签约扩张持续，Q3利润率有所改善

君亭酒店（301073.SZ） 签约扩张持续，Q3利润率有所改善 事件：10月29日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收5.03亿 元/同比+31.84%，归母净利润0.18亿元/同比-23.59%，扣非归母净利润0.17亿 元/同比-23.85%。其中，2024Q3，实现营收1.73亿元/同比+7.27%，归母净利 润0.05亿元/同比+19.03%，扣非归母净利润0.03亿元/同比-15.18%。 签约扩张持续。2024Q3，公司持续签约扩张，新签约项目13家，共计新增客房 数近3000间。分品牌来看，1）君亭品牌签约2家委托管理酒店，新开业1家直 营酒店和3家委托管理酒店，首次进入山西和黑龙江市场，进一步贯彻积极开拓 华北区域的战略方针。2）君澜品牌签约6家，其中君澜度假品牌酒店3家、君澜 大饭店2家、君澜庄园1家，天津君澜度假酒店的签约，标志着君澜已实现4个 直辖市的全覆盖。3）景澜品牌签约项目5家，新开业3家。至报告期末，公司共 证券研究报告|季报点评 2024年11月15日 买入（维持） 股票信息 行业酒店餐饮 前次评级买入 11月14日收盘价（元）24.41 总市值（百万元）4,746.55 总股本（百万股）194.45 其中自由流通股（%）44.15 30日日均成交量（百万股15.76 开业君澜/君亭/景澜门店124/70/42家，相比2023年末分别+9/+7/+3家；已开 业及待开业酒店总数423家/同比+9.0%，总客房数87008间/同比+8.6%。 酒店供给增加、商旅需求恢复较弱持续影响公司RevPAR。据公司公告，全国酒店供给增长趋势短期内难以扭转，供给增加将对房价和入住率构成压力；同时，需求端商旅需求受宏观经济波动影响，恢复势头并不强劲，周末休闲同比下降明显。 公司层面，今年新开业酒店受大环境影响，总体爬坡速度放缓、ADR增长承压。 2024Q3，公司旗下直营店RevPAR为314.18元（同比2023年-15.06%，同比 2019年+6.38%），OCC为64.93%（同比2023年-4.86pct，同比2019年-4.51pct）， ADR为483.87元（同比2023年-8.70%，同比2019年+13.76%）。 新店爬坡影响毛利率，Q3归母净利率有所改善。2024Q3，1）收入：由于自营酒店数量增加，营收同比+7.3%至1.73亿元。2）毛利率：2023H2至今，公司加大 股价走势 30% 14% -2% -18% -34% -50% 君亭酒店沪深300 直营酒店投资，当前受大环境影响，爬坡速度放缓，同时由于前期工程投入金额较2023-112024-032024-072024-11 大，受人工、折摊、房租等固定成本影响，毛利率有所下降，2024Q3同比-9.5pct 至30.2%。3）期间费用：当期销售/管理/财务费用同比+13.3%/-16.6%/+33.5%，费用率同比+0.4/-3.2/+1.5pct至7.4%/11.2%/7.8%，销售费用增加主要系自营酒店数量增加，对应销售部门人力成本、订房服务费增加；管理费用减少，或系前期筹建项目已开业，租金费用不再计入管理费用；财务费用增加主要系�租赁项目较多，②利息收入、融资租赁收入较上年同期减少。4）资产处置收益：当期资产处置收益占收比同比+6.4pct，主要系上年同期转租赁分类为融资租赁的部分物业提前终止合同，账面终止确认与该转租物业相关使用权资产、租赁负债及长期应收款，差额部分确认为资产处置收益。综合以上，2024Q3公司归母净利润同比 +19.0%至0.05亿元，归母净利率同比+0.3pct至2.7%。 投资建议：国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司多年深耕中高端，精于单店、扩张稳健，并购君澜、景澜助力公司产品矩阵完善、规模跃迁，定增助力成长。公司当前或迎来扩张拐点，2023年直营及委托管理均加速开店，同时公司新设立上海君达城启动资产管理业务，并不断完善会员体系；但因门店开 业及筹建，业绩短期有所影响。预计公司2024-2026年营业收入分别为6.9/8.6/10.4亿元，归母净利润分别为0.22/0.61/1.13亿元，当前股价对应PE分别为219x/78x/42x，维持“买入”评级。 风险提示：1）拓店不及预期；2）成本费用严重拖累业绩；3）行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 342 534 694 856 1,044 增长率yoy（%） 23.2 56.2 30.0 23.4 21.9 归母净利润（百万元） 30 31 22 61 113 增长率yoy（%） -19.4 2.6 -29.1 182.4 85.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.15 0.16 0.11 0.31 0.58 净资产收益率（%） 3.4 4.3 2.8 7.6 12.9 P/E（倍） 159.6 155.5 219.4 77.7 41.9 P/B（倍） 4.9 4.9 4.9 4.8 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月14日收盘价 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理陈天明 执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 1、《君亭酒店（301073.SZ）：开业、签约延续，品牌矩阵加强，业绩符合预期》2024-05-13 2、《君亭酒店（301073.SZ）：签约扩张延续，品牌建设不断丰富》2023-11-15 3、《君亭酒店（301073.SZ）：2023Q1复苏强势，加速展店、延续复苏》2023-04-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 824 650 642 675 876 营业收入 342 534 694 856 1044 现金 678 487 425 444 580 营业成本 219 322 479 543 618 应收票据及应收账款 64 76 106 119 156 营业税金及附加 1 1 1 2 2 其他应收款 36 30 55 50 78 营业费用 22 45 52 63 73 预付账款 5 8 8 12 13 管理费用 40 78 79 94 104 存货 1 7 5 8 6 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 40 43 43 43 43 财务费用 22 33 47 56 63 非流动资产 1198 1775 1746 1716 1687 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 6 7 7 8 9 其他收益 6 5 0 0 0 固定资产 8 17 32 42 46 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 62 62 72 84 99 投资净收益 3 1 0 0 0 其他非流动资产 1122 1689 1634 1582 1533 资产处置收益 0 -7 0 0 0 资产总计 2022 2425 2388 2391 2563 营业利润 42 52 35 99 184 流动负债 239 306 271 239 321 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 28 58 71 75 91 利润总额 43 52 35 99 184 其他流动负债 211 248 200 163 230 所得税 10 10 8 23 42 非流动负债 823 1143 1143 1143 1143 净利润 33 42 27 76 142 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 12 5 15 28 其他非流动负债 823 1143 1143 1143 1143 归属母公司净利润 30 31 22 61 113 负债合计 1062 1449 1414 1382 1464 EBITDA 66 84 92 167 261 少数股东权益 -13 -2 3 19 47 EPS（元） 0.15 0.16 0.11 0.31 0.58 股本 130 194 194 194 194 资本公积 636 571 571 571 571 主要财务比率 留存收益 208 212 220 226 245 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 973 978 970 990 1052 成长能力 负债和股东权益 2022 2425 2388 2391 2563 营业收入(%) 23.2 56.2 30.0 23.4 21.9 营业利润(%) 2.2 23.4 -32.2 182.4 85.4 归属于母公司净利润(%) -19.4 2.6 -29.1 182.4 85.4 获利能力毛利率(%) 36.0 39.7 31.0 36.6 40.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.7 5.7 3.1 7.1 10.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.4 4.3 2.8 7.6 12.9 经营活动现金流 120 245 166 167 313 ROIC(%) 0.9 1.4 0.8 3.1 5.9 净利润 33 27 27 76 142 偿债能力 折旧摊销 43 47 70 80 92 资产负债率(%) 52.5 59.8 59.2 57.8 57.1 财务费用 22 47 47 56 63 净负债比率(%) 24.3 78.5 73.7 69.2 51.2 投资损失 -3 0 0 0 0 流动比率 3.4 2.1 2.4 2.8 2.7 营运资金变动 -27 2 22 -46 17 速动比率 3.3 1.9 2.2 2.6 2.5 其他经营现金流 52 122 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -27 -174 -41 -51 -63 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.4 资本支出 93 199 -29 -30 -30 应收账款周转率 7.4 7.6 7.6 7.6 7.6 长期投资 104 0 -1 -1 -1 应付账款周转率 10.3 7.5 7.5 7.5 7.5 其他投资现金流 170 25 -71 -82 -93 每股指标（元） 筹资活动现金流 363 -261 -187 -97 -114 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.16 0.11 0.31 0.58 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.85 0.86 1.61 1.61 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.01 5.03 4.99 5.09 5.41 普通股增加 49 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 449 0 0 0 0 P/E 159.6 155.5 219.4 77.7 41.9 其他筹资现金流 -135 -261 -187 -97 -114 P/B 4.9 4.9 4.9 4.8 4.5 现金净增加额 456 -191 -62 19 136 EV/EBITDA 75.7 65.3 59.7 32.8 20.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月14日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公