Coinbase 24Q3点评：受市场波动影响收入不及预期，收入多元化持续推进

海外 证券研究报告 2024年11月11日 Coinbase24Q3点评：受市场波动影响收入不及预期，收入多 元化持续推进 事件：Coinbase发布24Q3财报。24Q3收入为12.1亿美元，低于一致预期（12.5亿），其中交易收入5.7亿美元，低于一致预期（6.2亿）；订阅与服务收入5.6亿美元，低于一致预期调整（5.7亿）。调整后EBITDA为4.5亿美元，低于一致预期（4.6亿）；调整后净利润为7550万美元。本季度来自加密货币的公允价值调整带来约1.2亿美元损失。 交易业务：受加密市场波动影响24Q3交易收入减少。零售端：24Q3零售交易收入为4.8亿美元，环比下降27%。零售交易额为340亿美元，环比下降8%。零售端费率环比下降至1.42%（24Q2为1.80%），主要因为稳定币交易对的交易量环比显著提升以及非零售交易收入减少。机构端：24Q3机构交易收入为5530万美元，环比下降13%。机构交易量为1510亿美元，环比下降20%。目前衍生品收入的增长尚不显著，但开始有所增长。其他交易收入：24Q2其他交易收入为3400万美元，环比下降35%，主要因为Basesequencer费用收入减少。本季度Base上的交易数量环比增长55%。 订阅和服务业务：24Q3订阅和服务收入环比下降。24Q3订阅和服务收入为5.6亿美元，环比下降7%。质押、托管和平台上USDC余额等币本位的平均数环比增长，但被加密资产价格平均水平较低带来的逆风抵消。稳定币收入为2.5亿美元，环比增长3%。区块链奖励收入为1.6亿美元，环比下降16%。利息和金融费用收入为6400万美元，环比下降8%。托管费收入为3200万美元，环比下降8%。其他订阅和服务收入为5870万美元，环比下降16%。 公司在实现推动收入和提升加密货币实用性两个2024年关键优先事项方面继续取得进展。公司通过拓展主要收入来源来推动收入增长，包括衍生品业务扩展、国际市场扩展、托管服务，以及将USDC整合到加密经济中。公司在多方面提升加密货币的实用性，包括推动稳定币在交易之外的应用，推出cbBTC，以及通过Base提高网络速度和效率。 宣布高达10亿美元的股权回购计划。2024年10月，公司董事会批准并授权一项股票回购计划，允许回购最多达10亿美元的公司A类普通股，无到期日。 23Q4指引：收入端，公司预计10月的交易总收入约为1.9亿美元； 预计订阅和服务收入在5.05-5.8亿美元之间，反映出某些阻力因素，包括10月ETH平均价格与Q3相比下降10%，以及市场预期的利率下调。费用端，公司预计研发费用+管理费用在6.9-7.3亿美元之间； 预计销售费用将在1.7-2.2亿美元之间。 Coinbase各地通过合规化展业是其未来稳健发展的保障，本季度受加密货币市场波动影响公司业绩有所下滑，但公司正在积极进行产品创新/拓展以增加新的收入流。我们看好公司在加密货币行业beta上行的同时，合规化的前瞻Alpha优势。 风险提示：加密货币价格大幅下行、去中心化交易所兴起成为主流方向、同业竞争加剧、加密货币的周期性、公司交易量大幅下行等。 作者 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 杨雨辰分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普 500指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期标普 500指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2