晨会纪要
证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年11月22日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】宏观深度报告*宏观经济*房地产止跌回稳：现状、基础与再思考*20241121 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3370 0.07 -3.52 深证成份指数 10820 -0.07 -3.70 沪深300指数 3989 0.09 -3.29 创业板指数 2266 -0.09 -3.36 上证国债指数 219 0.06 0.08 研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 资料来源:同花顺iFinD 中国香港恒生指数 中国香港国企指数中国台湾加权指数道琼斯指数 标普500指数 纳斯达克指数 19601 7035 22556 43870 -0.53 -0.79 -0.58 1.06 -6.28 -6.45 -3.44 -1.24 5949 18972 0.53 0.03 -2.08 -3.15 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 6928 0.11 -3.64 核心观点:本文详细梳理了截至2024年9月本轮房地产销售、价格、投资、库存各项相关指标的调整程度，进而从房地产止跌回稳传导链条、中国房地产长期潜在需求测算、当前居民购房能力与成本变化测算三个角度，综合判断中国房地产是否具备了止跌回稳的客观基础，并指出当前制约房地产止跌的主要堵点。基于以上研究，回答目前市场尚未辨明的三个问题：当前房地产调整是否已经到位？房地产止跌回稳的核心抓手是什么？如何平衡房地产严控增量与地方财政收入之间的关系？我们认为，从国际经验来看，目前还很难得出中国房价行将止跌的判断，若不能采取有效措施扭转预期，则居民购房行为可能一再延后。今年10月以来，新房和二手房销售面积都出现了更明显的好转，要稳固房地产销售向好势头，将已经存在的购房能力转化为购房意愿，还需要进一步夯实稳经济、稳就业、从而稳预期的基础，同时打通“保障房收储”政策的堵点。需要看到，“土地财政”模式不可持续，开发地方财政新 【平安证券】策略深度报告*资本市场改革系列报告（十六）-美股上市企业回购发展有何特征*20241121 研究分析师:魏伟投资咨询资格编号:S1060513060001 研究分析师:张亚婕投资咨询资格编号:S1060517110001 日经225指数 38026 -0.85 -2.17 韩国KOSP100 2481 -0.07 -5.63 研究助理:蒋炯楠一般证券从业资格编号:S1060122120026 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 107 0.30 1.63 印度孟买指数 77156 -0.54 -2.40 英国FTSE指数 8149 0.79 -0.11 俄罗斯RTS指数 804 -1.54 -2.00 巴西圣保罗指数 128197 0.34 -0.03 核心观点:回购会如何影响权益市场：过往A股大规模回购多发生在市场调整时期，回购预案对个股股价有事件效应的提振作用，主动式回购更明显。结合最新国内政策和美国经验，未来A股回购有望进一步发展，回购规模上行有望为权益市场提供更多的流动性溢价。据证券日报，截至11/17，已有145家公司公告获得回购增持再贷款支持；民企占比66%，国企占比26%；电力设备、医药生物、交通运输居多；多属于主要指数。建议关注两条主线：一是政策主线，受益回购政策直接影响的破净央国企板块以及重要指数成份；二是市场主线，受益于经济转型及市场活跃度较高的新质生产力板块（科技+制造），特别是过往回购积极的相应民营中小企业。另外，红利策略仍有逢低布局的配置价值。 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 70 2641 9023 2.01 0.00 -0.65 -5.04 -4.43 -4.92 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 【平安证券】恒玄科技（688608.SH）*首次覆盖报告*专注超低功耗计算SoC芯片设计,伴随品牌厂商成长*推荐20241121 研究分析师:徐勇投资咨询资格编号:S1060519090004研究分析师:徐碧云投资咨询资格编号:S1060523070002研究分析师:付强投资咨询资格编号:S1060520070001 伦敦铝(美元/吨) 2633 0.11 1.39 伦敦锌(美元/吨) 3004 0.91 -1.09 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 981 -0.98 -3.18 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 436 -0.80 0.87 波罗的海干散货 1576 -2.48 19.40 核心观点:投资建议：公司专注于无线超低功耗计算SoC芯片的研发和销售，芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居的各类终端产品，并已成为以上产品主控芯片的主要供应商，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。可穿戴产品智能化是大势所趋，端侧对芯片的要求会更高，需要更强的算力、连接能力，同时兼顾功耗和续航时间。公司作为可穿戴产品主控芯片供应商，推出的新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800能够为TWS耳机、智能手表、智能眼镜等提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，将受益于可穿戴产品AI化的发展趋势。我们预计，2024-2026年公司EPS分别为3.37元、4.72元和5.98元，对应11月20日收盘价的PE分别为74.9X、53.5X和42.2X。我们认为公司具备较好的成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 资料来源:同花顺iFinD 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】宏观深度报告*宏观经济*房地产止跌回稳：现状、基础与再思考*20241121 【事项说明】 本文详细梳理了截至2024年9月本轮房地产各项相关指标的调整程度，进而从房地产止跌回稳传导链条、房地产长期潜在需求测算、居民购房能力与成本变化测算三个角度，综合判断中国房地产是否具备了止跌回稳的客观基础，并指出当前制约房地产止跌的主要堵点。 【平安观点】 一、中国房地产调整的现状。2021年以来中国房地产市场经历剧烈调整，截至一揽子政策出台前的2024年9月：1、住宅年化销售面积较2021年减半至7.7亿平方米，回到2009年之前水平。2、70个大中城市二手住宅价格下跌15%、部分大城市局部出现30%甚至更大跌幅，新房和一线城市价格相对坚挺。3、房地产开发投资较2021年下降约三成至年化10.1万亿人民币，回到略低于2016年的水平，其中土地购置费的占比抬升，土地市场“量跌价涨”，反映出地方出让地块质量提升。4、住宅已在绝对意义上处于去库存状态，但广义库存去化周期持续拉长，房地产销售疲软引致库存压力累积。 二、房地产止跌回稳的基础。1、房地产止跌回稳的起点是房地产销售增速企稳回升，通过量的回升带动房价和投资的企稳，大约存在4个月的领先滞后关系。2024年6月以来住宅销售面积同比跌幅收窄，将带动10月以后房价和房地产投资的同比跌幅收窄。2、理论测算中国房地产的潜在需求空间，可分为三个部分：城镇人口增加带来增量需求；人均居住面积增加带动的改善性需求；存量房屋房龄变老带来的折旧需求。我们测算显示，房地产销售已经连续三年低于潜在需求水平。3、房地产止跌回稳具有客观基础。从购房能力来看，经过三年减少购房，城镇居民的储蓄得以积累，此前购买力透支的状况已明显缓解；从购房成本来看，房价跌约15%、首付比例平均降约10-30%、贷款利率较2021年末下降2.23个百分点，购房的近期与远期成本均有明显降低。4、当前中国房地产止跌回稳的主要堵点在于，居民对房价和对收入的走向预期发生变化。本次房价调整的时长和深度超过以往，改变了居民对于中国房地产大周期的预期。房价可能进一步下跌的考量，导致购房能力无法转化为购房意愿。从房价收入比来看，居民购房需以稳定的收入预期为前提，否则也会导致购房需求延迟。 三、房地产止跌回稳再思考。1、当前房地产调整有没有到位？从国际经验来看，2000年以来不少国家都曾出现大于20%的房价调整，中国大陆目前的平均降幅仍属温和。若能采取有效措施扭转预期，有利于促进居民重新“入场”，更好支撑房地产市场止跌回稳。2、如何实现房地产止跌回稳？10月以来，新房和二手房销售面积都出现了更为明显好转，要稳固房地产销售向好势头，将已经存在的购房能力转化为购房意愿，还需要进一步夯实稳经济、稳就业、从而稳预期的基础，同时打通“保障房收储”政策的堵点。3、如何平衡严控增量与地方财政收入？需要看到，“土地财政”模式不可持续，开发地方财政新主体来源是大势所趋；短期内通过激活房地产销售，可在市场力量的作用下使地方政府土地出让自然回温。 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地方财政平衡压力不减，地产商债务违约等。 研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 1.2【平安证券】策略深度报告*资本市场改革系列报告（十六）-美股上市企业回购发展有何特征*20241121 【平安观点】 1、美股回购特征：美股自2004年开始回购规模基本高于分红规模。1982年SEC颁布10b-18规则奠定美股回购“合理例外”的制度基础，直至本世纪开始放量并超越分红，2002-2023年，美股年度回购规模从1273亿美元增长至7952亿美元，CAGR达9.1%，占年末总市值比重平均约3%；同期分红占市值比重平均约2%。2023年，标普500回购规模占报告净利润约49%（回购支付率），高于分红的37%。结构上，美股回购集中度在大市值公司，科技/金融/可选消费回购规模居前。2023年，标普500回购规模占标普1500的90%，有77%的公司实施回购，标普500中回购规模前20家回购规模占比近五成；回购规模前四行业为信息技术/金融/通信/可选消费，占比25%/17%/16%/10%；近十余年，信息技术的回购规模长期领先，通信/金融行业回购规模占比提升，可选消费/医疗保健/必需消费的回购规模占比有所下滑，能源/工业/材料/公用事业长期稳定。驱动因素上，本世纪美股四轮回购 潮伴随企业盈利增长或外部融资扩张。一是美股回购增速与盈利增速走势一致，回购增速拐点略滞后于利润增速拐点；二是企业在低息环境下倾向于通过外部债务融资充裕现金流进行杠杆回购，根据美国国会研究服务部的研究，过去十年低利率环境下，美股回购资金部分源于债务融资，比较典型的有2010-2015年、2021-2022年。个股层面也有“逆市”回购进行市值管理的动机，如2022年的谷歌和脸书。 2、美股回购市场表现：美股注销式回购带来增量流动性并提振股价和EPS，标普回购指数长期优于标普500指数。一是美股回购长期持续且往往会注销，带来增量资金的同时消除了市场对股份回购再出售的担忧，如2012-2023年苹果公司普通流通股从约260亿股下降至约150亿股；二是回购注销可以从分母端一定程度提振EPS，进而支撑股价。标普500回购指数具有长期超额收益 （标普500中回购率最高的100只股票），2009-2023年，标普500回购指数、标普500、标普500高分红指数分别上涨606%、 428%、210%。当然过度杠杆回购可能增加基本面脆弱性，由此推升的股价存在一定泡沫风险，如波音公司。 3、A股回购特征：2018年受益政策放开逐步放量，央行回购增持再贷款+市值管理改革推进有望进一步打开空间。A股回购制度在2005年系统性规定；2018年《公司法》明确非减资回购的其他三种情形；相关规则设置最长3年持股期限；A股年回购规模从2018年以前不足100亿元增至近三年1000亿元左右，低于同期分红规模。2
