流脑疫苗带动季度恢复盈利，多管线构建未来增长点

康希诺生物（6185）更新报告 买入2024年11月 22日 流脑疫苗带动季度恢复盈利，多管线构建未来增长点 疫情后首次实现单季度盈利：2024Q3公司营收2.64亿元（同比+76.1%，下同）。前三季度共计营收5.67亿元（+222.9%），扣除新冠疫苗预估退货影响，同比增长36.9%。前三季度销售费用1.96亿元（+1.2%），管理费 用1.17亿元（-37.6%），研发费用2.72亿元（-41.0%），管理费用和研发费用支出都有明显降低，公司费用管控效果显著。此外得益于存货及资产管理的不断优化，公司前三季度资产减值损失同比减少7.77亿元，归母净亏损缩窄至2.22亿元。其中Q3归母净利润264万，在新冠疫情之后首次实现季度盈利。扣非归母净亏损672万。 曼海欣增速喜人，扩龄申报上市在即：公司流脑疫苗产品收入取得高速增长，前三季度录得5.16亿元，同比增长39.07%。曼海欣在短期内仍将是国内唯一的MCV4产品，有利于其进一步巩固在中国市场的地位。其4-6岁 扩龄的申报工作也在积极推进中，有望在明年获批。获批后将实现国家免疫规划年龄的全覆盖，并进一步促进销售的增长。与此同时，曼海欣的海外市场开发方面也在稳步推进，在中东、东南亚等地进展顺利，有望在明年开始贡献少量收入。 多条管线顺利推进：公司多条在研管线也在顺利推进中。PCV13i上市申请已获CDE受理，并完成了现场检查，有望在明年正式获批上市，为公司带来第二增长点。婴幼儿用DTcP的III期临床已完成了受试者前三针基础 免疫接种工作，明年将启动pre-NDA工作。吸附破伤风疫苗也将在明年初启动pre-NDA工作。多项III期临床接近尾声，将持续为公司提供新的增长动力。PBPV于上半年读出了Ib期临床的积极数据，目前正积极与潜在合作伙伴接洽。10月公司再次获得盖茨基金会1700万美元的资助，以推进重组脊髓灰质炎疫苗的研发，而CS-2036也获得了印尼药监局批准进行I/II期临床研究。此外，重组带状疱疹疫苗已于加拿大同步开展了肌肉注射和雾化吸入两种给药方式的临床Ⅰ期试验，青少年及成人用TdcP的I期临床已接近尾声，Hib的I期临床也已于日前完成了首例受试者入组。 目标价35.10港元，买入评级：我们采用DCF为公司估值，其中WACC为10%,永续增长为1%，测算得出目标价35.10港元，较现价有20.6%上升空间，买入评级。 高小迪 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要数据行业 医药 股价 29.15港元 目标价 35.10港元（+20.6%） 股票代码 6185 已发行股本 2.47亿股 市值 70.15亿港元 52周高/低 36.85/14.80港元 每股净现值 20.46港元 主要股东 创始人团队（31.2%） 盈利摘要股价表现 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。