包钢稀土：2013q1业绩同比减80%,稀土价格仍低迷

Company Update China Research Dept. 2013年04月22日 李晓璐 Mickey_li@e-capital.com.cn 目标价(元) 30 公司基本资讯 产业别 有色金属 A股价(2013/4/19) 28.48 上证综指(2013/4/19) 2244.64 股价12个月高/低 77.1/27.35 总发行股数(百万) 2422.04 A股数(百万) 1479.47 A市值(亿元) 689.80 主要股东 包头钢铁(集团)有限责任公司(38.92%) 每股净值(元) 2.88 股价/账面净值 9.90 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -5.5 -20.3 -18.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013-01-30 35.14 中性 2012/12/28 37.4 持有 产品组合 稀土氧化物 43.10% 矿产品加工 22.08% 稀土功能材料 20.84% 稀土盐类产品 11.60% 其他 1.93% 机构投资者占流通A股比例 基金 7.6% 一般法人 17.5% 股价相对大盘走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2012-04-192012-06-062012-07-232012-09-052012-10-262012-12-112013-01-292013-03-21包钢稀土上证综指 包钢稀土(600111.SH) Neutral中性2013Q1业绩同比减 80%，稀土价格仍低迷 结论与建议： 公司发布2013年首季业绩，受稀土量价齐跌的影响，一季度实现归属母公司所有者净利润2.45亿元，同比下降80%。当前稀土价格仍在下跌，且下游需求并未出现根本好转，受此影响，我们预计2013年公司业绩同比下降70%。 当前股价对应2013年和2014年P/E为160倍和147倍，维持中性评级。 „ 公司发布2013年第一季度业绩报告：实现营业收入22.96亿元（当期新增应收账款近12亿元），同比下降35.69%；实现归属母公司所有者净利润2.45亿元，同比下降79.68%；基本每股收益为0.101元。 „ 一季度业绩同比下滑的原因主要是:公司原辅材料采购成本有所上升，以及各类稀土产品价格同比大幅下降，市场成交量同比减少,使一季度毛利率同比下降33个百分点至28%。 „ 从稀土的价格走势看，价格从2012年初开始呈现单边下跌行情，目前未有好转。以上海市场价格为参考，截至2013年4月12日，氧化镧、氧化铈、氧化钕、氧化谱的价格较2012年底分别下跌33%、25%、22%和10%。同期金属镧、金属谱、金属钕、金属铈的价格较2012年底分别下跌18%、0%、7%和34%。 „ 从3月份召开的“2013第三届中国稀土市场研讨会”上了解到，稀土下游企业开工率低至五六成，经营十分惨澹。 „ 1997年至2011年，就稀土矿浆的购买价格，母公司与包钢稀土在14年间只进行过一次调整。从2012年开始，稀土矿浆的供应价格以市场定价为原则，每年调整两次，导致公司从母公司采购的矿浆成本较此前大幅提高，公司原料成本优势被大大削弱。 „ 我们认为，稀土价格分享政策红利而暴涨的时代已经完结，未来的稀土价格将逐步回归行业基本面。从行业基本面来看，由于需求低迷，稀土价格目前仍在下跌。由于价格呈现单边下跌趋势，若2013年下游需求继续低迷，预计2013年稀土均价同比可能继续下降。 „ 盈利预测：综合我们对年内稀土价格的判断，不考虑整合12家企业的并表影响，维持公司盈利预测。预计公司2013年和2014年可实现净利润4.51亿元（YOY-70%，对应EPS为0.19元）和4.92亿元（YOY+9%，对应EPS为0.20元）。 ............................. 接续下页................................... 年度截止 12 月 31 日 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E纯利 (Net profit) RMB 百万元 55.77 750.00 3473.78 1510.00 451.36 491.87同比增减 ％ -67% 1245% 363% -57% -70% 9%每股盈余 (EPS) RMB 元 0.070.932.870.62 0.190.20 同比增减 ％ -67% 1248% 208% -78% -70% 9%A 股市盈率(P/E) X 525391348 160 147股利 (DPS) RMB 元 0.050.10.350.2 0.05 0.05股息率 (Yield) ％ 0.14% 0.28% 0.97% 0.67% 0.17% 0.17% Company Update China Research Dept. 2 2013年4月22日 图 1：氧化镧和氧化铈价格走势图 单位：元/吨 图 2：氧化镨和氧化钕价格走势图 单位：元/吨 050000100000150000200000250000Oct/06Oct/07Oct/08Oct/09Oct/10Oct/11Oct/12氧化镧:La2O3/TREO 99.0-99.9%:上海氧化铈:CeO2/TREO 99.0-99.5%:上海02000004000006000008000001000000120000014000001600000Oct/06Oct/07Oct/08Oct/09Oct/10Oct/11Oct/12氧化钕:Nd2O3/TREO 99.0-99.9%:上海氧化镨:Pr6O11/TREO 99.0-99.5%:上海 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图 3：金属镨和金属钕价格走势图 单位：元/吨 图 4：金属镧和金属铈价格走势图 单位：元/吨 0500000100000015000002000000Oct/06Apr/07Oct/07Apr/08Oct/08Apr/09Oct/09Apr/10Oct/10Apr/11Oct/11Apr/12Oct/12价格:金属镨:Pr/TREM 96.0-99.0%:上海价格:金属钕:Nd/TREM 99.0-99.9%:上海 050000100000150000200000250000300000350000Oct/06Apr/07Oct/07Apr/08Oct/08Apr/09Oct/09Apr/10Oct/10Apr/11Oct/11Apr/12Oct/12价格:金属镧:La/TREM≥99.0%:上海价格:金属铈:Ce/TREM≥99.0%:上海资料来源：Wind 资料来源：Wind 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2013年4月22日 附一：合幷损益表 百万元 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E营业收入 2593 5258 11528 9242 9155 8880 经营成本 1990 2669 3137 5426 6104 6216营业税金及附加 22 42 158 106 86 89销售费用 27 40 53 46 86 133管理费用 325 490 626 809 857 977财务费用 115 110 129 230 210 232资产减值损失 9 94 164 597 192 147投资收益 (3) 0 0 0 0 0 营业利润 103 1814 7262 2028 1237 1086营业外收入 76 41 49 84 96 87营业外支出 5 21 40 11 1 4利润总额 173 1834 7271 2101 1332 1169所得税 64 471 1667 423 283 230 少数股东损益 54 620 2130 162 598 447归属于母公司所有者的净利润 56 751 3474 1510 451 492 附二：合幷资产负债表 百万元 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E货币资金 1478 1776 2563 2957 2987 3077应收账款 297 492 504 475 620 600 存货 1454 1971 6597 7691 7845 7688 流动资产合计 4101