三季度经营符合预期，看好核电铀矿增量

SDICSI 2024年11月08日 中广核矿业(1164.HK) 三季度经营符合预期，看好核电铀矿增量 事件：近期，中广核矿业发布第三季度经营情况，第三季度公司旗下参股公司共生产692.6吨铀，计划完成率97.2%，符合预期。我们预计全球重新重视核电的背景下，中美两国分别在核电站以及小型核反应堆上发力，会促进上游天然铀矿需求，利好公司业绩，维持目标价2.25港元，维持“买入”评级。 报告摘要 第三季度天然铀产量计划达成率97.2%2024第三季度公司天然铀产量共692.6吨铀，计划完成率97.2%，其中谢公司的谢矿生产95吨铀，计划完成率99.4%，伊矿生产133.9吨铀，计划完成率101.6%；奥公司的中矿生产431.6吨铀，计划完成率94.9%，伊矿生产32.2吨铀，计划完成率105.3%。公司的海外铀矿生产稳健，预计全年产量可按生产计划完成。在贸易业务板块，截止2024年9月30日，公司共持有天然铀235万磅U3O8，加权平均成本为78.77美元/磅U3O8；未交付订单的天然铀量为1158万磅U3O8，加权平均成本为 75.64美元/磅U3O8。 第三季度新签订单环比增加，采购与销售差价上升第三季度公司新签采购订单1179吨铀，同比减少47.1%，环比增加14.9%；实现签约价格78.94美元/磅，同比增加25.9%，环比减少10.4%；新签销售订单1288吨铀，同比减少43.2%，环比增加44.9%；实现销售价格81.98美元/磅，同比增加29.5%，环比减少1.0%。在第三季度，随着采购端价格快速下降，而销售端价格保持基本稳定，采购与销售价差扩大，公司贸易业务毛利空间上升。同时，与去年同期相比，由于铀矿价格上升，对于新增订单签约压力有所增大，但毛利空间变大，抵消了量下降的影响。 维持目标价2.25港元，维持“买入”评级我们预估2024-2026公司归母净利润分别为4.2亿/8.5亿/10亿港元，EPS为0.055/0.112/0.137港元，对应PE分别为32.51/16.11/13.09，对应PB为32.4/2.79/2.39。维持目标价2.25港元，维持“买入”评级。 风险提示：机组发电量不及预期；机组大修时间超预期；电价低于预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。 Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 其他金属及矿物 投资评级：买入 维持评级 股价2024-11-08 1.80港元 总市值(百万港元) 13,681.22 流通市值(百万港元) 13,681.22 总股本(百万股) 7,600.68 流通股本(百万股) 7,600.68 12个月低/高(港元) 1.3/3.71 平均成交(百万港元) 122.58 股东结构 中国广核集团有限公司 57.75% 中国诚通控股集团有限公司 9.99% 其他股东 32.26% 总共 100.0% 股价表现% 一个月 三个月 十二个月 相对收益 14.87 -26.85 16.62 绝对收益 13.92 -5.57 34.60 6个月目标价2.25港元 财务及估值摘要 (年结31/12；百万人民币) FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 销售收入 3,648,680 7,363,123 9,355,522 10,546,321 11,923,297 增长率（%） -5.5% 101.8% 27.1% 12.7% 13.1% 净利润 514,915 497,099 420,794 849,184 1,044,828 增长率（%） 188.5% -3.5% -15.4% 101.8% 23.0% 毛利率（%） 4.1% 1.8% -0.2% 0.9% 0.8% 净利润率（%） 14.1% 6.8% 4.5% 8.1% 8.8% ROE,平均（%） 18.7% 13.8% 10.4% 18.6% 19.7% 每股盈利（元） 0.072 0.065 0.055 0.112 0.137 每股净资产（元） 0.441 0.511 0.555 0.644 0.754 市盈率（x） 25.06 27.52 32.51 16.11 13.09 市净率（x） 4.09 3.53 3.24 2.79 2.39 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.62 1.24 1.53 数据来源：公司资料，国证国际预测 数据来源：彭博、港交所、公司公告 朱睿泽能源行业分析师 frankzhu@sdicsi.com.hk (年结31/12；千HKD000) FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 综合损益表营业额 3,648,680 7,363,123 9,355,522 10,546,321 11,923,297 销售成本 -3,500,648 -7,231,197 -9,374,636 -10,453,862 -11,825,924 毛利 148,032 131,926 -19,114 92,458 97,373 其他营运收入 22,305 29,826 29,826 29,826 29,826 当中：利息收入- - - - - 其他营运收入，扣除利息收入 22,305 29,826 29,826 29,826 29,826 销售费用 -13,244 -18,707 -23,769 -26,794 -30,293 管理费用 -48,707 -52,079 -66,171 -74,594 -84,333 投资收入 523,359 605,992 880,931 1,090,657 1,318,501 投資物業公允值變動 -2,903 -6,026 -6,026 -6,026 -6,026 经营溢利 651,147 720,758 825,503 1,135,353 1,354,874 融资收入 - - - - - 融资费用（财务费用） -61,699 -131,464 -118,318 -106,486 -95,837 其他非经营溢利 -22,306 -29,827 -29,827 -29,827 -29,827 除税前溢利 567,143 559,468 677,358 999,040 1,229,210 所得税 -52,228 -62,369 -256,565 -149,856 -184,381 期内持续经营净溢利 514,915 497,099 420,794 849,184 1,044,828 期内净溢利 514,915 497,099 420,794 849,184 1,044,828 股东应占溢利 514,915 497,099 420,794 849,184 1,044,828 母公司股东权益 514,915 497,099 420,794 849,184 1,044,828 少数股东权益 - - - - - 每股盈利（EPS），元 0.07 0.07 0.06 0.11 0.14 每股股利（DPS），元 - - 0.01 0.02 0.03 其他参考项目： 经营活动溢利 86,081 61,140 -109,055 -8,930 -17,253 经营活动税前盈利 24,382 -70,324 -227,372 -115,415 -113,090 EBIT 651,147 720,758 825,503 1,135,353 1,354,874 +折旧 1,853 1,880 1,380 780 380 +分摊 --- --- - - - EBITDA 653,000 722,638 826,883 1,136,133 1,355,254 股息宣布 - - 84,159 169,837 208,966 期末股数 7,600,683 7,600,683 7,600,683 7,600,683 7,600,683 平均股数，基本 7,169,520 7,600,683 7,600,683 7,600,683 7,600,683 同比增长率：营收 -5.5% 101.8% 27.1% 12.7% 13.1% 毛利 67.7% -10.9% -114.5% -vebase 5.3% 经营溢利 154.6% 10.7% 14.5% 37.5% 19.3% EBITDA 153.5% 10.7% 14.4% 37.4% 19.3% 除税前溢利 188.5% -1.4% 21.1% 47.5% 23.0% 股东应占溢利 188.5% -3.5% -15.4% 101.8% 23.0% 重要财务比率：毛利率% 4.1% 1.8% -0.2% 0.9% 0.8% 经营溢利率% 17.8% 9.8% 8.8% 10.8% 11.4% 利息覆盖倍数,倍(EBIT/利息费用) 1055.4% 548.3% 697.7% 1066.2% 1413.7% 税前溢利率% 15.5% 7.6% 7.2% 9.5% 10.3% 净利率(持续经营)% 14.1% 6.8% 4.5% 8.1% 8.8% 销售费用/营业总收入% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 管理费用/营业总收入% 1.3% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 有效税率% 9.2% 11.1% 37.9% 15.0% 15.0% 派息比率% 0.0% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% (年结31/12；千HKD000)FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 综合现金流量表经营活动： 经营活动产生的现金流量净额98,294 - 1,156,235 321,957 558,269 税前盈利567,143 559,468 677,358 999,040 1,229,210 营运资本变动-608,865 1,188,644 -89,535 -320,293 -241,554 包括：(贸易应收账增加)-244,006 -118,155 -358,476 -209,163 -293,612 (存货增加)-305,319 1,351,226 -403,385 -376,404 -285,911 贸易应付帐增加-59,540 -44,427 672,327 265,274 337,968 折旧及摊销1,853 1,880 1,380 780 380 投资活动： 出售固定资产、无形资产等所收到的现金2 - - - - (购买固定资产、无形资产等资本支出) -594 --653 -719 -791 出售附属或联营公司所产生的现金 - -- - - (购买附属或联营公司) - -- - - (定存等投资净增加) -5,947 -- - - 收取联营公司股息 - -- - - 其他投资活动产生的现金流量净额 440,164 -116,053 126,244 144,343 投资活动产生的现金流量净额433,625 - 115,400 125,525 143,552 筹资活动： 净债务增加/(减少） 569,998 -608,773 -69,796 -55,837 -44,669 (利息支付) 61,699 131,464 118,318 106,486 95,837 (股利支付及资本证券分派) - - -84,159 -169,837 -208,966 其他筹资活动产生的现金流量净额 -769,605 - -54,211 -43,823 -11,086 筹资活动产生的现金流量净额-549,914 - -89,848 -163,010 -168,884 所有现金流量净额-17,995 - 1,181,787 284,473 532,938 现金及现金等价物净增加额：汇率变动影响 -10,908 ---- 其他现金流量调整 - ---- 现金及现金等价物净增加额 -28,903 -1,181,787284,473532,938