据博通分析报告《非银支付行业年度专题分析》测算，2021年，移动支付交易规模达到了303.9万亿元人民币，比去年同期增长14%。

博通咨询认为，未来移动支付行业的发展，主要得益于长尾效应的延续、数字化工具加速、行业数字化程度带来的企业增值服务增长。

央行副行长在支付清算协会论坛上的讲话表示，支付产业是国之重器，是经济活动的基础，帮助经济薄弱环节和弱势群体跨越支付领域数字鸿沟，不仅是支付普惠问题，更是关乎释放内需潜力、扩大居民消费、畅通国内大循环的重要问题。

另一方面，现金管理成本相对较高，其设计、印制、调运、存取、鉴别、清分、回笼、销毁以及防伪反假等诸多环节耗费大量人力、物力、财力，也使得法定数字货币成为低成本、高效率的流通工具。

事实上，作为国家的法定货币，数字人民币很有优势：

• 一是更节省，数字人民币支付、提现均为0手续费，降低了现金支付和提现成本；

• 二是更安全，数字人民币遵循“小额匿名、大额依法可溯”的原则，有利于保护个人隐私及用户信息安全；

• 三是更普惠，未开立银行账户的公众可通过数字人民币钱包享受基础金融服务。

此外，数字人民币离线支付类似纸币，可以满足网络覆盖不到的地区以及特定场所的使用。

过去一年，互联互通被加速推进，让整条产业链更大范围地回归了四方清算模式，反过来也为下一步网络支付更进一步的互联互通奠定了基础。

在四方清算模式下，清算机构作为平台，同时对接收单机构和发卡行，各个发卡行可以共享商户，灵活性高于三方清算模式，逐渐成为市场主流。主要参与者分工如下：

• 发卡行：负责发卡（C端获客），相关卡片管理，处理付款/退款流程，客户信用管理等；

• 收单方：相当于商户的发卡行，负责商户账户的管理，处理商户交易信息等；

• 清算机构：承接整个支付流程的信息流，实现跨行交易清算；

• 商户：提供商品和服务。

2000年以后，越来越多玩家加入产业链，支付赛道形成百花齐放的态势。目前，产业链所有玩家的收入均来源为商户支付的手续费，收入占比：银行>收单机构>清算机构。

从商业模式来看，银行虽然收入最高，但为了完成B端和C端获客，成本相对较高；收单机构需要做B端获客及硬件铺设，成本也较高。清算机构作为轻资产平台，盈利能力最强。

清算机构的本质是一个平台，商业模式的核心为双边网络效应，消费者和商家的飞轮一旦滚动起来，边际成本逐渐变低，规模效应逐渐变强，市场格局向垄断态势演变。

例如Visa，公司2017-2021年经营利润率均超过60%，净利率在45%-50%之间。

国内第三方支付机构微信支付和支付宝崛起，打破过一次中国非现金支付产业链的稳定，并从支付产业链中获得一杯羹。但第三方支付的底层也是银行卡支付，移动支付资金回归银行账户趋势明显。

另外，第三方支付还通过压缩产业链其他玩家获得利润：

• 若使用钱包内余额支付，支付宝和微信支付抢占了过去银行和清算机构的市场。交易过程不涉及银行卡，因而也不需要清算机构；

• 若使用钱包中绑定的银行卡支付，支付宝和微信支付将扣除手续费，这笔手续费需要分配给发卡行、收单机构和清算机构，剩下的则为第三方支付机构收入。

支付需求永恒存在，支付赛道也是牛股频出。在东吴国际最新报告《从支付产业链看行业变迁：数字人民币》中认为，未来支付方式和支付载体的变化，以及企业的科技创新，均有可能打破原有产业链的平衡，出现新的机会，新的牛股。

中信最新《数字人民币：数字经济时代支付基础设施》报告中认为，随着用户习惯、市场格局的重塑，数字人民币场景的应用空间增大。

观察中美非现金支付产业链，除收单机构、清算机构和发卡行这几个玩家之外，更多的商业模式创新和投资机会均围绕商户侧和用户侧：

• 初始业务围绕C端流量出发，再逐步拓展场景和服务，例如微信支付；

• 初始业务围绕场景出发，例如支付宝、PayPal；

• 初始业务从B端出发，逐步拓展至C端场景。

可以看出，不管哪种发展路径，最终落脚点均在于流量、场景以及商家服务。

目前数字人民币在B端还无成熟商业模式显现，东吴建议首先关注数字人民币基础设施搭建方面的公司，建议关注商家端和流量端的商业模式创新；以及为银行提供营销、用户管理等服务的公司。

据前瞻数据，2021年下半年，我国数字人民币的交易规模增长53.82%。预计未来随着我国数字人民币的试点区域展开，推广力度不断扩大，保守估计到2027年，我国数字人民币的交易规模将超5000亿元。