北交所“横空出世”，如何抓住机会？

北交所新三板中小企业

发布时间：2021-09-07

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针对近期热点，报告酱会整理多家机构的不同分析角度，为大家梳理相关热点的来龙去脉，行业分析及二级市场相关上市公司科普。期望能为大家带来专业中最科普，科普里最专业的讲解，也能够为二级市场投资者带来热点的投资展望。

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9月2日晚间，资本市场传来重磅消息——习近平总书记在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表视频致辞：将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

北交所是什么？和沪深交所的区别是什么？投资者如何把握其中的机会？报告酱这就来解读了！本文主要参考中泰证券《北交所定位错位发展，提升特色中小企业直接融资效率》和华西证券《计算机行业周观点：北交所问世，迎资本市场制度红利》。

热点解读

科普北交所

什么是新三板？

北京证券交易所，是在新三板的基础上再次深化的新投资阵地。先简单解释下新三板，是全国性的非上市股份有限公司股份转让系统。原本只是在中关村试点，2013年末在总理的推动下扩展到全国。新三板上市更准确的说法是新三板挂牌，与通常意义的上市有两方面不同：

第一，新三板挂牌不能公开发行股票（可以定向增发）；

第二，交易不活跃，由于合格投资者门槛较高（100w起步），把很多人挡在了门外，主要参与者是机构投资者和高净值人群。

新三板分为三个层级，基础层、创新层和精选层，挂牌企业占比分别约为82%、17%和1%。企业进入这些板块的难度逐级增加。北交所就是针对“新三板”中的“精选层”再次深化改革：挂牌满一年的创新层公司公开发行成功后即进入精选层，精选层挂牌满一年后可申请转板上市，不再需要证监会审核，减少了上市发行障碍，缩短了上市排队时间。同时新三板自身“基础层、创新层、精选层”三个层次不断递进的市场结构，使精选层更好发挥出多层次资本市场中承上启下的作用。

北交所的三大原则

北交所主要有三大原则：

坚守“一个定位”，坚持服务创新型中小企业；
处理好“两个关系”，坚持错位发展。一是与沪深交易所、区域性股权市场的关系；二是与新三板现有创新层、基础层的关系；
实现“三个目标”。一是构建一套契合创新型中小企业特点的基础制度安排，二是畅通北京证券交易所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。三是培育一批专精特新中小企业。

坚守“创新型中小企业”

据证监会2021年9月3日新闻发布会，北交所将坚持以中小企业需求为基础，以中小企业能够以合理价格取得融资、买卖双方的正常交易需求能够得到满足为目标，不断提升市场功能、完善市场生态，实现持续健康发展。从北交所制度安排方面看，其制度安排也与其定位相符合。北交所在发行条件、定价机制、信息披露等方面总体平移精选层现行安排，构建适合创新型中小企业特点、有别于沪深交易所的发行上市制度安排。目前，新三板-精选层（北交所）内公司有多种标准：

具有稳定高效盈利模式的盈利型企业；
盈利模式清晰、业务快速发展、已初步具有盈利能力的成长型企业；
具有一定研发能力且研发成果已初步实现业务收入的研发型企业；
市场高度认可、研发创新能力强的创新型企业。

错位发展，“拉长长板”

中小企业融资难、融资贵一直是中国金融业长期存在的“顽症”。从整体信贷环境来看，银行等金融机构缺乏服务中小企业的积极性。我国社会融资结构中银行贷款占主要地位，债券和股权融资比例非常小，中小企业融资方式也非常单一。在资本市场大力发挥直接融资的背景下，2021年疫情影响以来，上游原材料涨价、招工人力成本的提升“挤占”了中小企业盈利空间。我国供应链的强链补链中，中小企业发挥了不可替代的作用，而利用直接融资大力支持中小企业的发展是政策应有之义。

北京证券交易所的设立及推进属于多层次资本市场建设的一环，本质在于拓宽中小企业上市路径，全方面服务不同行业属性及成长阶段的中小企业。北交所具有服务创新型中小企业的市场定位，意在提升制度包容性和精准性。

培育一批专精特新中小企业

我国虽然是全球工业门类最齐全的国家，但产业基础能力建设不足的问题仍然非常突出。这既有基础资源和核心技术能力的不足，也是因为产业链上的“断点”、“结点”较多。而“专精特新”中小企业就是指具备专业化、精细化、特色化和新颖化优势的中小企业。这些企业虽然规模较小，但在细分市场领域有着非常强的竞争优势，具备一定的话语权，继而可以影响到整条产业链的运作。本次北交所的设立，就是为了创造良好的，有利于中小企业长期发展的营商环境，培育更多的“专精特新”中小企业。

交易规则

结合当前披露的征求意见细则和证监会例会发言，《交易规则》主要内容体现在五个方面：

一是实行30%的价格涨跌幅限制，给予市场充分的价格博弈空间，保障价格发现效率；
二是上市首日不设涨跌幅限制，实施临时停牌机制。即当盘中成交价格较开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%时，盘中临时停牌10分钟，复牌时进行集合竞价；
三是连续竞价期间，对限价申报设置基准价格±5%的申报有效价格范围，对市价申报采取限价保护措施；
四是买卖申报的最低数量为100股，每笔申报可以1股为单位递增；
五是单笔申报数量不低于10万股或成交金额不低于100万元的，可以进行大宗交易。同时还为引入做市机制、实行混合交易预留了制度空间。

与科创板、创业板对比如下：

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如何参与北交所投资&机会梳理

北交所的设立和制度创新，也带来了多样化的交易体系和投资机会，根据以往政策推算，中金公司预测正式亮相时间可能是在2022年年中至下半年。如何参与其中的机会呢？

机构投资者参与北交所投资

作为战略投资者形式参与北交所IPO申购；
作为网下投资者询价参与北交所IPO申购：若参考目前科创板的情况，配售方面公募基金等机构投资者可能仍相对占优。相比网下询价投资者，参照其他板块经验，战略投资者的获配量往往是网下投资者的几十倍左右。
开市后的二级市场投资：能否择选出长期具备成长能力的公司需要自下而上的持续挖掘。
其他模式，如可利用委外投资形式或参与再融资等。

普通投资者的投资机会

参考2019年科创板的设立及后期投资机会，改革措施落地会短期内提振市场风险偏好，但从中长期仍会聚焦于中小企业科创属性及业绩基本面。就本次资本市场改革的动作而言，报告酱建议从短期和中期两个阶段来看投资机会：

短期：利好券商及北京本土创投板块。
中期：聚焦于公司“硬科技”属性及业绩基本面。例如高端制造业（新能源汽车、光伏等新能源、军工制造、科技制造和国产替代的装备制造业）和“专精特新”小巨人板块上挑选高景气的个股。

具体标的可以关注券商中核心竞争力显著的东方财富、东方证券、中金公司（H）、中信证券、国泰君安。另外，基于北交所新政带来的增量IT改造及行业创新周期，可以关注金融IT的B端龙头恒生电子、C端龙头同花顺，公司在本轮改造中占据主要份额。

恒生电子（600570）

目前证券IT市场行业竞争格局稳定，壁垒较高，新兴初创企业主要专注于某一细分领域，无法轻易撼动原有证券IT厂商的市场份额。公司产品综合全面，各产品线均保持领先地位，马太效应持续强化。中信证券看好公司作为金融IT和Fintech龙头的地位。参考华西证券谨慎乐观的判断下，恒生电子仅第一阶段受益的改造增量也在5亿元量级，2021-2022年增长中枢有望显著抬高，保证业绩兑现的确定性；国信证券9月5日发布研报称，维持恒生电子（600570.SH，最新价：58.8元）买入评级。

评级理由主要包括：资本市场改革不断推进，北交所设立意义重大；行业景气度较高，公司成长性依旧；龙头地位依旧，会计准则影响步入尾声。报告酱还发现，恒生电子近一个月获得15份券商研报关注，买入10家，增持3家，强烈推荐1家，平均目标价为81.12元，与最新价59.37元相比，目标均价涨幅36.63%。

东方财富（300059）

东方财富成立于2005年，后推出“东方财富网”、“股吧”、“天天基金网”等财经咨询交流平台，流量常年稳居财经类网站前列。2012年，公司获取第三方基金销售牌照，开启“流量+牌照”变现之路。2015年公司收购西藏同信证券，成为国内唯一从互联网转型的券商。

受益资本市场景气度提升，公司在当前市场环境下证券业务市占率持续提升，权益财富管理业务快速发展，业绩连续高增股权激励计划进一步提振公司发展信心。招商证券上调盈利预测，预计21/22/23 年归母净利润分别为74亿/93亿/118亿，同比+55%/+26%/+26%。当前股价对应21/22/23年PE分别为48/38/30倍，维持强烈推荐。

参考研报