中报符合预期，常规业务复苏强劲，新兴业务增量可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中报符合预期，常规业务复苏强劲，新兴业务增量可期  事件：公司发布2021年半年报，业绩符合预期。2021年上半年，公司实现营收18.56亿元，同比增长15.53%；归母净利润5.56亿元，同比增长23.76%；扣非归母净利润5.02亿元，同比增长14.17%，非经常性损益主要包括政府补助3819.40万元，以及理财产品投资收益2764.23万元（同比增长约325%）；经营活动产生的现金流量净额为3.32亿元，同比增长-60.31%，主要系去年同期新冠产品预收款较多所致。其中单Q2营业收入11.60亿元/+9.92%；归母净利润4.00亿元/+13.98%；扣非归母净利润3.60亿元/+4.65%。  费用率稳定，盈利能力平稳上行。2021年上半年，公司销售毛利率68.76%/-1.75pcts，净利率30.06%/+1.85pcts，公司毛利率下降主要系高毛利品类新冠检测试剂销售收入下降所致；期间费用率为37.05%/+0.08pcts，其中：销售费用率19.58%/-1.45pcts，管理费用率6.55%/-0.57pcts，研发费用率为9.73%/+0.25pcts，财务费用率为1.19%/+1.85pcts，上升主要系可转债利息费用增加和汇兑损益增加所致。单二季度来看，公司毛利率67.72%/-4.42pcts，净利率34.96%/+1.22pcts；期间费用率31.40%/-0.95pcts，其中：销售费用率16.35%/-1.81pcts，管理费用率5.05%/+0.88pcts，研发费用率8.45%/-0.41pcts，财务费用率1.55%/+2.15pcts。  常规业务同比显著回暖，新冠出口业务强化海外渠道带动整体产品条线放量。新冠业务方面，21H1国内疫情得到较好控制，公司实现新冠检测试剂销售收入6.617亿元，同比下降21.45%。目前欧洲市场对于新冠抗原自测产品的需求迅速上升，因此公司积极推进新冠自测产品在欧洲各国的准入及注册，已于6月初取得欧盟CE认证，未来有望进一步拓展海外新冠业务。常规业务方面，新冠检测试剂出口带来公司品牌提升，业务渠道大幅拓展，带动常规业务高速增长，“新冠业务转化”效应明显。公司实现内生常规业务销售收入约10.69亿元，同比大幅增长74.63%。其中，随着医疗机构的门诊量和样本检测需求持续恢复，公司实现慢病管理检测收入5.69亿元，较去年同期大幅增长186.25%；受益于炎症因子检测项目随着院内市场业务的整体推进有较大幅度增长，公司实现传染病业务收入2.82亿元，同比增长28.78%；由于上半年美国新冠疫情形势较去年同期严峻，公司实现毒品（药物滥用）检测收入1.19亿元，较去年同期下降9.23%；公司通过进一步深化电子商务渠道建设，充分Table_Tit le 2021年08月27日 万孚生物（300482.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 54.01元 股价（2021-08-26） 45.51元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 20,249.75 流通市值（百万元） 14,582.21 总股本（百万股） 444.95 流通股本（百万股） 320.42 12个月价格区间 43.11/81.17元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 万孚生物：万孚生物 一季报业绩符合预期，常规业务回暖，新冠检测持续放量/马帅 2021-04-28 万孚生物：万孚生物 一季报预告略超预期，新冠检测+新平台有望持续驱动增长/马帅 2021-04-10 万孚生物：万孚生物 年报业绩符合预期，新冠检测有望持续放量，新平台增量可期/马帅 2021-03-31 万孚生物：万孚生物 年报预告业绩基本符合预期，商誉减值显著影响利润端增速/马帅 2021-01-19 万孚生物：万孚生物 股权激励计划发布，利润增速考核指标超预期/马帅 2020-12-21 -28%-20%-12%-4%4%12%20%28%202 0-08202 0-12202 1-04万孚生物 生物医药 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 发掘国家三胎政策下对于优生优育检测产品的需求，实现优生优育检测收入9872万元，较去年同期相比增长56.58%。  新兴业务快速推广，有望打开公司长期增长空间。1）化学发光：21H1公司以“血栓六项”检测产品作为尖刀产品，快速打开部分三级医院和二级医院的市场，提高终端覆盖率，并带动肿瘤标志物、术前八项、甲功、性激素等常规项目的拓展增量。2）分子诊断：21H1公司的新冠核酸检测试剂在中亚地区实现了数百万美金销售收入，使得公司的荧光PCR平台在海外市场有了质的突破。万孚卡蒂斯与百时美施贵宝的战略合作顺利推进，积极推动血液融合基因及肿瘤伴随诊断项目的开发落地。3）智能互联与数字化：21H1公司打造软硬件一体的数字化检验解决方案，在多家医院及乡镇卫生院实施落地，实现检验数据在院内院外互联互通、数据分析和数据可视化。4）病理业务：公司积极推动病理业务的战略布局，完成了病理研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等工作。至此，公司已实现了对组织病理、细胞病理和分子病理全覆盖，具备了为病理科提供一体化解决方案的能力。病理业务的战略布局为公司开拓了传统意义IVD之外的、新的诊断业务战线，将成为公司又一个利润增长引擎。  投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为26.8%、26.0%、25.7%，净利润增速分别为33.0%、24.3%、26.3%，成长性突出，维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为54.01元，相当于2021年28倍动态市盈率。  风险提示：疫情的不确定性；在研产品上市进程不如预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2072.32 2810.84 3599.56 4397.23 5618.78 净利润 387.46 634.17 858.30 1069.67 1406.26 每股收益(元) 0.87 1.43 1.93 2.40 3.16 每股净资产(元) 5.00 6.39 8.55 10.96 14.12 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 52.26 31.93 23.59 18.93 14.40 市净率(倍) 9.11 7.12 5.32 4.15 3.22 净利润率 18.70% 22.56% 23.84% 24.33% 25.03% 净资产收益率 17.43% 22.31% 22.55% 21.94% 22.38% 股息收益率 0.42% 0.84% 0.00% 0.00% 0.00% ROIC 44.98% 51.57% 74.08% 63.96% 54.82% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nMtMpQpMtMnPsNwPtOzQpN9P8QaQtRnNpNnMkPqQwOfQnPpQ8OrQtPwMpNsOwMmRtO 3 公司快报/万孚生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,072.3 2,810.8 3,599.6 4,397.2 5,618.8 成长性 减:营业成本 721.0 870.7 1,174.5 1,394.9 1,732.9 营业收入增长率 25.6% 35.6% 28.1% 22.2% 27.8% 营业税费 9.3 9.6 16.2 18.2 22.6 营业利润增长率 23.5% 45.5% 49.4% 21.7% 28.2% 销售费用 497.5 631.1 773.9 967.4 1,292.3 净利润增长率 25.9% 63.7% 35.3% 24.6% 31.5% 管理费用 157.7 188.9 640.7 756.3 944.0 EBIT DA增长率 0.4% 49.2% 35.6% 24.1% 28.6% 财务费用 -4.7 28.0 -6.2 -9.6 -12.3 EBIT增长率 -6.1% 52.9% 40.4% 23.5% 28.7% 资产减值损失 -37.5 -116.1 5.0 5.0 5.0 NOPLAT增长率 24.4% 51.5% 44.2% 21.8% 28.7% 加:公允价值变动收益 0.2 0.2 - - - 投资资本增长率 32.1% 0.4% 41.0% 50.1% 25.9% 投资和汇兑收益 -0.6 31.9 60.0 40.0 45.0 净资产增长率 14.4% 21.7% 35.0% 28.5% 28.5% 营业利润 508.8 740.1 1,105.4 1,345.0 1,724.3 加:营业外净收支 -5.7 -9.2 2.0 5.0 7.0 利润率 利润总额 503.1 730.9 1,107.4 1,350.0 1,731.3 毛利率 65.2% 69.0% 67.4% 68.3% 69.2% 减:所得税 76.0 114.1 166.1 199.8 251.0 营业利润率 24.6% 26.3% 30.7% 30.6% 30.7% 净利润 387.5 634.2 858.3 1,069.7 1,406.3 净利润率 18.7% 22.6% 23.8% 24.3% 25.0% EBIT DA/营业收入 28.7% 31.6% 33.4% 34.0% 34.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 23.6% 26.6% 29.1% 29.5% 29.7% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 881.0 1,408.3 1,798.9 2,088.5 2,857.4 固定资产周转天数 69 61 53 46 37 交易性金融资产 99.5 102.6 102.6 102.6 102.6 流动营业资本周转天数 51 25 32 83 116 应收帐款 487.0 337.7 1,262.1 1,058.6 2,375.0 流动资产周转天数 305 257 283 318 337 应收票据 0.5 0.6 4.2 1.9 6.5 应收帐款周转天数 78 53 80 95 110 预付帐款 38.9 35.2 75.8 79.2 122.9 存货周转天数 34 38 26 48 54 存货 223.6 376.7 145.4 1,01