包钢稀土：2012年业绩预减50%-60%,预计2013年稀土价格仍低迷

Company Update China Research Dept. 2013年01月30日 李晓璐 Mickey_li@e-capital.com.cn 目标价(元) 35 公司基本资讯 产业别 有色金属 A股价(2013/1/30) 35.14 上证综合指数(2013/1/30) 2382.48 股价12个月高/低 77.1/27.35 总发行股数 (百万) 2422.04 A股数 (百万) 1479.47 A市值 (亿元) 519.89 主要股东 包头钢铁(集团)有限责任公司(38.92%) 每股净值 (元) 2.85 股价/账面净值 12.33 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -5.26 9.88 54.78 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2012/12/28 37.4 持有 产品组合 稀土氧化物 43.10% 矿产品加工 22.08% 稀土功能材料 20.84% 稀土盐类产品 11.60% 其他 1.93% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.3% 券商集合理财 0.1% 股价相对大盘走势 -30%-10%10%30%50%70%90%110%2012-02-03 2012-04-13 2012-06-21 2012-08-28 2012-11-08 2013-01-1包钢稀土上证综指 包钢稀土(600111.SH) Neutral中性2012年业绩预减50%-60%，预计2013年稀土价格仍低迷 结论与建议： 公司发布业绩预减公告，受原辅料价格上涨和稀土量价齐跌的影响，预计 2012 年度业绩同比下降 50%-60%。基本符合我们此前同比下滑 47%的预期。预计 2013 年稀土下游低迷的态势难有大的好转，公司业绩有继续衰退的风险。当前股价对应 2013 年和 2014 年 P/E 为 194 倍和 178 倍，下调评级至中性。 „ 公司发布业绩预减公告，基本符合预期：预计公司 2012 年度归属于上市公司股东的净利润同比下降 50%-60%。基本符合我们的预期（此前预计 2012 年公司实现归属上市公司净利润 18.39 亿元，YOY-47%）。 „ 公司 2012 年前三个季度约分别实现上市公司净利润：12.07 亿元、3.63亿元、1.2 亿元。以全年下降 50%-60%计算，则预计第四季度实现归属上市公司净利润为-3 亿元至 4452 万元。 „ 全年业绩同比下滑的原因，主要是公司原辅材料采购成本有所上升，以及各类稀土产品价格同比大幅下降，市场成交量同比减少。 „ 1997 年至 2011 年，就稀土矿浆的购买价格，母公司与包钢稀土在 14 年间只进行过一次调整。从 2012 年开始，稀土矿浆的供应价格以市场定价为原则，每年调整两次，导致公司从母公司采购的矿浆成本较此前大幅提高，公司原料成本优势被大大削弱。 „ 2012 年稀土价格呈现单边下跌行情。以上海市场价格为参考，2012 年年底氧化镧、氧化铈、氧化钕、氧化谱的价格分别较年初下跌 60%、62%、45%和 36%。2012 年底金属镧、金属谱、金属钕、金属铈的价格分别较年初下跌 43%、56%、59%和 37%。 „ 据包头市人民政府网站消息，2012 年包钢集团完成生产稀土分离产品折氧化物 5.57 万吨、金属镨钕 6090 吨、稀土功能材料 9141 吨。其中，稀土氧化物产量比原定计划减少 6%。 „ 稀土价格回归基本面，预计2013年下游需求仍低迷：我们认为，稀土价格分享政策红利而暴涨的时代已经完结，未来的稀土价格将逐步回归行业基本面。从行业基本面来看，由于需求低迷，稀土价格目前仍在下跌。尽管稀土价格较高位已经回落不少，但较2011年初仍有约30-70%的空间。若需求面持续低迷，预计2013年稀土均价同比可能继续下降。 „ 盈利预测：不考虑整合12家企业的并表影响，预计公司2013年和2014年可实现净利润4.51亿元（YOY-75%，对应EPS为0.19元）和4.92亿元（YOY+9%，对应EPS为0.20元）。 ............................. 接续下页................................... 年度截止 12 月 31 日 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E纯利 (Net profit) RMB 百万元 55.77 750.00 3473.78 1839.97 451.36 491.87同比增减 ％ -67% 1245% 363% -47% -75% 9%每股盈余 (EPS) RMB 元 0.070.932.870.76 0.190.20 同比增减 ％ -67% 1248% 208% -74% -75% 9%A 股市盈率(P/E) X 525391348 194178 股利 (DPS) RMB 元 0.050.10.350.1 0.05 0.05股息率 (Yield) ％ 0.14% 0.28% 0.97% 0.28% 0.14% 0.14% Company Update China Research Dept. 2 2013年1月30日 图 1：氧化镧和氧化铈价格走势图 单位：元/吨 图 2：氧化镨和氧化钕价格走势图 单位：元/吨 050000100000150000200000250000Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12氧化镧:La2O3/TREO 99.0-99.9%:上海氧化铈:CeO2/TREO 99.0-99.5%:上海02000004000006000008000001000000120000014000001600000Oct-06Oct-07Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12氧化钕:Nd2O3/TREO 99.0-99.9%:上海氧化镨:Pr6O11/TREO 99.0-99.5%:上海 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图 3：金属镨和金属钕价格走势图 单位：元/吨 图 4：金属镧和金属铈价格走势图 单位：元/吨 0500000100000015000002000000Oct-06Oct-07Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12价格:金属镨:Pr/TREM 96.0-99.0%:上海价格:金属钕:Nd/TREM 99.0-99.9%:上海 050000100000150000200000250000300000350000Oct-06Oct-07Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11Oct-12价格:金属镧:La/TREM≥99.0%:上海价格:金属铈:Ce/TREM≥99.0%:上海资料来源：Wind 资料来源：Wind 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2013年1月30日 附一：合幷损益表 百万元 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E营业收入 2593 5258 11528 11096 9155 8880 经营成本 1990 2669 3137 6609 6104 6216营业税金及附加 22 42 158 66 86 89销售费用 27 40 53 66 86 133管理费用 325 490 626 661 857 977财务费用 115 110 129 180 210 232资产减值损失 9 94 164 252 192 147投资收益 (3) 0 0 0 0 0 营业利润 103 1814 7262 3262 1237 1086营业外收入 76 41 49 59 96 87营业外支出 5 21 40 1 1 4利润总额 173 1834 7271 3320 1332 1169所得税 64 471 1667 830 283 230 少数股东损益 54 620 2130 650 598 447归属于母公司所有者的净利润 56 751 3474 1840 451 492 附二：合幷资产负债表 百万元 2009 2010 2011 2012E