业绩符合预期，新品持续放量增长

2024年11月04日 东鹏饮料（605499）证券研究报告 业绩符合预期，新品持续放量增长 事件：24Q1-3实现收入/归母净利润125.58/27.07亿元，同比45.34%/63.53%；24Q3实现收入/归母净利润46.85/9.77亿元，同比47.29%/78.42%。 东鹏特饮稳健增长，补水啦+其他饮料占比增至22%。24Q3东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为36.52/7.35/2.81亿元（同比+27.73%/+299.58%/+107.04%）。1）东鹏饮料继续维持稳健增速。2）东鹏补水啦快速增长，Q1-3营收超12亿，占比提升至16%。3）其他饮料占比提升至6%，补水啦+其他饮料占比增至22%。 广东/华东/广西成熟区域稳健增长，其余区域增速均超50%。24Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入分别为13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16/1.39/5.86亿元（同比+30.47%/+43.60%/+57.90%/+46.19%/+51.84%/ +59.62%/+140.33%/+53.54%），其中华中/西南/华北/线上/直营增速超50%，公司积极开拓全国市场，广东区域24Q3占比降至28%，全国化进程持续推进。 全渠道高质量发展，经销商质量显著提升。24Q3经销/直营/线上/其他收入分别39.35/5.86/1.39/0.08亿元（同比+43.65%/+53.54%/+140.33%/+7295 6.52%。1）经销商数量：24Q3经销商同+213家至2993家；2）经销商质量：24Q3平均经销商规模同+36.40%至155.97万元/家。 毛利率提升明显，费用投放有所增加。1）24Q3公司毛利率/净利率分别同+4.29/+3.64个百分点至45.81%/20.85%；2）销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.33/-0.56/-0.06个百分点至17.86%/2.41%/-0.65%，销售费用投放加大。3）净利率仍受其他收益（占营收比重同比-0.32 投资评级 行业食品饮料/饮料乳品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格217.01元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)520.01 流通A股股本(百万股)520.01 A股总市值(百万元)112,848.02流通A股市值(百万元)112,848.02每股净资产(元)13.51 资产负债率(%)64.73 一年内最高/最低(元)298.06/154.16 作者 吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 张潇倩分析师 SAC执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 何宇航分析师 SAC执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 股价走势 pct）/投资净收益（占营收比重同比-0.86pct）/公允价值变动净收益（占东鹏饮料沪深300 营收比重同比+0.63pct）影响。4）现金流方面，24Q3经营活动现金流净额同+7.36%至7.68亿元，销售回款同比增加37.62%至51.07亿元，合同负 债同比/环比分别+24.18%/-4.85%至23.80亿元。 投资建议：公司业绩持续超预期，证明公司势能仍较强。中长期看，渠道深耕+网点数量提升有望延续势能；新品补水啦势能强劲，多品类发展可期。由于Q1-3业绩持续优秀，我们上调盈利预测，预计24-26年营收为160/209/272亿元（前值为152.29/193.63/244.85亿元），增速分别为42%/ 31%/30%；归母净利润为32/43/56亿元（前值为28.56/37.11/47.67亿元），增速分别为58%/33%/31%，对应PE分别为34/26/20X，维持“买入”评级。 。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期等。 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《东鹏饮料-半年报点评:利润略超预期，全年高增可期》2024-09-02 2《东鹏饮料-公司专题研究:鹏抟九天， 乘势而为》2024-08-26 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 新品势能不减》2024-07-16 营业收入(百万元) 8,505.39 11,262.79 15,955.92 20,886.30 27,184.26 增长率(%) 21.89 32.42 41.67 30.90 30.15 EBITDA(百万元) 2,105.79 2,826.49 4,410.17 5,743.79 7,417.46 归属母公司净利润(百万元) 1,440.52 2,039.77 3,222.65 4,278.90 5,597.28 增长率(%) 20.75 41.60 57.99 32.78 30.81 EPS(元/股) 2.77 3.92 6.20 8.23 10.76 市盈率(P/E) 78.34 55.32 35.02 26.37 20.16 市净率(P/B) 22.28 17.85 14.02 11.08 8.69 市销率(P/S) 13.27 10.02 7.07 5.40 4.15 EV/EBITDA 31.83 23.49 23.68 17.46 13.01 资料来源：wind，天风证券研究所 3《东鹏饮料-公司点评:业绩快速增长， 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,157.56 6,057.69 8,072.31 12,118.86 15,453.30 营业收入 8,505.39 11,262.79 15,955.92 20,886.30 27,184.26 应收票据及应收账款 24.75 66.36 36.04 105.33 87.45 营业成本 4,905.46 6,411.65 8,909.85 11,630.01 15,120.68 预付账款 127.12 158.35 265.46 236.89 444.97 营业税金及附加 92.64 121.01 171.44 224.41 292.08 存货 394.22 568.60 790.77 963.11 1,322.85 销售费用 1,449.28 1,955.67 2,552.95 3,237.38 4,213.56 其他 4,542.54 1,917.56 2,078.55 2,173.75 2,626.23 管理费用 255.52 368.59 478.68 626.59 815.53 流动资产合计 7,246.19 8,768.56 11,243.13 15,597.94 19,934.81 研发费用 43.75 54.39 77.47 99.37 133.33 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 41.04 2.29 10.64 17.99 10.31 固定资产 2,232.16 2,916.22 3,062.80 3,214.56 3,356.41 资产/信用减值损失 (0.36) (1.69) (0.95) (1.00) (1.21) 在建工程 529.41 385.05 442.52 471.26 485.63 公允价值变动收益 12.79 29.37 261.45 250.00 350.00 无形资产 357.35 484.84 475.64 466.44 457.23 投资净收益 70.02 141.56 78.04 96.54 105.38 其他 1,504.53 2,155.38 2,059.83 1,900.29 2,029.16 其他 (219.02) (408.42) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,623.46 5,941.49 6,040.79 6,052.55 6,328.44 营业利润 1,854.27 2,588.37 4,093.44 5,396.09 7,052.95 资产总计 11,869.65 14,710.05 17,283.92 21,650.49 26,263.24 营业外收入 2.33 2.17 2.22 2.24 2.21 短期借款 3,181.60 2,995.71 3,000.00 3,000.00 3,000.00 营业外支出 20.59 11.27 16.35 16.07 14.56 应付票据及应付账款 651.20 915.36 1,192.38 1,624.63 2,020.01 利润总额 1,836.01 2,579.27 4,079.31 5,382.27 7,040.60 其他 1,245.74 1,529.05 4,734.60 6,530.97 7,943.00 所得税 395.49 539.50 856.65 1,103.36 1,443.32 流动负债合计 5,078.53 5,440.12 8,926.97 11,155.60 12,963.01 净利润 1,440.52 2,039.77 3,222.65 4,278.90 5,597.28 长期借款 0.00 220.00 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,440.52 2,039.77 3,222.65 4,278.90 5,597.28 其他 99.66 118.95 110.02 109.54 112.84 每股收益（元） 2.77 3.92 6.20 8.23 10.76 非流动负债合计 99.66 338.95 310.02 309.54 312.84 负债合计 6,805.36 8,386.29 9,236.99 11,465.14 13,275.85 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 400.01 400.01 520.01 520.01 520.01 成长能力 资本公积 2,080.40 2,080.40 2,080.40 2,080.40 2,080.40 营业收入 21.89% 32.42% 41.67% 30.90% 30.15% 留存收益 2,598.22 3,838.29 5,449.61 7,589.06 10,387.70 营业利润 21.31% 39.59% 58.15% 31.82% 30.70% 其他 (14.34) 5.07 (3.09) (4.12) (0.72) 归属于母公司净利润 20.75% 41.60% 57.99% 32.78% 30.81% 股东权益合计 5,064.29 6,323.76 8,046.93 10,185.35 12,987.40 获利能力 负债和股东权益总计 11,869.65 14,710.05 17,283.92 21,650.49 26,263.24 毛利率 42.33% 43.07% 44.16% 44.32% 44.38% 净利率 16.94% 18.11% 20.20% 20.49% 20.59% ROE 28.44% 32.26% 40.05% 42.01% 43.10% ROIC 1444.52% 220.09% -1087.46% -1117.36% -235.56% 现金