包钢稀土三季报点评：行业龙头尽享稀土盛宴

长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 投资评级：强烈推荐(维持) 要点：  三季报业绩靓丽。1-9 月份公司销售收入 36.7亿元，实现归属于母公司净利润6亿元，每股收益0.749元；第三季度实现净利润2.51亿元，同比大幅增长368.67%，每股收益0.311元，扣除非经常性损益后每股收益0.308元，同比增长394.38%。  业绩增幅来自稀土价格高涨。公司前三个季度综合毛利率节节攀升，第三季度为48.69%，环比增长5.29个百分点。毛利增长的直接原因是在中国对稀土行业整合环境下稀土保护政策不断深化，稀土产品价格持续上扬，前三季度稀土产品中氧化镨钕的平均价格为16.9万元/吨，同比涨幅达到140%。此外第三季度公司产品销量也有小幅增加，量价齐涨是公司盈利大增的主因。另外受稀土价格高涨，公司继续在第三季度重回存货跌价准备，这也是公司盈利大幅增长的原因之一。  公司资源整合及资源储备取得突破进展。公司8月公告称将南下参与行业整合，目前已成功收购三家稀土公司，北方稀土行业龙头正式与南方稀土资源达成合作，成功推进中国稀土行业联合重组。此外，公司一直筹备的稀土资源储备也已经迈出标志性步伐，正式实施稀土产品战略储备，增加了储备物资，南北稀土合作进一步提高了包钢稀土在行业的影响力及控制能力，而中国稀土储备也随龙头企业的产品战略储备启动成功迈出突破性步伐。  公司看点：一、资源优势得天独厚、产业链一体，作为国内最大稀缺资源垄断股，公司拥有无可比拟的资源、成本优势、技术优势。二、作为稀土行业绝对龙头，市场优势也十分明显，在稀土需求快速增长的背景下，其对北方稀土市场的投放量决定了包钢稀土对稀土市场的定价权也是无人能及的，尤其是南北方成功合作后市场优势增加。三，稀土行业整合有序，行业政策不断深化，作为行业龙头可充分享受稀土价格上涨带来的广阔发展前景。  投资建议。我们继续维持包钢稀土“强烈推荐”的投资评级。鉴于中国稀土资源整合不断推进以及行业政策不断深化，国际稀土贸易战持续升温，行业发展呈现良好态势，我们预计四季度及明年稀土价格仍将高位向上运行，我们再次上调公司业绩，预计2010年-2011年EPS分别为1.2元和1.93元，对应目前股价的市盈率为79倍和48倍。公司作为行业绝对龙头，在目前良好的行业发展机遇下，将充分受益于得天独厚的资源优势、成本优势、技术优势及市场优势。  风险提示：若海外稀土储备资源动用或将对高涨的稀土价格起到阶段性平抑作用。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业龙头尽享稀土盛宴 ――包钢稀土（600111）三季报点评 市场数据 总市值（亿元） 758.18 流通市值（亿元） 463.18 总股本（亿股） 8.07 流通股本（亿股） 4.93 12 个月最高/最低股价（元） 96.03/21.46 十大流通股东持股比例 16.18% 股东户数 125649 公司盈利预测 2009A 2010E 2011E 营业收入（亿元） 25.93 57.30 75. 64 营业利润（亿元） 1.03 16.74 26.62 净利润（万元） 5577 94816 155723 EPS（元） 0.069 1.174 1.929 PE 1346 79 48 公司股价表现 -50%0%50%100%150%200%250%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09包钢稀土沪深300 相关报告 《行业龙头受益于蜕变式机遇》-调研报告“推荐”评级 《蜕变式机遇正在显现—年报及一季报点评》“强烈推荐” 《上半年业绩超预期-半年报点评》“强烈推荐” 研究报告 有色金属行业 季报点评 报告日期： 2010年10月28日 分析师 耿诺  010- 88366060-8786  gengn@cgws.com 执业证书编号：S1070210080003 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 包钢稀土（600111）三季报点评 图1：公司盈利状况 图2：钕铁硼价格变化（元/公斤） (0.20)(0.10)0.000.100.200.300.40 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q12010Q2 2010Q3元(40)(30)(20)(10)0102030405060% 每股收益 毛利率 净利率 203040506070809010011012009-03-2509-06-2509-09-2509-12-2510-03-2510-06-2510-09-25 数据来源：公司公告，Wind 数据来源：百川资讯，长城证券研究所 图3：氧化镧价格变化（元/吨） 图4：氧化铈价格变化情况（元/吨） 050001000015000200002500030000350004000005-02-0405-05-0405-08-0405-11-0406-02-0406-05-0406-08-0406-11-0407-02-0407-05-0407-08-0407-11-0408-02-0408-05-0408-08-0408-11-0409-02-0409-05-0409-08-0409-11-0410-02-0410-05-0410-08-04 05000100001500020000250003000005-01-2805-04-2805-07-2805-10-2806-01-2806-04-2806-07-2806-10-2807-01-2807-04-2807-07-2807-10-2808-01-2808-04-2808-07-2808-10-2809-01-2809-04-2809-07-2809-10-2810-01-2810-04-2810-07-28 数据来源：百川资讯,长城证券研究所 图5：氧化镨钕价格变化（元/吨） 图6：金属钕价格变化 （元/吨） 05000010000015000020000025000030000005-11-1106-02-1106-05-1106-08-1106-11-1107-02-1107-05-1107-08-1107-11-1108-02-1108-05-1108-08-1108-11-1109-02-1109-05-1109-08-1109-11-1110-02-1110-05-1110-08-11 05000010000015000020000025000030000035000040000005-02-0405-05-0405-08-0405-11-0406-02-0406-05-0406-08-0406-11-0407-02-0407-05-0407-08-0407-11-0408-02-0408-05-0408-08-0408-11-0409-02-0409-05-0409-08-0409-11-0410-02-0410-05-0410-08-04 数据来源：百川资讯，长城证券研究所 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 包钢稀土（600111）三季报点评 盈利预测 利润表（万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 主要财务指标 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 259296 573043 756417 892572 成长性 营业成本 199016 303713 408465 490915 营业收入增长 -19.6% 121.0% 32.0% 18.0% 销售费用 2688 16045 11346 11603 营业成本增长 -20.1% 52.6% 34.5% 20.2% 管理费用 32502 68765 52949 62480 营业利润增长 -57.7% 1532.2% 59.0% 16.3% 财务费用 11501 9625 8387 7163 利润总额增长 -34.8% 865.1% 59.0% 16.3% 投资净收益 -262 0 0 0 净利润增长 -67.0% 1600.2% 64.2% 14.9% 营业利润 10259 167445 266193 309700 盈利能力 营业外收支 7090 0 0 0 毛利率 23.2% 47.0% 46.0% 45.0% 利润总额 17349 167445 266193 309700 销售净利率 2.2% 16.5% 20.6% 20.0% 所得税 6374 41024 58562 71231 ROE 2.2% 25.2% 26.7% 21.8% 少数股东损益 5399 31605 51908 59617 ROIC 4.1% 35.7% 53.8% 52.0% 净利润 5577 94816 155723 178852 营运效率 资产负债表（万元） 销售费用/营业收入 1.0% 1.0% 2.8% 1.5% 流动资产 410129 634083 877116 1058494 管理费用/营业收入 12.5% 12.0% 7.0% 7.0% 货币资金 147769 260430 494294 602613 财务费用/营业收入 4.4% 1.7% 1.1% 0.8% 应收帐款 29662 68765 75642 89257 投资收益/营业利润 -2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 65552 126070 75642 89257 所得税/利润总额 36.7% 24.5% 22.0% 23.0% 存货 145366 130597 163386 196366 应收帐款周转率 5.27 7.94 9.17 9.43 非流动资产 236223 251749 315036 449314 存货周转率 1.44 2.07 2.27 2.15 固定资产 196483 214191 279660 416120 流动资产周转率 0.50 0.76 0.78 0.78 资产总计 646352 885832 1192152 1507808 总资产周转率 0.34 0.55 0.56 0.53 流动负债 326996 440055 538745 615932 偿债能力 短期借款 151437 151437 151437 151437 资产负债率 61.4% 57.6% 51.0% 45.5% 应付款项 76162 128526 172856 207747 流动比率 1.25 1.44 1.63 1.72 非流动负债 69746 69746 6974