生猪出栏增长，业绩显著改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|巨星农牧（603477） 生猪出栏增长，业绩显著改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年三季度报告，第三季度实现营收17.23亿元，同比增长66.89%；归母净利润 3.04亿元，同比增长5380.20%。2024年1至9月公司出栏商品猪173.35万头，同比增长32.62%。产能方面，2024年上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年四个养殖场项目已经交付和陆续引种，公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。成本方面，公司进一步提升生产成绩，叠加产能利用率提升，后续有望逐步下降。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月04日 巨星农牧(603477) 生猪出栏增长，业绩显著改善 行业： 农林牧渔/养殖业 投资评级：买入（维持） 当前价格：20.93元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 510/510 流通A股市值(百万元) 10,675.77 每股净资产(元) 6.04 资产负债率(%) 60.81 一年内最高/最低(元) 39.39/15.48 股价相对走势 巨星农牧 30% 沪深300 3% -23% -50% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《巨星农牧（603477）：生猪养殖扭亏为盈，产能稳步增长》2024.09.02 2、《巨星农牧（603477）：猪价低迷拖累23年业绩表现，成本下降持续进行》2024.05.12 扫码查看更多 事件 公司披露2024年三季度报告，第三季度实现营收17.23亿元，同比增长66.89%；归母净利润3.04亿元，同比增长5380.20%。 养殖景气度回升，公司盈利能力改善 2024Q3公司销售毛利率26.37%（同比+25.01pcts），销售净利率17.82%（同比 +17.25pcts）。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.09/0.54/0.10/0.54亿元，同比变动分别-9.78%/+21.02%/+69.24%/+89.60%。公司营业收入与归母净利润大幅增加主要系商品猪的成本持续下降、出栏量较同期大幅增加、销售均价较同期增加。 生猪出栏增长，产能储备充足 2024年1至9月公司出栏商品猪173.35万头，同比增长32.62%。产能方面，2024年上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年四个养殖场项目已经交付和陆续引种，公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。成本方面，公司进一步提升生产成绩，叠加产能利用率提升，后续有望逐步下降。 公司经营稳健，维持“买入”评级 考虑公司生猪出栏调整节奏，皮革业务有阶段性承压，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为58.69/77.67/86.94亿元，同比分别 +45.24%/+32.35%/+11.93%；归母净利润分别为4.87/6.24/7.82亿元，同比增速分别为175.47%/28.11%/25.38%，EPS分别为0.95/1.22/1.53元。公司出栏稳健增长，成本逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3968 4041 5869 7767 8694 增长率（%） 33.02% 1.83% 45.24% 32.35% 11.93% EBITDA（百万元） 531 -165 1039 1221 1398 归母净利润（百万元） 158 -645 487 624 782 增长率（%） -38.96% -508.18% 175.47% 28.11% 25.38% EPS（元/股） 0.31 -1.27 0.95 1.22 1.53 市盈率（P/E） 63.3 -15.5 20.5 16.0 12.8 市净率（P/B） 2.9 3.5 3.0 2.6 2.2 EV/EBITDA 25.6 -131.8 12.5 10.6 8.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月04日收盘价 1.风险提示 （1）发生疫病的风险：生猪养殖过程中发生的疫病，主要有非洲猪瘟、蓝耳病、猪瘟、猪呼吸道病、猪流行性腹泻、猪伪狂犬病等。发生疾病传播会给行业及公司带来重大经营风险，一是疫病的发生将导致生猪的死亡，直接导致生猪产量的降低；二是疫病的大规模发生与流行，易影响消费者心理，导致市场需求萎缩、产品价格下降，对生猪销售产生不利影响。 （2）生猪价格长期处于低位的风险：商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖行业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现与行业基本一致的波动趋势。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，则公司存在业绩难以保持持续增长，甚至大幅下降、亏损的风险。 （3）原材料价格波动的风险:总体来看，由于各项营业成本构成变动幅度存在差异，过去几年小麦、玉米和豆粕等主要原材料成本合计占生猪养殖营业成本的比例约在55%-65%，因此，上述大宗农产品价格波动对公司的主营业务成本、净利润均会产生较大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 881 446 528 699 782 营业收入 3968 4041 5869 7767 8694 应收账款+票据 113 47 158 209 234 营业成本 3389 4056 4797 6432 7155 预付账款 74 65 135 179 200 营业税金及附加 10 10 17 22 25 存货 1440 1532 2161 2897 3223 营业费用 44 39 35 47 52 其他 25 22 39 51 57 管理费用 243 242 264 349 391 流动资产合计 2533 2111 3020 4035 4496 财务费用 82 107 129 130 112 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -111 -56 -74 -83 固定资产 2697 4472 4856 5097 5202 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1110 353 282 212 141 投资净收益 -3 -3 2 2 2 无形资产 108 99 74 49 25 其他 -35 -104 -65 -69 -71 其他非流动资产 807 685 678 675 675 营业利润 160 -630 507 646 807 非流动资产合计 4721 5610 5890 6034 6043 营业外净收益 -6 -9 -11 -11 -11 资产总计 7254 7721 8911 10068 10540 利润总额 154 -639 495 634 796 短期借款 513 1153 1670 1826 1575 所得税 -7 7 0 0 0 应付账款+票据 399 405 647 868 965 净利润 161 -646 495 634 796 其他 1287 1218 1445 1936 2155 少数股东损益 3 -1 8 11 13 流动负债合计 2199 2775 3762 4630 4695 归属于母公司净利润 158 -645 487 624 782 长期带息负债 1218 1584 1325 1022 686 长期应付款 102 237 237 237 237 财务比率 其他 25 25 25 25 25 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1345 1846 1587 1285 948 成长能力 负债合计 3544 4621 5349 5915 5643 营业收入 33.02% 1.83% 45.24% 32.35% 11.93% 少数股东权益 39 32 40 51 64 EBIT -27.32% -324.93% 217.48% 22.39% 18.73% 股本 506 509 510 510 510 EBITDA -5.28% -131.08% 729.25% 17.55% 14.49% 资本公积 2210 2285 2285 2285 2285 归属于母公司净利润 -38.96% -508.18% 175.47% 28.11% 25.38% 留存收益 955 273 727 1308 2037 获利能力 股东权益合计 3710 3100 3562 4154 4897 毛利率 14.60% -0.37% 18.26% 17.19% 17.71% 负债和股东权益总计 7254 7721 8911 10068 10540 净利率 4.07% -15.98% 8.44% 8.17% 9.15% ROE 4.31% -21.04% 13.83% 15.20% 16.19% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.07% -9.05% 12.22% 12.86% 14.09% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 161 -646 495 634 796 资产负债率 48.85% 59.85% 60.03% 58.74% 53.54% 折旧摊销 295 367 414 457 490 流动比率 1.2 0.8 0.8 0.9 1.0 财务费用 82 107 129 130 112 速动比率 0.5 0.2 0.2 0.2 0.2 存货减少（增加为“-”） -113 -92 -629 -736 -326 营运能力 营运资金变动 -101 -191 -356 -132 -62 应收账款周转率 35.1 85.4 37.2 37.2 37.2 其它 158 350 700 803 393 存货周转率 2.4 2.6 2.2 2.2 2.2 经营活动现金流 482 -105 754 1156 1404 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.8 0.8 资本支出 -1132 -869 -700 -600 -500 每股指标（元） 长期投资 0 -6 0 0 0 每股收益 0.3 -1.3 1.0 1.2 1.5 其他 140 -20 -66 -67 -68 每股经营现金流 0.9 -0.2 1.5 2.3 2.8 投资活动现金流 -992 -895 -766 -667 -568 每股净资产 6.7 5.6 6.5 7.6 9.0 债权融资 189 1006 257 -146 -587 估值比率 股权融资 0 3 1 0 0 市盈率 63.3 -15.5 20.5 16.0 12.8 其他 666 -463 -163 -173 -166 市净率 2.9 3.5 3.0 2.6 2.2 筹资活动现金流 855 547 95 -319 -753 EV/EBITDA 25.6 -131.8 12.5 10.6 8.8 现金净增加额 347 -454 82 171 83 EV/EBIT 57.4 -40.9 20.8 16.9 13.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月04日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市