金融政府领域拓展显效，信创有望加速收入结构优化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 宝兰德（688058）：金融政府领域拓展显效，信创有望加速收入结构优化 2020年04月16日 强烈推荐/维持 宝兰德 公司报告 事件：宝兰德发布2019年年报和2020年一季度报告。2019年公司实现营业收入1.43亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润6,124.31万元，同比增长19.04%。2020年一季度公司营业收入为892.17万，较去年同期减少4.86%，归母净利润为-133.31万，较去年同期亏损减少66.87%。 2019年业绩符合预期，2020Q1疫情影响业绩小幅下滑。公司2019年实现营收1.43亿元，同比增长17.11%，其中中间件软件收入0.55亿元，同比增长18.64%，智能运维软件收入0.19亿元，同比增长77.79%，技术服务收入0.68亿元，同比增长16.44%，业绩增长符合预期，智能运维软件收入增速较快，软件收入占比增加带来整体毛利率提升1.48个百分点至96.46%。 公司2020Q1营业收入为892.17万，同比减少4.86%，主要由于受疫情影响，主要客户的合同签署及收入确认受到影响、新行业客户的开拓进程受限。但由于公司一季度业绩占全年比重较小，2019Q1收入占全年比重为6.54%，随着国内疫情得到控制，预计对公司全年业绩影响有限。 电信领域优势稳固，替代规模进一步扩大。电信行业对中间件软件的要求非常高，主要市场被IBM、Oracle占据。公司以高技术门槛的电信行业为起步，长期深耕电信核心客户，经过多年的潜心发展，公司的产品已在多地实现了对 IBM、Oracle 产品的替代。在2019年10月公司披露的11个省基础上，公司电信市场份额进一步扩大，截止2019年底，公司已在中国移动北京、上海、广东（南方基地）、湖南、黑龙江等12个省的核心业务系统以及中国移动集团总部的集中大数据平台、集中ERP项目和WLAN认证计费平台项目等核心业务系统中，替代国外主流产品，实现产品的大规模运用。 拓展政府金融市场成效初显，行业多元化带来营收结构改善。在保持电信行业领先优势基础上，公司积极扩充政府金融业务团队，大力拓展新客户和新项目，市场拓展顺利，金融、政府行业收入增长幅度较大，政府行业收入959万元，同比增长31%；金融行业收入244万元，同比增长231%。产品行业应用的多元化对营业收入增长产生持续推动作用，也带来公司营收结构的改善，公司单一客户依赖度有所降低，2018年中国移动的销售收入占公司总收入比例分别为82.11%，2019年这一数字下降至76.67%。总体，公司业务结构改善明显，未来将有望受益信创行业落地，基础软件核心竞争优势明显。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 122.37 143.30 202.63 293.59 429.40 增长率（%） 41.19% 17.11% 41.40% 44.89% 46.26% 归母净利润（百万元） 51.45 61.24 94.92 138.85 201.92 增长率（%） 49.13% 19.04% 55.00% 46.27% 45.42% 净资产收益率（%） 30.61% 6.52% 9.34% 12.31% 15.64% 每股收益(元) 1.71 1.93 2.37 3.47 5.05 PE 72.67 64.38 52.36 35.80 24.62 PB 22.18 5.29 4.89 4.41 3.85 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司主营业务为基础软件中的中间件软件产品以及云管理平台软件、应用性能管理软件等智能运维产品的研发和销售，并提供配套专业技术服务。公司专注于企业级基础软件及智能运维产品研发、推广，为客户核心信息系统提供包括应用运行支持、分布式计算、网络通信、数据传输及交换、应用调度、监控和运维管理等一系列基础软件平台及技术解决方案。 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（元） 186.5-79.93 总市值（亿元） 49.7 流通市值（亿元） 11.3 总股本/流通A股（万股） 4,000/910 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 12.71 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉 010-66554035 wangjh_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050004 分析师：叶盛 010-66554022 y esheng@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517070003 研究助理：陈晓博 chenxb_yjs@dxzq.net.cn 研究助理：魏宗 weizong@dxzq.net.cn -20.2%79.8%179 .8%11/11/13/1宝兰德 沪深300 P2 东兴证券公司报告 宝兰德（688058）：金融政府领域拓展显效，信创有望加速收入结构优化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES共建国产软硬件生态，市场份额有望进一步增加。目前，国内基础中间件市场主要供应厂商有Oracle、IBM、宝兰德、东方通等，据CCW Research，我国中间件市场规模不断扩大，于2018年达到65亿元，增长稳定，2019年预计达到72.4亿元。随着我国科技行业加强信息创新战略指引，国产替代迎来新机遇，国内中间件厂商发展空间较大。公司积极推进与华为等公司的产业链合作，通过了华为“一云两翼”认证体系的产品兼容认证，并和CPU芯片、操作系统、数据库及应用厂商进行了大量的兼容适配工作，共同构建国产软硬件生态。随着国产替代进程地逐步推进，公司市场份额有望进一步增加。 公司盈利预测及投资评级：公司是稀缺的基础软件中间件领先提供商，看好国产替代趋势下带来的业绩增长。我们预计，公司2020-2022年将实现归母净利润分别为0.94/1.39/2.02亿元，对应EPS分别为2.37/3.47/5.05，当前股价对应2020-2022年PE值分别为52/36/25倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：未来市场竞争加剧的风险；市场拓展不及预期风险；国产化替代进程不及预期风险。 qRqNnQvMoOtOrMrRmNtMqM9PcM8OnPqQtRqQfQrRqMeRqRoR7NpPxOwMsRtQNZsQsR 东兴证券公司报告 宝兰德（688058）：金融政府领域拓展显效，信创有望加速收入结构优化 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 174 944 940 1018 1159 营业收入 122 143 203 294 429 货币资金 63 547 506 506 530 营业成本 6 5 7 9 13 应收账款 99 135 164 238 348 营业税金及附加 2 2 2 3 4 其他应收款 2 0 0 0 0 营业费用 26 31 41 57 79 预付款项 0 1 2 2 3 管理费用 9 13 17 23 31 存货 10 10 11 15 20 财务费用 0 -2 -11 -10 -10 其他流动资产 1 0 6 6 6 资产减值损失 3.30 0.00 3.00 4.50 6.58 非流动资产合计 17 18 95 123 137 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 1.87 1.87 1.87 1.87 固定资产 1 2 71 95 107 营业利润 60 70 108 158 230 无形资产 0 0 1 1 1 营业外收入 0.11 0.01 0.01 0.01 0.01 其他非流动资产 14 14 14 14 14 营业外支出 0.03 0.09 0.09 0.09 0.09 资产总计 191 962 1035 1141 1296 利润总额 60 70 108 158 229 流动负债合计 23 22 22 23 23 所得税 9 11 17 25 37 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 51 59 91 133 193 应付账款 2 1 2 2 3 少数股东损益 0 -3 -4 -6 -9 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 51 61 95 139 202 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 59 68 104 163 239 非流动负债合计 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.71 1.93 2.37 3.47 5.05 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 23 22 22 23 23 成长能力 少数股东权益 0 1 -3 -10 -19 营业收入增长 41.19% 17.11% 41.40% 44.89% 46.26% 实收资本（或股本） 30 40 40 40 40 营业利润增长 52.73% 17.06% 54.93% 46.24% 45.40% 资本公积 15 715 715 715 715 归属于母公司净利润增长 49.13% 19.04% 55.00% 46.27% 45.42% 未分配利润 109 163 230 328 471 获利能力 归属母公司股东权益合计 168 939 1016 1128 1291 毛利率(%) 94.98% 96.46% 96.66% 96.85% 97.06% 负债和所有者权益 191 962 1035 1141 1296 净利率(%) 41.64% 40.82% 44.75% 45.18% 44.92% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 26.94% 6.37% 9.18% 12.17% 15.58% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 30.61% 6.52% 9.34% 12.31% 15.64% 经营活动现金流 16 18 51 63 93 偿债能力 净利润 51 59 91 133 193 资产负债率(%) 12% 2% 2% 2% 2% 折旧摊销 0.37 0.57 6.17 16.09 21.54 流动比率 7.56 43.45 42.56 44.99 49.52 财务费用 0 -2 -11 -10 -10 速动比率 7.14 43.00 42.08 44.35 48.67 应收账款减少 0 0 -29 -74 -110 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.74 0.25 0.20 0.27 0.35 投资活动现金流 10 -249 -84 -47 -41 应收账款周转率 1.56 1.22 1.35 1.46 1.46 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 89.50 106.10 152.55 164.48 175.98 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 2 2 2 2 每股收益(最新摊薄) 1.71 1.93 2.37 3.47 5.05 筹资活动现金流 -10 715 -8 -17 -28 每股净现金流(最新摊薄) 0.58 12.10 -1.01 0.00 0.5