公司简评报告：成本保持低位，产能稳健增加

公司研究 2024年11月04日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 姚星辰S0630523010001 农林牧渔 yxc@longone.com.cn 数据日期2024/11/01 收盘价20.06 总股本(万股)51,007 流通A股/B股(万股)51,007/0 资产负债率(%)60.81% 市净率(倍)3.06 净资产收益率(加权)8.10 12个月内最高/最低价39.39/15.48 巨星农牧（603477）：成本保持低位，产能稳健增加 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布三季报，2024年前三季度实现营收39.55亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润2.59亿元，同比扭亏。其中，Q3实现营收17.23亿元，同比增长66.89%；归母净 利润3.04亿元，同比增长5380.20%。公司业绩同比大幅改善主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升。 养殖成本保持低位，商品猪出栏持续提升。生猪业务：成本下降叠加猪价景气，2024Q3公司养殖业务盈利高增。2024年前三季度公司出栏商品猪173.35万头，同比增长32.62% 商品猪出栏占比提升。2024Q3生猪养殖PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，商品猪完 全成本降至约14元/公斤。公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理和推动降本 增效，生产指标持续提升。预计四季度至明年公司养殖成本仍有下降空间。皮革业务： 22% 8% -7% -21% -36%23-11 -50% -64% 24-02 24-0524-08 36% 相关研究 巨星农牧沪深300 2024Q3皮革业务预计仍有亏损。2024年前三季度皮革业务计提存货跌价准备2695.80万元，主要受皮革下游市场需求较弱影响。 产能项目陆续交付，出栏规模有保障。产能布局方面，2024H1德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，预计2025年H1商品猪开始出栏。2024H2四个养殖场项目已经交付 和陆续引种。目前公司有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪。此外，近期公司和PIC、神农集团合作投资遗传核心场宣布正式启用，公司持股26%，通过合作可以更加先进科学的进行遗传改良，获得更高质量的种猪，支撑公司未来出栏增长。 Q3资产负债率环比下降，现金流改善。2024Q3经营活动产生的现金流量净额4.04亿元，环比+135.51%。公司2024Q3资产负债率60.81%，环比-1.44pct，随着养殖行业持续盈利 《巨星农牧（603477）：猪价回暖二季度扭亏，成本表现优异——公司简评报告》2024.09.05 预计公司资产负债率将进一步下降。2024Q3公司生产性生物资产5.31亿元，环比 +13.55%。Q3毛利率26.37%，环比+8.5pct。生猪价格上涨使得公司现金流改善，盈利能力提升。 投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.29/9.31/11.90亿元（前值分别为6.73/10.28/12.09亿元），对应EPS分别为1.23/1.83/2.33元（前值分别为1.32/2.02/2.37元），对应当前股价PE分别为16/11/9倍 维持“买入”评级。 风险提示：成本下降不及预期；原材料价格波动的风险；重大疫病风险。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 4,040.71 6,392.50 8,960.00 10,641.35 同比增速(%) 1.83% 58.20% 40.16% 18.77% 归母净利润(百万元) -645.29 629.06 931.04 1,189.82 同比增速(%) -508.18% 197.48% 48.01% 27.79% EPS（元/股），摊薄 -1.27 1.23 1.83 2.33 市盈率（P/E） — 16.27 10.99 8.60 市净率（P/B），摊薄 3.34 2.80 2.23 1.77 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年11月1日 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,041 6,393 8,960 10,641 货币资金 446 1,627 1,680 1,604 %同比增速 2% 58% 40% 19% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 4,056 5,054 6,980 8,165 应收账款及应收票据 43 170 232 269 毛利 -15 1,338 1,980 2,476 存货 1,532 1,775 2,312 2,465 ％营业收入 0% 21% 22% 23% 预付账款 65 142 209 245 税金及附加 10 16 27 27 其他流动资产 26 56 79 94 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 2,111 3,769 4,512 4,677 销售费用 39 64 116 106 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 217 339 511 596 固定资产合计 3,753 3,999 4,661 5,738 ％营业收入 5% 5% 6% 6% 无形资产 99 93 87 82 研发费用 25 26 35 37 商誉 581 571 557 543 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 递延所得税资产 42 47 47 47 财务费用 107 106 119 151 其他非流动资产 1,134 1,531 2,392 3,640 ％营业收入 3% 2% 1% 1% 资产总计 7,721 10,010 12,256 14,727 资产减值损失 -111 -55 -126 -206 短期借款 1,153 1,454 1,701 2,010 信用减值损失 -18 -8 -9 -10 应付票据及应付账款 405 688 911 1,066 其他收益 12 24 33 39 预收账款 0 0 0 0 投资收益 -3 13 22 21 应付职工薪酬 67 130 147 191 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 8 12 17 20 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 1,143 1,469 1,750 1,912 资产处置收益 -97 -112 -159 -211 流动负债合计 2,775 3,754 4,526 5,199 营业利润 -630 649 934 1,192 长期借款 615 1,065 1,559 2,102 ％营业收入 -16% 10% 10% 11% 应付债券 748 728 707 687 营业外收支 -9 -1 -3 -3 递延所得税负债 5 4 4 4 利润总额 -639 648 931 1,189 其他非流动负债 478 764 824 896 ％营业收入 -16% 10% 10% 11% 负债合计 4,621 6,315 7,621 8,889 所得税费用 7 13 -9 -13 归属于母公司的所有者权益 3,068 3,656 4,588 5,777 净利润 -646 635 940 1,202 少数股东权益 32 39 48 60 ％营业收入 -16% 10% 10% 11% 股东权益 3,100 3,695 4,635 5,837 归属于母公司的净利润 -645 629 931 1,190 负债及股东权益 7,721 10,010 12,256 14,727 %同比增速 -508% 197% 48% 28% 现金流量表 少数股东损益 -1 6 9 12 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） -1.27 1.23 1.83 2.33 经营活动现金流净额 -105 1,117 1,521 2,284 基本指标 投资 2,720 -52 -236 -140 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -897 -1,220 -2,125 -3,108 EPS -1.27 1.23 1.83 2.33 其他 7 8 26 23 BVPS 6.01 7.17 8.99 11.33 投资活动现金流净额 -895 -1,218 -2,105 -3,088 PE — 16.27 10.99 8.60 债权融资 616 1,435 780 905 PEG — 0.08 0.23 0.31 股权融资 0 -36 0 0 PB 3.34 2.80 2.23 1.77 支付股利及利息 -126 -112 -143 -176 EV/EBITDA -1,132.15 10.44 9.08 7.62 其他 57 -5 0 0 ROE -21% 17% 20% 21% 筹资活动现金流净额 547 1,282 637 728 ROIC -6% 9% 11% 11% 现金净流量 -454 1,181 53 -76 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年11月01日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复