季报点评：锦纶需求延续景气

2024年11月04日 台华新材（603055）证券研究报告 锦纶需求延续景气 公司发布三季报 A股总股本(百万股) 890.29 24Q1-3公司收入52亿同增47%，归母净利6.2亿同增89%，扣非后归母净 流通A股股本(百万股) 885.45 利5.2亿同增111%。 A股总市值(百万元) 10,273.97 公司24Q3收入18亿同增34%，主要系销售量增长所致；归母净利1.9亿同增35%，主要系营业收入增长及毛利率提升所致；扣非后归母净利1.5亿同增21%； 投资评级 行业纺织服饰/纺织制造 6个月评级买入（维持评级） 当前价格11.54元 目标价格元 基本数据 24Q1-3公司毛利率24.01%同增2.25pct；净利率11.93%同增2.64pct。 一体化产业链布局，全产业链合作研发 公司目前建立了上下游一体化的产业布局，形成了集锦纶纺丝、织造、染色、后整理于一体的产业链，完整的产业链有助于公司在各个生产阶段实现资源共享，从而有效降低生产及管理成本，进而提升盈利能力，具有较强的产业链竞争优势。 公司的研发团队、研发设备覆盖全产业链，可以进行产业链各个环节联合研发；另外，公司“产学研”合作优势突出，目前已与东华大学、浙江理 流通A股市值(百万元)10,218.12 每股净资产(元)5.43 资产负债率(%)57.00 一年内最高/最低(元)13.56/7.78 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 工大学等专业院校、研究所开展合作，组成优势互补、产学研相结合的攻台华新材沪深300 关队伍，形成信息共享、基础研究、技术攻关、技术推广、产业化应用互 相联动的研发格局。同时，公司还积极与国外知名企业杜邦、英威达、巴斯夫进行合作，引进先进技术及国际最新产品信息，提升公司竞争力； 公司建立了终端客户反馈机制，积极收集客户需求和反馈信息，与客户研发联动。公司在锦纶面料产品开发过程中，坚持走高端产品路线，在行业中形成了较高的知名度，与很多知名品牌服装客户建立了合作关系。公司利用与产业链后端即成品面料客户合作机会，及时反馈终端客户需求，并将研发推导至产业链前端进行联动研发，增强了研发有效性。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，消费终端不确定性或一定程度影响公司订单，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.89元、1.09元以及1.35元 （原值为0.91/1.15/1.41元/股），PE分别为13X、11X、9X。 风险提示：产能扩张及需求恢复不及预期；订单不及预期；原料价格波动。 12% 4% -4% -12% -20% -28% -36% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《台华新材-半年报点评:行业需求景气带动业绩增长》2024-09-01 2《台华新材-公司点评:业绩靓丽，锦纶迎合户外潮流预计需求旺盛》 2024-07-15 3《台华新材-公司点评:聚焦聚酰胺成立研究院，发布股权激励计划》2024-07-13 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,008.56 5,093.85 7,386.09 9,454.19 11,912.28 增长率(%) (5.83) 27.07 45.00 28.00 26.00 EBITDA(百万元) 235.67 175.55 1,441.80 1,749.69 2,112.35 归属母公司净利润(百万元) 268.68 449.11 788.15 970.99 1,200.51 增长率(%) (42.06) 67.16 75.49 23.20 23.64 EPS(元/股) 0.45 0.32 0.89 1.09 1.35 市盈率(P/E) 25.64 36.06 13.04 10.58 8.56 市净率(P/B) 2.51 2.31 2.17 1.88 1.48 市销率(P/S) 2.56 2.02 1.39 1.09 0.86 EV/EBITDA 41.47 74.37 9.53 8.08 6.97 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 504.00 765.84 0.00 0.00 0.00 营业收入 4,008.56 5,093.85 7,386.09 9,454.19 11,912.28 应收票据及应收账款 628.85 1,103.35 1,396.95 1,859.10 2,202.89 营业成本 3,138.93 3,984.00 5,687.29 7,279.73 9,172.45 预付账款 24.00 64.54 74.35 92.80 120.01 营业税金及附加 27.57 42.33 31.02 45.38 53.61 存货 1,584.94 1,977.85 2,911.99 3,637.43 4,476.33 销售费用 45.15 57.53 88.63 113.45 142.95 其他 233.54 314.76 270.36 308.06 307.94 管理费用 229.19 223.40 332.37 425.44 536.05 流动资产合计 2,975.34 4,226.34 4,653.65 5,897.39 7,107.17 研发费用 237.74 281.58 387.03 491.62 598.00 长期股权投资 3.34 1.47 1.47 1.47 1.47 财务费用 56.40 75.57 138.76 170.92 193.09 固定资产 2,781.60 3,835.65 4,491.43 5,567.21 6,942.99 资产/信用减值损失 (77.99) (75.16) (90.08) (100.45) (88.37) 在建工程 1,001.66 1,589.13 1,589.13 1,589.13 1,589.13 公允价值变动收益 3.22 (35.72) 38.97 17.65 (18.26) 无形资产 347.36 339.53 330.67 321.82 312.97 投资净收益 2.01 (2.21) 1.79 1.79 1.79 其他 476.75 567.87 412.01 471.57 469.50 其他 46.88 61.41 (176.45) (197.19) (173.04) 非流动资产合计 4,610.71 6,333.64 6,824.71 7,951.20 9,316.06 营业利润 299.45 481.12 848.12 1,043.84 1,284.34 资产总计 7,586.05 10,559.98 11,478.36 13,848.60 16,423.22 营业外收入 0.74 1.07 0.90 0.90 0.96 短期借款 208.45 761.80 1,443.41 1,765.32 2,276.71 营业外支出 8.63 1.70 4.28 4.87 3.62 应付票据及应付账款 1,478.97 2,044.17 2,484.36 3,635.41 4,073.23 利润总额 291.55 480.49 844.74 1,039.87 1,281.68 其他 409.23 973.89 678.51 737.56 870.52 所得税 23.48 31.61 57.58 70.19 82.41 流动负债合计 2,096.65 3,779.86 4,606.28 6,138.28 7,220.47 净利润 268.07 448.88 787.16 969.69 1,199.27 长期借款 757.78 1,536.66 1,608.00 1,608.00 1,608.00 少数股东损益 (0.61) (0.23) (0.99) (1.31) (1.25) 应付债券 560.86 578.59 440.13 526.53 515.08 归属于母公司净利润 268.68 449.11 788.15 970.99 1,200.51 其他 59.46 182.90 91.79 111.39 128.69 每股收益（元） 0.45 0.32 0.89 1.09 1.35 非流动负债合计 1,378.11 2,298.15 2,139.92 2,245.91 2,251.78 负债合计 3,502.58 6,109.64 6,746.20 8,384.19 9,472.24 少数股东权益 (1.82) (2.05) (2.72) (3.60) (4.45) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 892.29 890.46 890.29 890.29 890.29 成长能力 资本公积 1,250.08 1,241.68 1,015.33 1,081.06 1,750.19 营业收入 -5.83% 27.07% 45.00% 28.00% 26.00% 留存收益 1,908.65 2,264.45 2,799.05 3,456.57 4,272.92 营业利润 -42.21% 60.67% 76.28% 23.08% 23.04% 其他 34.26 55.79 30.20 40.09 42.03 归属于母公司净利润 -42.06% 67.16% 75.49% 23.20% 23.64% 股东权益合计 4,083.46 4,450.33 4,732.16 5,464.41 6,950.98 获利能力 负债和股东权益总计 7,586.05 10,559.98 11,478.36 13,848.60 16,423.22 毛利率 21.69% 21.79% 23.00% 23.00% 23.00% 净利率 6.70% 8.82% 10.67% 10.27% 10.08% ROE 6.58% 10.09% 16.65% 17.76% 17.26% ROIC 7.54% 10.73% 13.55% 13.82% 14.82% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 268.07 448.88 788.15 970.99 1,200.51 资产负债率 46.17% 57.86% 58.77% 60.54% 57.68% 折旧摊销 330.70 352.54 453.07 533.07 633.07 净负债率 31.86% 65.27% 83.02% 80.57% 71.61% 财务费用 51.37 74.63 138.76 170.92 193.09 流动比率 1.40 1.11 1.01 0.96 0.98 投资损失 (2.01) 2.21 (1.79) (1.79) (1.79) 速动比率 0.65 0.59 0.38 0.37 0.36 营运资金变动 (356.63) (747.19) (598.82) (121.76) (712.81) 营运能力 其它 303.63 172.33 37.98 16.34 (19.50) 应收账款周转率 5.64 5.88 5.91 5.81 5.87 经营活动现金流 595.13 303.41 817.35 1,567.77 1,292.57 存货周转率 2.70 2.86 3.02 2.89 2.94 资本支出 1,116.46 1,853.07 1,191.11 1,580.41 1,982.69 总资产周转率 0.57 0.56 0.67 0.75 0.79 长期投资 0.51