玻尿酸，又称透明质酸（HA），是一种不含硫的酸性粘多糖，广泛地分布于人体的结缔组织、上皮组织和神经组织内。玻尿酸的透明质分子可携带500倍以上的水分，被誉为理想的天然保湿因子。

玻尿酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能，玻尿酸与人体相容性高，一般不会出现排异的情况，并且可以被人体所分解代谢，安全性高，除了我们熟知的医美行业，还在功能性食品领域中应用十分广泛。

“三高”特征

从商业角度看，玻尿酸毫无疑问是一门好生意，除了居民收入提高、思想观念转变、国产替代加速等因素之外，还有“三高”特征——高毛利率、高复购率、高准入门槛。

茅台之所以是国内第一股，其品牌影响力、酿造工艺等优势自然不必多说，不过还有很重要的一个原因，那就是超高的毛利率。财报披露数据表明，2020年茅台酒产品毛利率高达93.99%，每瓶500ml的飞天茅台各项成本仅100多元钱，但建议零售价却能标到1499元/瓶，一些市场终端甚至能卖到每瓶三四千元之高。然而比起茅台，玻尿酸的暴利程度并不逊色。数据显示，爱美客的毛利率自2019年起就高于茅台，2021年一季度甚至达到了惊人的92.5%，而华熙生物和昊海生科的毛利率几乎也达到了75%以上。这也是引得众多商家企业不断进入赛道的核心原因。

由于医美玻尿酸产品的功效维持周期相对较短（多数在6个月—9个月），但产品的及时效果较为明显且风险性和价格相对较低，因此在医美人群中具有较高的复购率（一定的成瘾性），因此行业未来的增速较为确定。

最后是高准入门槛。根据国家药监部门提示，用于医疗美容的玻尿酸注射剂在我国被认定为三类医疗器械——这是最高级别的医疗器械，具体指代那些植入人体、用于支持或维持生命的医疗器械，这类医疗器械对人体具有潜在危险，风险程度最高，监管也最为严格，无论是生产或是经营，都需要取得相关部门颁布的《医疗器械注册证》《医疗器械生产许可证》和《医疗器械经营许可证》，产品获批耗时长，费用大，准入门槛极高。据东方证券研究报告的统计，截至2021年7月，我国只有不到20家从事玻尿酸业务的公司具有资质。如此一来，行业龙头企业的市场地位反倒因为较高的准入门槛而得到了巩固，成为了自身的“护城河”。

按用途分类

玻尿酸原料按用途可分为医药级、化妆品级和食品级三类：

• 食品级（19年占比48.3%）：食品级玻尿酸主要用于各种营养补充食品、保健品中。根据Frost&Sullivan数据，2015-2019年食品级玻尿酸原料复合增速为24.5%，大幅高于化妆品级和医药级，销量占比也不断提升。

• 化妆品级（19年占比47.8%）：化妆品级玻尿酸主要用于各种保湿类护肤品、彩妆以及日化产品中，对蛋白质含量有严格控制。2019年前产量占比维持在45%以上，占比最高。2019-2024E化妆品级复合增速预计达到14.9%，领先其他品类。

• 医药级（19年占比4%）：生产要求严格，产品附加值最高。企业在生产医药级玻尿酸时，需要经过GMP（药品生产质量管理规范）的质量审核和稳定性考察，还需要药厂生产许可证、药品批准文号等，整个过程一般需要2-5年。但是另一方面，从售价和盈利能力来看，医药级产品也明显高于其他品类。

国内现状

中国是全球最大的透明质酸原料生产销售国，2019年销量占比高达81%。2019年，玻尿酸原材料销量占比最高的五家企业均为中国企业，CR5高达75%。海外企业有日本Kewpie、捷克Contipro等。

华熙生物为全球玻尿酸原料行业最大龙头，集团全球市占率接近50%。2020年公司成功收购东辰生物，因此集团市占率约47%，公司在食品级、化妆品级、医药级类别中全球市占率均保持领先，2018年分别为25.5%、43.5%和38.6%。

国内企业成本优势巨大，产业链成熟，是占领市场的最重要原因。国内企业受益于较高的产业集中度，具备规模化成本优势，出口价格低于国际企业同等产品。中国医药级和非医药级玻尿酸原料出口价格分别为2,700-25,000美元/公斤和150-500美元/公斤，而海外企业价格分别为7,000-50,000美元/公斤和400-1,200美元/公斤，远高于国内水平。

从市场规模来看，2019年中国玻尿酸销量和销售额分别为470吨和34.6亿元，2019-2024E复合增速分别为16.3%和10.5%。

2019年，国内医药级玻尿酸产品终端市场规模已达到78.3亿元，15-19年复合增速为14.7%。医药级产品市场可进一步细分为医疗美容、骨科治疗和眼科治疗三个领域，2019年占比分别为55%、22%和23%，其中医疗美容在15-19年复合增速为22.8%，明显快于骨科治疗（2.3%）和眼科治疗（15%），医疗美容销售占比逐年提升，从2015年的42%迅速增长至2019年的55%。

根据Frost&Sullivan数据，中国医美玻尿酸终端产品市场规模在2024年有望达到76亿元。