3季度净利润超预期；看好2025年稳健增长前景

SDICSI 2024年11月21日 携程集团(9961.HK/TCOM.US) 3季度净利润超预期；看好2025年稳健增长前景 携程3季度净利润超我们/市场预期40%/25%，运营效率持续提升。国内酒店ADR同比降幅收窄至低个位数，供给同比增约7%；交通票务收入明显提速。出境酒店及机票预订较2019年增超20%。我们看好公司2015年收入及利润 率的稳健前景，基于16倍2025年市盈率，上调目标价，维持买入评级。 报告摘要 净利润超预期：3Q24净收入159亿元，同比/环比增16%/24%，略超我们/市场预期1%/2%，其中住宿预订同比增22%，交通票务收入同比增5%，占总收入的43%、36%，贡献收入净增量的56%、13%。毛利同比增16%，毛利率稳定在82%；经营利润同比增28%，受益于有效的费用控制，其中研发/行政费用同比增2%，营销费用同比增23%，与海外市场拓展一致，三费占收入比同比下降3个百分点。经调整归母净利润59.6亿元，同比增22%，较我们/市场预期的43亿元/48亿元高40%/25%。 业务分部亮点：1）住宿预订：国内酒店ADR同比降幅收窄至低个位数（对比2季度为下降10%以上），携程国内平台的酒店供给数量同比增6%-7%，延续增长态势，供给侧优势强化；2）交通票务：收入增速较前两个季度明显加速；3）旅游度假收入15.6亿元，同比/环比增17%/52%，恢复至3Q19的95%，出境打包游收入同比增超100%；4）商旅管理收入6.6亿元，同比/环比增11%/4%，客户数量持续增长。 Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 软件与互联网 投资评级：买入 维持评级 6个月目标价571港元 股价(2024-11-20)497港元 总市值(百万港元)339,987 流通市值(百万港元)339,987 总股本(百万股)684 流通股本(百万股)684 12个月低/高(港元)264.8/548.5 平均成交(百万港元)1,257.2 股东结构 TheCapitalGroup9.62% 百度(BIDU.US/9888.HK)7.13% 其他83.25% 股价表现 国际业务维持高增速：1）出境游：出境酒店及机票预订较2019年同期增20%，对比民航国际客运量恢复至3Q19的93%。2）纯海外：国际OTA平台Trip.com的酒店及机票预订同比增超60%，其中亚太地区预定量占比约70%，环比稳定；入境游酒店预订同比增100%。收入结构上，其中住宿业务收入占比提升至40%，机票到酒店的交叉销售率持续提升，国际OTA平台收入对集团的总收入贡献为9%。我们认为，出境及纯海外业务毛利率更高，其收入占比提升对集团整体毛利水平增长是中长期确定性驱动力。 财务预测及估值：我们预计2025年收入同比增16%，国内在供给侧的优势稳固，用户平均花费较疫情前提升明显（3Q24为+20%），出境+国际OTA业务有望维持高增长。预计AI对经营效率提升仍有空间，经调整净利润有望维持30%以上水平。我们将估值基准调整至2025年，基于16倍市盈率，上调目标价至571港元（9961.HK）/73美元（TCOM.US）（前值：500港元/64美元），维持“买入”评级。 风险：消费疲弱影响旅游支出；极端天气影响出游计划；海外竞争加剧。 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 7.80 37.06 66.55 绝对收益 2.51 50.36 77.39 数据来源：公司资料，彭博，港交所 王婷 tinawang@sdicsi.com.hk 财务及估值摘要 财年截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 收入（百万元） 20,055 44,562 52,831 61,176 69,077 77,150 同比增长（%） 0% 122% 19% 16% 13% 12% 调整后净利润（百万元） 1,294 13,071 18,061 21,696 24,141 25,921 调整后净利润率（%） 6.5% 29.3% 34.2% 35.5% 34.9% 33.6% 调整后每股盈利（元） 1.97 19.45 26.51 31.84 35.43 0.00 市盈率（倍） NM 23.1 16.7 13.9 12.5 11.7 市销率（倍） 15.1 6.8 5.7 4.9 4.4 3.9 净资产收益率（%） 1.2% 8.1% 13.8% 14.4% 17.6% 18.5% 数据来源：公司财报，国证国际预测 2024Q3业务概览 图表1：3Q24净收入同比增16%图表2：3Q24经调整净利润59.6亿元 资料来源：公司财报，国证国际资料来源：公司财报，国证国际 图表3：3Q24住宿预订收入同比增22%图表4：3Q24交通票务收入同比增5% （百万元） 140% 5,589 5,136 2,904 4,285 3,480 92% 4,496 133,910%3 1,4501,35732%1,689 29%20%22% -8%-12% -45% 8,000 住宿预订收入同比 （百万元） 交通票务收入同比5,650 5,367 4,814 5,0004,871 4,156173%4,106 150% 2,204 1,6631,763 105% 86% 44%45% 10% 20% 1%5% -15% 200% 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 216% 6,802 250% 6,000 200% 5,000 150% 4,000 100% 3,000 2,623 50% 0% -50% -100% 2,000 1,000 0 150% 100% 50% 0% 2Q24 3Q24 -50% 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 资料来源：公司财报，国证国际资料来源：公司财报，国证国际 图表5：出境业务持续恢复 出境酒店和机票预订量较2019年恢复程度 图表6：费用率持续优化 研发费用营销费用行政费用 140% 120% 100% 80% 60% 40% 60% 80%80% 100%100% 120% 35% 30% 25% 20% 15% 29% 19% 10% 26%26% 21%20% 28% 23% 26% 19% 23% 23% 22%21% 40% 20% 0% 1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24 10% 5% 0% 8%7%8%8%8%7% 1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24 资料来源：公司财报，国证国际资料来源：公司财报，国证国际 财务预测更新 图表7：利润表预测更新 携程集团人民币，百万元 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24E 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 总收入 13,751 10,338 11,921 12,788 15,900 12,222 44,562 52,831 61,176 69,077 77,150 同比 99% 105% 29% 14% 16% 18% 122% 19% 16% 13% 12% 住宿预订 5,589 3,903 4,496 5,136 6,802 4,824 17,257 21,258 24,903 28,213 31,822 交通票务 5,367 4,106 5,000 4,871 5,650 4,687 18,443 20,208 22,872 25,476 28,057 旅游度假 1,328 704 883 1,025 1,558 838 3,140 4,304 5,284 6,452 7,522 商旅管理 591 634 511 633 656 742 2,254 2,542 2,934 3,286 3,648 其他 876 991 1,031 1,123 1,234 1,130 3,468 4,518 5,182 5,649 6,101 营业成本 -2,467 -2,010 -2,238 -2,312 -2,800 -2,285 -8,121 -9,635 -11,040 -12,465 -13,884 毛利 11,273 8,315 9,667 10,460 13,073 9,915 36,389 43,115 50,033 56,494 63,135 毛利率 82.0% 80.4% 81.1% 81.8% 82.2% 81.1% 81.7% 81.6% 81.8% 81.8% 81.8% 研发费用 -3,577 -2,916 -3,109 -2,993 -3,640 -3,085 -12,120 -12,827 -14,462 -16,399 -18,277 销售费用 -2,759 -2,333 -2,312 -2,835 -3,382 -2,906 -9,202 -11,435 -13,929 -15,797 -17,605 行政费用 -1,028 -869 -931 -1,077 -1,045 -917 -3,743 -3,970 -4,152 -4,757 -5,274 经营利润 3,909 2,197 3,315 3,555 5,006 3,007 11,324 14,883 17,489 19,541 21,979 经营利润率 28.4% 21.3% 27.8% 27.8% 31.5% 24.6% 25.4% 28.2% 28.6% 28.3% 28.5% 归母净利润 4,615 1,297 4,312 3,833 6,765 2,865 9,918 17,775 19,124 21,253 22,711 净利润率 33.6% 12.5% 36.2% 30.0% 42.5% 23.4% 22.3% 33.6% 31.3% 30.8% 29.4% 经调整EBITDA 4,622 2,855 3,974 4,436 5,680 3,668 13,975 17,758 20,967 23,319 19,288 经调整EBITDA利润率 33.6% 27.7% 33.3% 34.7% 35.7% 30.0% 31.4% 33.6% 34.3% 33.8% 25.0% 经调整归母净利润 4,897 2,675 4,055 4,985 5,963 3,058 13,071 18,061 21,696 24,141 25,921 经调整归母净利润率 35.6% 25.9% 34.0% 39.0% 37.5% 25.0% 29.3% 34.2% 35.5% 34.9% 33.6% 资料来源：公司财报，国证国际预测 附表：财务报表预测 资料来源：公司财报，国证国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中