2017年全球化工行业并购展望

2017年全球化工行业并购展望 在不确定的世界中前行 目录全球并购活动化工细分市场的并购活动主要地区的化工并购活动2017年并购活动展望总结联系人尾注157111213 12017年全球化工行业并购展望 | 全球并购活动全球并购活动去年德勤《2016年全球化工行业并购展望》中做出预测，称当年化工行业的并购市场可能再次看涨，与2015年并购活动一样处于较高水平。这些预测最终证明是正确的，主要归功于行业持续的投资组合重组，以及化肥和农化细分市场上的重大并购活动。诸如拜耳公司以660亿美元收购孟山都，中国化工集团公司（中国化工）以430亿美元收购先正达，以及Potash与Agrium220亿美元的合并交易都是去年农化交易的亮点。1 2016年的并购活动验证了德勤的假设，即各大企业将继续追求增长，重点关注其核心业务。诸如宣伟涂料对威士伯的收购，以及上述三组交易都突显了这一趋势。2 2016年12月，巴西淡水河谷集团宣布将大部分化肥资产出售给美盛公司，进一步突出了这个主题。这宗25亿美元的交易将会使淡水河谷重新专注于其核心采矿业务，同时增强美盛在磷矿开采和制造领域的核心实力。3德勤全球的报告还讨论了巴西和中国经济放缓是否会影响2016年的交易活动。英国脱欧和美国大选4带来的不确定性也可能是并购活动减少的因素。不过，受企业提高收入增长的需求，以及债务市场的流动性较高、贷款成本低廉的驱动，交易继续保持强劲。2016年各个化工细分市场的并购活动都很强劲，保持并不断超越了近年来的并购强度，一些大笔并购金额刷新了历史纪录。此外，在第四季度有两宗大笔交易，重新确立了私募股权在行业中的地位：凯雷集团以32亿美元收购了美国安美特，黑石集团则收购了索尔维的醋酸纤维丝束业务。5 2017年化工并购市场将会有怎样的发展？全球交易活动是否会持续数年的增长（见图1）？大笔交易能否满足全球整合的需求？股东激进分子是否离开了这个行业？中国会不会因为资本外流问题减少对全球并购的参与？《2017年全球化工行业并购展望》将会探讨这些问题。图1：全球化工并购活动（2010年至2016年）数量（交易量）来源：2017年1月，德勤全球根据标普Capital IQ公司的数据分析。数据范围是2010年1月1日至2016年12月31日。交易额 （亿美元）交易额 （亿美元）数量（交易量） 22017年全球化工行业并购展望 | 全球并购活动企业现金——会不断积累吗？德勤之前的几份全球展望都关注到公司资产负债表上累积的现金，这些现金通常被视为可以支持强劲并购活动的“干火药”（即待投资现金）。今年的展望不仅关注现金，还有资本支出占年度税息折旧及摊销前利润（EBITDA）的比例，以及净负债与EBITDA的比例。图2显示了这个行业的现金、净负债和资本支出（capex）的演变过程。自2009年经济衰退以来杠杆率逐渐上升，而企业现金水平和资本投资活动依然相对平稳。成熟化工行业的再投资需求下降，加上产能过剩，降低了现金投资的回报率，减弱了投资新产能的动力。尽管过去几年化工公司的信贷可得性和负担能力都比较高，但他们可能没有并购交易总量（2010年至2016年）金额超过 10亿美元的并购交易（2010年至2016年）2010201120122013201420152016数量（交易量）579646609537635612650交易额 （亿美元）55655141831877814582 3112010201120122013201420152016数量（交易量）1011118131612交易额 （亿美元）39236723813652612632057动力去加快资本支出以实现未来效益。然而净负债与EBITDA的比率说明杠杆率在逐渐上升（可能是由于收购和股票回购），在国际业务中滞留的现金也在逐渐增加。展望未来，有几个因素可能会影响公司的现金水平，包括信贷的可得性和负担能力，以及潜在的变革，例如美国新政府可能会引入的资本回流政策。短期内到2017年底，企业在主营收入以及股票和债券资本市场方面的核心实力，很可能会使企业现金水平继续保持高位。但2017年的股票市场难以预测，这意味着企业股票回购是否会持续还很难预测。然而，从投资回报率方面考虑，化工公司很可能会继续把现金用于收购。 32017年全球化工行业并购展望 | 全球并购活动寻求创新许多公司越来越重视创新，如巴斯夫、陶氏化学、杜邦、赢创工业和先正达，正在利用企业风险投资（CVC）进行创新。所有这些CVC的目标可能会类似： • 投资当前或未来的重点创新领域 •追求附加技术，创造新的补充解决方案促进发展 •满足由全球大趋势驱动的需求，如可持续性、粮食和缺水问题，以及在发展中国家获得新机会许多企业CVC规模很小，有些还处在发展阶段，有些已成为企业成熟的投资部门。他们通常会寻求未来颠覆性的技术，培养成熟和高度集中的商业实体，建设能够满足更多需求的核心竞争力。虽然这些交易的金额和数量不是很大，但CVC是各个行业都会采用的投资策略，因为很多公司希望加速创新和刺激增长。同样，随着行业转向利用技术来推动创新和提高运营效率，使用更多的数字化技术也可能带来增长和额外的交易。诸如陶氏和巴斯夫等公司已经利用数字化来加强业务运营，包括需求预测、维护需求和自动化程序等，以获得实时的客户信息，并改善与客户的互动。6 孟山都收购Climate Corporation公司，将使孟山都获得新技术，提供创新的产品，以推动补充业务的增长。7 2017年我们将持续看到关于数字化和创新领域的交易，它们可以推动新的增长，并在市场上区分各类收购者。8监管干预——它是阻碍还是促进并购活动？《2017年全球化工行业并购展望》提到的几笔交易尚未完成，部分是出于监管原因。有些公司的并购还在等待监管部门的批准，例如陶氏和杜邦，以及普莱克斯和林德集团。9 宣伟涂料和威士伯在2016年3月宣布的交易额达113亿美元，合同中还有专门解决反垄断风险的条款。10 该交易包含每股113美元的现金价格（即93亿美元）和20亿美元的债务11。该并购协议还约定了一个条款：如果出现业务剥离的情况，若剥离的业务价值超过威士伯2015年收入的6.5亿美元，则交易价格将从每股113美元降至每股105美元（合计86亿美元）。12 但是两家公司都不希望看到这个情况出现。在2017年1月26日的盈利报告中，宣伟确认被剥离的业务价值将远低于6.5亿美元的收入门槛。13 若剥离的业务价值超过15亿美元，那么宣伟也有权终止交易。14宣伟认为这些规定使两家公司的交易具有更大的确定性。15然而，随着化工公司的不断合并，监管部门很有可能会处理由于交易量较大所带来的地区或产品线重叠问题。这可能会让更多私募股权进入行业，从而管理行业竞争。图2：全球现金流的变化；净负债；现金、净负债和资本支出（capex）随时间的变化来源：2017年1月，德勤全球根据标普Capital IQ公司的数据分析。数据范围是1998年1月1日至2016年12月31日。经济衰退经济衰退净负债与EBITDA的比例税息折旧及摊销前利润（EBITDA）比例资本支出占EBITDA的比例现金流占EBITDA的比例净负债占EBITDA的比例 2017年全球化工行业并购展望 | 全球并购活动制胜之道在一些开展大宗并购交易的化工企业中，管理层发现他们的交易和整合团队的协同效应超过了内部预测的150%到200%，这可能是由于潜在的协同效应被人为地低估了。在竞争激烈的并购市场中，这可能会无意间导致企业在投标时出价太低，在竞拍过程中遭到淘汰，错过了为股东创造价值的机会。更有经验的交易领导者会使用过去的经验来缩小保守估计和现实协同效应之间的差距。历史交易的内部基准可以用于估计协同效应，也可以改变造成保守估计的企业文化。造成保守估计的驱动因素包括对超过预期协同效应的人给予奖励，同时对那些无法实现目标的人进行审查。在竞争激烈的并购环境中，准确估计协同效应可能是取得成功的关键和重要步骤。4 52010201120122013201420152016大宗化学品356376350340383372382中间体化学品和特种材料145174171132159147185化肥和农化64696643677261工业气体9121416151413多元化学品515861179合计5796466095376356126502016年并购活动依然强劲，最大的化工细分市场（大宗化学品和中间体化学品/特种化学品）交易量超过了前一年。另一方面，工业气体、多元化学品、化肥和农化领域市场的交易量略有下降（见图3）。本节将探讨每个化工细分市场的并购活动，并重点讨论近期的交易。大宗化学品：大宗化学品的增长挑战可以推动并购活动从交易量来看，2016年大宗化学品生产商的交易活动依然活跃，延续了过去两年来的高位水平。其中一项交易是西湖化学公司以全现金收购Axiall，交易总价值达到38亿美元。16此次交易有望扩大西湖化学公司的原材料业务（包括乙烯和氯产品）以及产成品。西湖化学公司旨在创建一家规模更大、整合程度和多元化程度都更高的公司，这个目标与德勤《2016年全球化工行业并购展望》的预测一致。17 2016年的展望强调，在商品价格低迷的环境下，扩大规模和提高效率非常重要。18 2017年企业资产负债表中的现金流水平较高，创新水平较低，宏观经济增长前景低迷，这些都可能推动大宗商品的并购活动。企业如果能够重新平衡投资组合，很可能会推动收入增长，从而超过今天的名义增长率，而成本协同效应则可提高利润率。比如巴斯夫和杜邦等公司最近不再着眼于上游业务，而是重点发展下游的特种化学品和解决方案。19 行业中的其他公司也可能会效仿。图3：全球化工行业并购——按目标细分市场（2010年至2016年）并购交易总量—按目标细分市场（2010年至2016年）来源：2017年1月，德勤全球根据标普Capital IQ公司的数据分析。数据范围是2010年1月1日至2016年12月31日。来源：2017年1月，德勤全球根据标普Capital IQ公司的数据分析。数据范围是2010年1月1日至2016年12月31日。大宗化学品中间体化学品和特种材料化肥和农化工业气体多元化学品数量（交易量）2017年全球化工行业并购展望 | 化工细分市场的并购活动化工细分市场的并购活动 6中间体和特种材料：协同效应推动交易《2016年全球化工行业并购展望》预计这个行业中的公司将进一步加强核心实力，因为收购方专注于核心竞争力以提高自身的竞争地位，并提供更多创新的解决方案，以满足客户的需求。20 上文提到的宣伟并购一案正符合这一主题。赢创公司以38亿美元收购空气化工产品公司的特种化学品和涂料添加剂业务（高性能材料事业部）也是如此。21这两家公司的目标终端客户是一样的，但拥有不同的互补的产品。例如，赢创专注于聚氨酯泡沫稳定剂，而空气化工产品公司的特种化学品和涂料添加剂业务则专注于聚氨酯泡沫催化剂。22不过，市场上高质量的资产越来越少，很可能已经影响了特种化学品公司的估值，他们的资产价值持续上涨。因此，2017年的分析重点不仅包括每项交易的战略基础，还有每项交易能否产生显著的成本协同效应，这种效应通常仅在大笔交易中出现。化肥和农化：小公司寻求扩大规模化肥和农化市场继续受到挑战，因为农产品价格偏低，而农民收成创下历史纪录。23 正如预测的那样，这个市场在去年经历了重大的整合与并购（见图3）。这些交易是去年业内最大的交易，24主要侧重于成本和研发的协同效应。陶氏和杜邦的交易改变了农化市场格局，其他公司也做出回应。上文讨论的拜耳、中国化工和Potash在2016年的收购交易总额接近1300亿美元。252016年化肥和农化领域宣布的重大交易之一就是上文提到的拜耳与孟山都的合并，交易额达到660亿美元。26 这个交易背后的驱动因素可能是为了结合双方的创新能力，通过技术型农化产品创造长期价值。这笔交易对EBITDA的预期协同效益贡献约为15亿美元，未来几年创造的综合解决方案可能会带来更大的价值。27展望2