现金流显著好转，积极分红共建长期投资价值

2024年11月04日 景津装备（603279）证券研究报告 现金流显著好转，积极分红共建长期投资价值 事件：公司发布三季报：①24Q1-3营业收入47.04亿元，同比+1.20%；归母净利润6.65亿元，同比-10.09%；②2024Q3营业收入15.77亿元，同比 -0.98%；归母净利润2.06亿元，同比-20.77%。 点评： 公司策略性降价保量，利润率有所下滑，现金流显著改善 2024Q1-3公司营业收入同比+1.20%、归母净利润同比-10.09%；同期，公司毛利率、归母净利率为29.06%、14.14%，分别同比-3.67、-1.78pct。公司利润率有所下滑，主要系公司部分产品售价下调。同时，公司现金流显著好转，24Q3单季度经营性活动现金流净额3.22亿元，同比+237.57%，环比+71.31%。 费用管控成果显著，24Q1-3期间费用率同比-1.38pct 公司费用管控成果显著，2024Q1-3公司期间费用率为8.94%，同比-1.38pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.21、-0.22、-0.89、-0.05pct；2024Q3单季度公司期间费用率为9.18%，同比-1.25pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、+0.01、-1.09、-0.22pct。 公司拟每股派发现金红利0.66元（含税），共建长期投资价值 公司公告，拟向全体股东每股派发现金红利0.66元（含税），合计拟派发现金红利3.80亿元（含税），占24Q1-3归母净利润的57.21%。公司注重投资者回报，自上市以来，2019-2023年分红比例分别为116.21%、55.56%、50.93%、69.15%、60.64%，累计派发现金红利22.83亿元，以实际行动积极回报股东，与投资者共建长期投资价值，共享企业发展成果。 盈利预测与投资建议 考虑公司部分产品降价，我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.04、10.31、11.76亿元（2024-2025年前值为13.05、16.46亿元），分别同比 -10.28%、+14.02%、+14.07%，对应PE为11.71、10.27、9.00倍。公司积 极分红回报股东，股息率TTM高达5.77%，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的风险、市占率降低的风险、成套装备业务拓展低于预期、海外市场拓展低于预期、原材料价格大幅提高的风险。 投资评级 行业环保/环保设备Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格17.93元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 576.46 流通A股股本(百万股) 572.05 A股总市值(百万元) 10,335.87 流通A股市值(百万元) 10,256.81 每股净资产(元) 8.08 资产负债率(%) 47.58 一年内最高/最低(元) 24.58/15.55 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 裴振华分析师 SAC执业证书编号：S1110524050003 peizhenhua@tfzq.com 股价走势 景津装备沪深300 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26% -33% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《景津装备-年报点评报告:23Q1业绩超预期，成套装备+海外拓展值得期待》2023-05-04 2《景津装备-季报点评:Q3业绩符合预 期，在手订单充足》2022-11-08 3《景津装备-半年报点评:业绩符合预期，向全球成套过滤装备制造商稳步迈进》2022-08-26 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,682.14 6,249.32 6,503.90 7,303.73 8,386.09 增长率(%) 22.17 9.98 4.07 12.30 14.82 EBITDA(百万元) 1,369.16 1,664.28 1,327.89 1,490.67 1,679.80 归属母公司净利润(百万元) 833.92 1,008.09 904.47 1,031.28 1,176.41 增长率(%) 28.89 20.89 (10.28) 14.02 14.07 EPS(元/股) 1.45 1.75 1.57 1.79 2.04 市盈率(P/E) 12.70 10.50 11.71 10.27 9.00 市净率(P/B) 2.64 2.33 2.19 2.01 1.84 市销率(P/S) 1.86 1.69 1.63 1.45 1.26 EV/EBITDA 10.76 6.51 6.12 5.23 4.38 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,001.64 1,845.48 2,197.31 2,519.22 2,956.49 营业收入 5,682.14 6,249.32 6,503.90 7,303.73 8,386.09 应收票据及应收账款 790.89 851.69 714.45 1,044.29 975.08 营业成本 3,935.94 4,265.33 4,671.03 5,226.37 6,009.16 预付账款 83.41 128.69 86.19 154.23 122.19 营业税金及附加 42.92 56.15 53.35 59.91 68.79 存货 2,459.60 2,819.49 2,478.90 3,449.42 3,366.82 销售费用 267.65 285.86 297.50 334.09 383.60 其他 222.43 193.25 298.47 377.34 361.60 管理费用 204.34 165.91 172.67 193.91 222.64 流动资产合计 5,557.96 5,838.60 5,775.31 7,544.50 7,782.19 研发费用 184.89 210.43 195.12 219.11 251.58 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (33.50) (27.65) (34.60) (38.03) (44.16) 固定资产 1,513.16 1,947.71 1,905.71 1,856.20 1,799.19 资产/信用减值损失 (34.21) (20.46) (17.43) (16.59) (18.24) 在建工程 261.77 152.48 152.48 152.48 152.48 公允价值变动收益 0.00 (0.01) (0.01) 0.00 0.00 无形资产 290.68 282.33 274.10 265.87 257.64 投资净收益 (4.08) (4.75) (4.00) (4.00) (4.00) 其他 262.58 279.30 264.59 268.82 270.90 其他 63.97 38.42 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,328.19 2,661.83 2,596.87 2,543.37 2,480.21 营业利润 1,054.24 1,280.09 1,127.39 1,287.79 1,472.24 资产总计 7,976.61 8,628.79 8,372.18 10,087.86 10,262.40 营业外收入 10.26 19.24 20.00 20.00 20.00 短期借款 0.00 200.14 0.00 0.00 0.00 营业外支出 6.57 1.86 4.06 4.16 5.16 应付票据及应付账款 548.80 534.19 479.02 654.65 648.81 利润总额 1,057.93 1,297.47 1,143.33 1,303.63 1,487.08 其他 1,153.95 650.37 2,922.77 4,039.62 3,736.81 所得税 224.01 289.38 238.86 272.35 310.68 流动负债合计 1,702.75 1,384.70 3,401.78 4,694.27 4,385.63 净利润 833.92 1,008.09 904.47 1,031.28 1,176.41 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 833.92 1,008.09 904.47 1,031.28 1,176.41 其他 93.55 125.99 125.99 115.17 122.38 每股收益（元） 1.45 1.75 1.57 1.79 2.04 非流动负债合计 93.55 125.99 125.99 115.17 122.38 负债合计 3,962.04 4,086.72 3,527.77 4,809.45 4,508.01 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 576.68 576.68 576.46 576.46 576.46 成长能力 资本公积 1,361.35 1,403.49 1,403.49 1,403.49 1,403.49 营业收入 22.17% 9.98% 4.07% 12.30% 14.82% 留存收益 2,193.62 2,625.03 2,986.82 3,399.33 3,869.89 营业利润 34.60% 21.42% -11.93% 14.23% 14.32% 其他 (117.08) (63.14) (122.36) (100.86) (95.45) 归属于母公司净利润 28.89% 20.89% -10.28% 14.02% 14.07% 股东权益合计 4,014.58 4,542.06 4,844.41 5,278.42 5,754.39 获利能力 负债和股东权益总计 7,976.61 8,628.79 8,372.18 10,087.86 10,262.40 毛利率 30.73% 31.75% 28.18% 28.44% 28.34% 净利率 14.68% 16.13% 13.91% 14.12% 14.03% ROE 20.77% 22.19% 18.67% 19.54% 20.44% ROIC 50.56% 55.57% 33.02% 41.48% 45.35% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 833.92 1,008.09 904.47 1,031.28 1,176.41 资产负债率 49.67% 47.36% 42.14% 47.68% 43.93% 折旧摊销 130.31 172.28 200.24 207.74 215.24 净负债率 -49.84% -36.21% -45.34% -47.71% -51.37% 财务费用 (2.24) 0.83 (34.60) (38.03) (44.16) 流动比率 1.46 1.51 1.70 1.61 1.77 投资损失 (1.08) (2.18) 4.00 4.00 4.00 速动比率 0.82 0.79 0.97 0.87 1.01 营运资金变动 433.59 (1,422.32) 199.38 (169.84) (103.93) 营运能力 其它 (371.