2019年中报点评：业绩符合预期，三大板块齐发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月9日 国瓷材料（300285.SZ） 基础化工 业绩符合预期，三大板块齐发力 ——国瓷材料（300285.SZ）2019年中报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年半年度报告，报告期内实现营收10.32亿元，同比增长30.66%，归母净利润2.48亿元，同比下降11.53%，扣非归母净利润2.41亿，同比增加54%。公司Q2单季实现营收5.67亿元，环比增长21.94%，归母净利润1.28亿元，环比增长6.67%。 ◆点评： 电子材料板块稳步增长 公司目前MLCC第三阶段扩产全部完成，整体产能拥有1万吨，新的制造车间具备生产小颗粒、高可靠基础粉和配方粉的能力，可以满足高容、车载用高可靠MLCC 的需求，为未来市场的扩产铺平了道路；同时公司也在积极探索与5G相关业务的产业结合，目前已完成了数个产品的前期布局，为未来业务扩展奠定了基础。随着智能汽车、智能家居等新兴应用的发展，电子消费品市场呈现快速增长，受益于MLCC行业需求改善及可穿戴智能产品陶瓷背板逐步放量，公司电子材料2019H1营收3.89亿，毛利2.06亿，毛利率53%。 蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施，MLCC扩产带动粉体需求 “国六”标准持续推动公司蜂窝陶瓷产品市场空间。公司GPF发货储量逐步增长；SCR/DOC及DPF已进入国六、T4验证阶段，并取得阶段性的结果。公司2019H1催化材料实现营收0.79亿，毛利0.49亿，毛利率62%。未来随着智能手机硬件升级，汽车电子等行业快速发展带动MLCC长期需求，村田、三星等龙头企业推进扩产计划，公司粉体有望持续受益。 收购爱尔创大力开拓生物医疗材料领域 公司收购爱尔创，大力发展齿科等生物医疗领域，不仅打通了陶瓷粉体到下游义齿的全产业链，还有望实现各环节协同发展，进而增厚公司整体业绩。2019H1公司生物医疗材料板块实现营收2.31亿元，毛利1.49亿，毛利率约65%。国内齿科行业快速发展，公司作为义齿材料龙头充分受益于行业需求的快速增长。 ◆盈利预测、估值和评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司19-21年EPS为0.59、0.70、0.84元，维持“增持”评级。 ◆风险提示：下游需求不及预期风险；收购和扩产项目不达预期风险 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,218 1,798 2,184 2,558 2,986 营业收入增长率 78.09% 47.65% 21.47% 17.15% 16.73% 净利润（百万元） 245 543 566 673 810 净利润增长率 87.75% 121.81% 4.26% 18.85% 20.34% EPS（元） 0.25 0.56 0.59 0.70 0.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.86% 16.89% 15.23% 15.56% 16.02% P/E 71 32 31 26 22 P/B 9.2 5.4 4.7 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月8日 增持（维持） 当前价：18.15元 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 赵启超 (执业证书编号：S0930518050002) 010-58452072 zhaoqc@ebscn.com 吴裕 (执业证书编号：S0930519050005) 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.63 总市值(亿元)：174.85 一年最低/最高(元)：9.93/19.73 近3月换手率：46.74% 股价表现(一年) -30%-18%-5%8%20%05-1808-1811-1803-19国瓷材料沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.94 19.39 30.30 绝对 -3.04 16.72 37.80 资料来源：Wind 2019-08-09 国瓷材料 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,218 1,798 2,184 2,558 2,986 营业成本 747 992 1,219 1,498 1,747 折旧和摊销 64 87 116 126 136 营业税费 17 19 23 27 31 销售费用 36 81 98 115 134 管理费用 137 99 246 230 269 财务费用 23 26 24 15 0 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 37 143 62 81 95 营业利润 291 609 629 744 889 利润总额 294 614 639 748 896 少数股东损益 14 15 15 15 15 归属母公司净利润 245 543 566 673 810 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 3,289 4,378 5,055 5,515 6,222 流动资产 1,528 1,623 2,287 2,673 3,327 货币资金 504 282 546 640 966 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 555 745 1,020 1,143 1,326 应收票据 95 92 144 166 181 其他应收款 10 8 13 16 17 存货 312 459 519 657 780 可供出售投资 30 30 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 122 5 11 19 28 固定资产 696 862 921 985 1,030 无形资产 118 148 141 134 127 总负债 1,137 895 1,055 894 855 无息负债 389 396 602 669 748 有息负债 748 499 453 224 107 股东权益 2,152 3,484 4,000 4,621 5,367 股本 598 642 963 963 963 公积金 744 1,537 1,594 1,661 1,742 未分配利润 561 1,037 1,161 1,700 2,349 少数股东权益 249 268 282 297 312 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 130 350 481 523 617 净利润 245 543 566 673 810 折旧摊销 64 87 116 126 136 净营运资金增加 440 473 290 319 356 其他 -620 -753 -492 -595 -686 投资活动产生现金流 -812 -207 -82 -119 -94 净资本支出 -122 -213 -168 -191 -180 长期投资变化 122 5 -6 -8 -10 其他资产变化 -813 1 92 81 95 融资活动现金流 489 -351 -134 -311 -197 股本变化 299 44 321 0 0 债务净变化 540 -249 -46 -229 -117 无息负债变化 128 7 206 67 79 净现金流 -195 -206 264 94 326 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%0 200 400 600 800 1000 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0 1000 2000 3000 4000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2019-08-09 国瓷材料 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 78.09% 47.65% 21.47% 17.15% 16.73% 净利润增长率 87.75% 121.81% 4.26% 18.85% 20.34% EBITDA增长率 91.69% 103.10% 6.02% 13.72% 15.67% EBIT增长率 101.42% 119.38% 1.95% 14.70% 17.06% 估值指标 PE 71 32 31 26 22 PB 9 5 5 4 3 EV/EBITDA 36 19 26 23 19 EV/EBIT 44 22 31 27 23 EV/NOPLAT 50 24 34 29 25 EV/Sales 10 7 8 7 6 EV/IC 5 3 4 4 3 盈利能力（%） 毛利率 38.62% 44.82% 44.20% 41.43% 41.50% EBITDA率 26.97% 37.10% 32.38% 31.44% 31.15% EBIT率 21.71% 32.26% 27.08% 26.51% 26.59% 税前净利润率 24.16% 34.16% 29.26% 29.22% 30.02% 税后净利润率（归属母公司） 20.11% 30.21% 25.93% 26.30% 27.12% ROA 7.88% 12.75% 11.49% 12.47% 13.25% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.86% 16.89% 15.23% 15.56% 16.02% 经营性ROIC 9.15% 12.81% 12.10% 12.93% 13.98% 偿债能力 流动比率 1.64 2.18 2.53 3.60 4.72 速动比率 1.30 1.57 1.96 2.71 3.62 归属母公司权益/有息债务 2.54 6.45 8.21 19.28 47.15 有形资产/有息债务 3.29 5.35 7.44 17.10 42.44 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.25 0.56 0.59 0.70 0.84 每股红利 0.03 0.07 0.07 0.08 0.10 每股经营现金流 0.13 0.36 0.50 0.54 0.64 每股自由现金流(FCFF) -0.26 -0.05 0.21 0.26 0.35 每股净资产 1.98 3.34 3.86 4.49 5.25 每股销售收入 1.26 1.87 2.27 2.66 3.10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-09 国瓷材料 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析