246.62 12个月价格区间 64.10/111.00元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 19.2 -0.85 -39.27 绝对收益 13.01 -6.59 7.68 分析师 王睿 SAC执业证书编号：S0910519080003 wangrui@huajinsc.cn 021-20377036 报告联系人 徐梓煜 xuziyu@huajinsc.cn 02120377063 相关报告 万孚生物：对外投资持续加速，渠道与产品齐布局 2017-07-13 万孚生物：内销增长迅速，看好公司POCT行业领先地位 2017-03-08 -16%0%16%32%48%64%80%2020!-032020!-072020!-112021!-03万孚生物生物医药创业板指 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 STD等领域。精准医疗方面， 未来将重点布局肿瘤伴随诊断领域，为临床精准用药提供强有力的工具。病理业务方面，完成了研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等工作，未来将成为公司又一个利润增长引擎。 ◆ 投资建议：公司作为国内POCT行业龙头企业，产品线丰富，渠道优势突出，长期有较大发展潜力。我们预测公司2021-2023年收入为35.13亿元、41.01亿元、50.07亿元，同比增长25%、16.7%、22.1%；净利润8.36亿元、10.61亿元、13.93亿元，同比增长31.9%、26.9%、31.2%，维持“增持-A”评级。 ◆ 风险提示：政策变化风险，汇率变动风险，新冠疫情变化风险，新产品研发风险 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,072 2,811 3,513 4,101 5,007 YoY(%) 25.6 35.6 25.0 16.7 22.1 净利润(百万元) 387 634 836 1,061 1,393 YoY(%) 25.9 63.7 31.9 26.9 31.2 毛利率(%) 65.2 69.0 68.7 69.3 69.5 EPS(摊薄/元) 1.13 1.85 2.44 3.10 4.07 ROE(%) 17.4 20.6 22.9 22.9 23.1 P/E(倍) 71.5 43.7 33.1 26.1 19.9 P/B(倍) 12.5 10.1 7.8 6.1 4.7 净利率(%) 18.7 22.6 23.8 25.9 27.8 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1741 2270 2981 3797 5045 营业收入 2072 2811 3513 4101 5007 现金 881 1408 1737 2638 3325 营业成本 721 871 1099 1257 1527 应收票据及应收账款 419 270 591 414 813 营业税金及附加 9 10 16 19 21 预付账款 39 35 57 51 81 营业费用 498 631 773 861 1001 存货 224 377 381 486 567 管理费用 158 189 228 267 325 其他流动资产 178 180 214 209 258 研发费用 160 279 334 364 426 非流动资产 1203 2036 2294 2478 2699 财务费用 -5 28 22 12 -10 长期投资 159 282 403 524 645 资产减值损失 -37 -116 0 0 0 固定资产 426 520 647 701 797 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 183 224 239 257 261 投资净收益 -1 32 14 16 15 其他非流动资产 436 1010 1004 996 997 营业利润 509 740 1055 1338 1731 资产总计 2944 4306 5275 6276 7744 营业外收入 1 0 2 1 1 流动负债 443 793 960 1010 1173 营业外支出 6 9 5 6 7 短期借款 4 85 85 85 85 利润总额 503 731 1052 1333 1726 应付票据及应付账款 156 300 276 382 417 所得税 76 114 162 205 265 其他流动负债 283 409 599 542 671 税后利润 427 617 890 1128 1460 非流动负债 40 519 432 337 243 少数股东损益 40 -17 54 67 67 长期借款 0 489 402 308 214 归属母公司净利润 387 634 836 1061 1393 其他非流动负债 40 30 30 30 30 EBITDA 589 872 1138 1428 1825 负债合计 483 1312 1391 1347 1416 少数股东权益 237 151 205 272 339 主要财务比率 股本 343 343 343 343 343 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 863 866 866 866 866 成长能力 留存收益 1089 1637 2329 3264 4499 营业收入(%) 25.6 35.6 25.0 16.7 22.1 归属母公司股东权益 2223 2842 3679 4657 5989 营业利润(%) 23.5 45.5 42.5 26.9 29.4 负债和股东权益 2944 4306 5275 6276 7744 归属于母公司净利润(%) 25.9 63.7 31.9 26.9 31.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 65.2 69.0 68.7 69.3 69.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 18.7 22.6 23.8 25.9 27.8 经营活动现金流 310 1062 704 1401 1211 ROE(%) 17.4 20.6 22.9 22.9 23.1 净利润 427 617 890 1128 1460 ROIC(%) 17.8 17.8 20.2 21.0 21.8 折旧摊销 112 145 113 144 175 偿债能力 财务费用 -5 28 22 12 -10 资产负债率(%) 16.4 30.5 26.4 21.5 18.3 投资损失 1 -32 -14 -16 -15 流动比率 3.9 2.9 3.1 3.8 4.3 营运资金变动 -293 184 -307 133 -399 速动比率 3.3 2.3 2.6 3.2 3.7 其他经营现金流 68 119 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -332 -1028 -357 -312 -380 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -116 503 -18 -188 -143 应收账款周转率 5.3 8.2 8.2 8.2 8.2 应付账款周转率 4.7 3.8 3.8 3.8 3.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.13 1.85 2.44 3.10 4.07 P/E 71.5 43.7 33.1 26.1 19.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 3.10 2.06 4.09 3.53 P/B 12.5 10.1 7.8 6.1 4.7 每股净资产(最新
