全国碳市场：碳价创新高，履约行情启动

期货研究 二〇 二2024年11月9日 四年度 全国碳市场：碳价创新高，履约行情启动 唐惠珽投资咨询从业资格号：Z0021216tanghuiting029999@gtjas.com 泰 国报告导读： 君本周价格走势：创历史新高，履约行情启动 安 期本周，全国碳市场综合价格创历史新高，收盘价105.03元/吨，周环比+0.58%，同比+42.03%；碳货配额19-20收盘价周环比下跌0.87%，碳配额21、22收盘价周环比分别+0.83%、+0.69%；碳配额23收研盘价周环比+1.68%，首次交易出现于2024年11月7日，该时间节点与我们在《发电行业配额方案解读 究与交易策略推荐》提到的“重点排放单位最晚在2024年11月6日之前拿到2023年度配额”保持一致。 所 本周，全国碳市场总成交量711万吨，周环比大涨47%；其中，挂牌协议成交仅44万吨，在周度总 成交量中所占比例大幅下滑至6%。分年份看，碳配额22成交热度依旧最高，但是其周度总成交量占比跌至47%，其原有份额被碳配额19-20和碳配额23瓜分，碳配额21成交占比最低，仅有0.2%；由于各年份配额均可用于2023年度、2024年度履约，因此成交活跃度通常可以反映该年份配额的市场余量。 全国碳市场周度成交均价101.75元吨，周环比+4.03%，源于各年份配额挂牌和大宗协议均价上涨拉动；其中，大宗协议均价101.53元/吨，周环比+6.06%，但是较挂牌协议均价低3.46%。大宗协议成交量和成交均价印证了前期观点：预期配额结转规则将引导全体盈余企业净卖出超2亿吨配额，为避免过度砸盘，这部分净卖出配额会先流入发电集团内部缺口公司，再流入市场，因此大宗协议成交价格承压。 核心观点：价格中枢有望抬升，25H2存在下调风险 全国碳市场整体盈余呈现下滑态势，预计2024年、2025年价格运行中枢有望小幅抬升。尤其在 2025年一季度可能会出现阶段性价格高点。配额结转规则将导致市场出现超过2亿吨的强制流通配额， 可满足85%刚性需求，一定程度上可以减少市场惜售情绪、缓解碳价上涨压力，集中出货时间可能在2025年下半年，届时碳价可能存在下调风险。盈余企业何时抛售成为一场心理战，警惕预期过于一致导致的跌价前置风险。初步估算2024年、2025年全国碳市场价格运行中枢分别在100元/吨、109元/吨附近。 推荐策略 盈余企业在24Q4分批逢高出货，激进者可尝试于25Q1分批逢高出货；自有余量小于1万吨的企业 （包括缺口企业）在25H2逢低买入配额用于基础可结转量；考虑到2024年四季度价格走势偏强，建议缺口企业趁早逢低买入配额用于履约清缴。 风险点 1、新行业纳入全国碳市场；2、企业非理性导致配额到期作废；3、企业不看好未来市场选择全部抛售变现；4、企业2023年度、2024年度未足额履约。 （正文） 1.市场综合数据 表1：全国碳市场各年份碳配额本周成交情况 配额年份 碳配额19-20 碳配额21 碳配额22 碳配额23 合计 周度总成交量（万吨） 220.94 1.20 331.49 157.17 710.80 挂牌协议成交量 3.54 1.20 37.42 1.97 44.13 大宗协议成交量 217.40 0.00 294.07 155.20 666.67 周度总成交额（万元） 22722.56 126.08 33994.68 15482.34 72325.66 挂牌协议成交额 370.32 126.08 3937.62 207.60 4641.62 大宗协议成交额 22352.24 0.00 30057.06 15274.75 67684.04 周度成交均价（元/吨） 102.84 105.17 102.55 98.51 101.75 挂牌协议成交均价 104.61 105.17 105.22 105.25 105.17 大宗协议成交均价 102.82 #DIV/0! 102.21 98.42 101.53 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 表2：全国碳市场各年份碳配额最新价格及周环比、年同比增速 配额年份 碳配额19-20 碳配额21 碳配额22 碳配额23 综合价格 收盘价（元/吨） 103.59 105.30 105.24 106.00 105.03 环比增速（%） -0.87% 0.83% 0.69% 1.68% 0.58% 同比增速（%） 37.02% 43.70% 44.22% #N/A 42.03% 最新大宗成交均价（元/吨） #N/A #N/A 101.36 100.08 - 环比增速（%） #N/A #N/A 9.99% #N/A - 同比增速（%） #N/A #N/A 41.85% #N/A - 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 图1：全国碳市场综合价格行情-收盘价图2：全国碳市场总成交量（万吨） 元/吨2021202220232024 110 100 90 80 70 60 50 40 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 万吨2021202220232024 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 2.各年份碳配额行情数据 表3：年度标签上线至今，全国碳市场各年份碳配额成交均价及累计成交量 碳配额19-20 碳配额21 碳配额22 碳配额23 成交均价（元/吨） 挂牌协议 81.44 78.01 83.38 105.25 大宗协议 76.67 69.22 73.38 98.42 价差（%） -5.86% -11.26% -11.99% -6.48% 成交量（万吨） 挂牌协议 756 1,000 3,017 2 大宗协议 2,791 3,683 14,026 155 合计 3,547 4,682 17,042 157 大宗占比（%） 79% 79% 82% 99% 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 图3：全国碳市场收盘价（元/吨）图4：全国碳市场大宗协议成交均价（元/吨） 元/吨碳配额19-20碳配额21 120 碳配额22碳配额23 100 元/吨碳配额19-20碳配额21 120 碳配额22碳配额23 100 8080 6060 40 2023-112024-022024-052024-082024- 40 2023-112024-022024-052024-082024- 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 图5：全国碳市场挂牌协议成交量（万吨）图6：全国碳市场大宗协议成交量（万吨） 万吨碳配额19-20碳配额21 120 碳配额22碳配额23 90 万吨碳配额19-20碳配额21 1600 碳配额22碳配额23 1200 60800 30400 0 2023-112024-022024-052024-082024- 0 2023-11 2024-022024-052024-08 2024- 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分