机构杠杆升温

本期机构杠杆、1/10Y国债换手率、政策利差、不动产比价指标分位值明显回升，不过30/10Y国债换手率、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值则明显回落。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、机构杠杆、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价指标。 位于过热区间的指标数量占比降至30% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至6个（占比30%），位于中性区间的指标数量继续降至6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量上升至8个（占比40%）。其中发生变化的是，机构杠杆由中性升至过热区间，30/10Y国债换手率、配置盘力度则由过热降至中性区间，TL/L多空比也由中性区间降至偏冷区间。 仅机构行为分位均值回落 分类别来看，①由于机构杠杆分位值大幅上升48个百分点，带动交 易热度分位均值上升6个百分点。②机构行为指标中，虽然基金超长债买入量分位值小幅上升，但货币松紧预期、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值均回落，因此机构行为分位均值下降6个百分点。 ③政策利差分位值上升、市场利差分位值下降，总体利差分位均值小 幅上升1个百分百点。④不动产比价分位值大幅上升20个百分点， 其余比价指标分位值变动不大，比价分位均值回升5个百分点。机构杠杆升至过热区间 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比 分别为33%、17%、50%，其中发生变化的是30/10Y国债换手率分位值回落15个百分点，由过热区间回落至中性区间；TL/L多空比也由中性区间降至偏冷区间；机构杠杆则大幅回升48个百分点至98%，由中性区间升至过热区间。 配置盘力度继续减弱 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为25%、38%、38%，其中发生变化的是，配置盘力度分位值回落31个百分点至45%，由过热区间回落至中性区间。此外，配置盘现券买入力度减弱的同时，交易盘现券买入力度也下降，对应“基金-农商”买入量分位值下降10个百分点至49%。 农发-国开利差走阔带动市场利差分位值下降 本期债市继续上涨，其中3年期国债收益率下行幅度达6bp，其与7 天期逆回购利率利差进一步收窄，因此政策利差分位值上升11个百分点至89%。而在流动性环境较为宽松的背景下，农发-国开利差小 尹睿哲分析师 2024年11月10日 机构杠杆升温 “国投证券固收-债市微观交易温度计”基本持平于55% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告10万亿化债的细节——财 2024-11-10 政部化债方案点评债市温度计-20241109 2024-11-10 债市读心术周度跟踪_20241109 2024-11-09 11月8日信用债异常成交跟 2024-11-09 踪11月7日信用债异常成交跟 2024-11-07 踪 weixue@essence.com.cn 幅走阔，对应分位值也有所下降，带动市场利差分位值回落8个百分点至47%。 股债比价分位值维持高位 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比为25%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比分别为25%、50%，其中指标数量占比及各指标所处区间均为发生变化。本期除不动产比价分位值回升20个百分点以外，其余指标分位值变动均不大。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数基本持平于55%4 2.本期位于过热区间的指标数量占比降至30%5 2.1.机构杠杆升至过热区间6 2.2.配置盘力度继续减弱6 2.3.农发-国开利差走阔带动市场利差分位值下降7 2.4.股债比价分位值维持高位8 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数基本持平于55%5 图2.本期各指标分位值走势不一5 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标降至30%5 图4.仅机构行为分位均值回落，%5 图5.资金宽松带动下短端成交相对活跃6 图6.机构杠杆分位值升至过热区间6 图7.配置盘力度继续减弱7 图8.“基金-农商”买入量分位值也下降10个百分点7 图9.农发-国开利差略有收窄，带动市场利差分位值下降8 图10.不动产比价分位值大幅回升8 表1：指标热力值4 1.本期微观交易温度计读数基本持平于55% “国投证券固收-债市微观交易温度计”基本持平于55%。本期机构杠杆、1/10Y国债换手率、政策利差、不动产比价指标分位值明显回升，不过30/10Y国债换手率、配置盘力度、“基金 -农商”买入量分位值则明显回落。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、机构杠杆、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价指标。 表1：指标热力值 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30/10Y国债换手率 / 1.04 69% 84% -15% 日频 1Y/10Y国债换手率 / 0.49 97% 82% 14% 日频 交易热度 TL/T多空比 全市场换手率 /% 0.97 18.21 39%10% 45%14% -6%-4% 日频日频 机构杠杆 % 88.42 98% 51% 48% 日频 长期国债成交占比 % 63.02 18% 9% 9% 月频 基金久期 年 2.84 51% 51% 0% 周频 基金分歧度 / 0.59 10% 10% 0% 周频 基金超长债买入量 % 4.31 98% 94% 4% 周频 机构行为 债基止盈压力货币松紧预期 %% 16.73 0.93 27%96% 9% 99% 18% -4% 月频日频 配置盘力度 % 0.13 45% 76% -31% 周频 上市公司理财买入量 亿 503 35% 39% -4% 日频 基金-农商买入量 % 63.61 49% 59% -10% 周频 利差拥挤 市场利差 % 0.23 47% 55% -8% 日频 度汇总 政策利差 % 0.00 89% 78% 11% 日频 股债比价 % 95.10 100% 100% -1% 日频 比价匹配 商品比价 % 24.90 61% 61% 0% 日频 度汇总 不动产比价 % -4.00 39% 18% 20% 周频 消费品比价 % 0.00 27% 27% 0% 月频 交易热度汇总 / / 55% 49% 6% / 机构行为汇总 / / 51% 57% -6% / 利差拥挤度汇总 / / 68% 66% 1% / 比价匹配度汇总 / / 57% 52% 5% / 全部指标汇总 / / 55% 54% 1% / 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数基本持平于55%图2.本期各指标分位值走势不一 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 20% 微观交易热力值10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30/10Y国债换手率 1/10Y国债换手率 TL/T多空比全市场换手率 机构杠杆长期国债成交占比 基金久期基金分歧度 基金超长债买入量债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量基金-农商买入量 市场利差政策利差 股债比价商品比价不动产比价消费品比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比降至30% 本期位于过热区间的指标数量占比降至30%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至6个（占比30%），位于中性区间的指标数量继续降至6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量上升至8个（占比40%）。其中发生变化的是，机构杠杆由中性升至过热区间，30/10Y 国债换手率、配置盘力度则由过热降至中性区间，TL/L多空比也由中性区间降至偏冷区间。 （注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 仅机构行为分位均值回落。分类别来看，①由于机构杠杆分位值大幅上升48个百分点，带动 交易热度分位均值上升6个百分点。②机构行为指标中，虽然基金超长债买入量分位值小幅 上升，但货币松紧预期、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值均回落，因此机构行为分位均值下降6个百分点。③政策利差分位值上升、市场利差分位值下降，总体利差分位均值 小幅上升1个百分百点。④不动产比价分位值大幅上升20个百分点，其余比价指标分位值 变动不大，比价分位均值回升5个百分点。 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标降至30%图4.仅机构行为分位均值回落，% 100% 80% 60% 40% 20% 过热中性偏冷 100% 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为 利差拥挤度比价匹配度 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.机构杠杆升至过热区间 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为33%、17%、50%，其中发生变化的是30/10Y国债换手率分位值回落15个百分点，由过热区间回落至中性区间；TL/L多空比也由中性区间降至偏冷区间；机构杠杆则大幅回升48个百分点至98%，由中性区间升至过热区间。具体地： ①30/10Y国债换手率（中性）：本期30/10Y国债换手率回落0.2至1.03，其分位值也大幅下降15分点至69%，由过热区间回落至中性区间。 ②1/10Y国债换手率（过热）：资金宽松带动下，短端成交更为活跃，本期1/10Y国债换手率继续上升至0.49，其分位值明显回升14个百分点至97%。 ③TL/L多空比（偏冷）：本期TL/L多空比较上期小幅回落至0.97，对应过去一年分位值下降6个百分点至39%。 ④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率回落0.3个百分点至18.21%，过去一年分位值小幅下降4个百分点至10%。 ⑤机构杠杆（过热）：跨月后资金中枢大幅下移，机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续上升3个百分点至88.42%，过去一年分位值大幅上升48个百分点至98%，由 中性区间升至过热区间。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期上行6个百分点至63.02%，过去一年分位值读数上升9个百分点至18%。 图5.资金宽松带动下短端成交相对活跃图6.机构杠杆分位值升至过热区间 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10Y/1Y换手率，分位值 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 24-10 0% 隔夜成交/全部质押式回购，分位值 24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-08 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘力度继续减弱 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为25%、