煤炭产量正式释放，贸易气Q4有改善预期

公司研究/公司快报 2024年11月4日 增持-A(维持) 广汇能源（600256.SH） 煤炭产量正式释放，贸易气Q4有改善预期 石油开采Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年三季度报告：2024年1-9月，公司实现营业总收入263.91亿元，同比-46.76%；归母净利润20.03亿元，同比-58.72%；扣非后归母净利润20.04亿元，同比-58.5%；基本每股收益0.3050/股，同比-58.72%；加权平均净资产收益率6.36%，同比减少8.02个百分点；经营活动产生的现金流量净额40.67亿元，同比+1.63%。截至9月30日，公司总资产585.63亿 元，同比-6.34%；净资产289.65亿元，同比-8.98%。 事件点评 市场数据：2024年11月4日 收盘价（元）：8.02 年内最高/最低（元）：8.65/5.66流通A股/总股本（亿）：65.66/65.66流通A股市值（亿）：526.57 总市值（亿）：526.57 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.31 摊薄每股收益(元)：0.31 每股净资产(元)：3.91 净资产收益率(%)：7.44 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com Q3煤炭产、销量大幅增加。2024年1-9月，公司原煤产量（不含自用煤）2165.30万吨，同比+32.8%（其中Q3：1188.63万吨，同比+168.68%）；原煤销量2550.46万吨，同比+36.07%（其中Q3：1212.36万吨，同比+145.8%）；Q3产销量大幅增加主要受马朗矿投产及白石湖开采条件改善影响。但受两矿产量爬坡时剥采量增加导致成本增加，以及产量大幅增加后公司采取的竞争性价格策略影响，煤炭板块利润增速落后与产量增速，但受益于产销量的大幅增加，三季度煤炭板块业绩环比明显改善。 LNG贸易价差缩小，公司贸易规模减量。广汇新能源自产气Q1-3实现 4.85亿方，同比+8.94%。天然气销量累计32.07亿方，同比-50.58%。扣除自产气产量后外购气销量27.22亿方，同比-54.96%；上半年外购气贸易价差维持低位，贸易利润空间差，是公司贸易气缩量主要原因。但Q3中LNG到岸价与中国LNG出厂价价差大幅减小，Q3贸易气量9.10亿方，环比 +11.15%；Q4价差回正，预计Q4公司天然气业务将有所恢复。 煤化工贸易缩量，毛利率提升。公司主要煤化工产品为甲醇、乙二醇、煤基油品和煤化工副产品；1-9月甲醇产量76.47万吨，同比+9.89%；其他产品产量降低：乙二醇7.61万吨（-38.28%）、煤基油品39.94万吨（-19.69%）；副产品27.92万吨（-14.33%）。七月份启动淖毛湖地区全部煤化工装置年度大修是公司煤化工产量大幅缩减的主要原因。 白石湖核增及马朗煤矿1000万吨/年产能核准，公司未来成长可期。白石湖露天矿核增1700万吨/年产能（由1800万吨/年增加到3500万吨/年）产能三季度开始释放产量；马朗煤矿1000万吨/年新增产能也在三季度释放产量，公司三季度合计新增产能超过2200万吨；虽然受疆煤波动及公司竞争性销售策略影响，利润增速没有体现，但四季度随着产能爬坡期间剥采工作完成，预计新增产能成本下降，煤炭板块利润规模增长或将显现。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.42\0.67\0.89元，对应公司10月31日收盘价7.65元，2024-2026年动态PE分别为18.1\11.4\8.6倍；考虑到煤炭产量正式释放，产能爬坡后成本下降，叠加天然气贸易Q4价差有所恢复，我们预计公司Q4净利润规模增加，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG价格超预期下行风险；安全生产生风险；基建项目手续审批风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 59,409 61,475 43,366 52,781 63,638 YoY(%) 138.9 3.5 -29.5 21.7 20.6 净利润(百万元) 11,338 5,173 2,782 4,404 5,845 YoY(%) 126.6 -54.4 -46.2 58.3 32.7 毛利率(%) 28.6 16.3 14.2 16.3 16.8 EPS(摊薄/元) 1.73 0.79 0.42 0.67 0.89 ROE(%) 39.0 17.4 10.0 16.3 21.0 P/E(倍) 4.4 9.7 18.1 11.4 8.6 P/B(倍) 1.7 1.7 1.8 1.9 1.8 净利率(%) 19.1 8.4 6.4 8.3 9.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16259 13291 11252 12762 11422 营业收入 59409 61475 43366 52781 63638 现金 5264 4760 4845 1792 2161 营业成本 42398 51427 37196 44172 52937 应收票据及应收账款 5650 3536 2944 4943 4566 营业税金及附加 779 650 459 558 673 预付账款 1737 1733 715 2264 1327 营业费用 317 272 192 234 282 存货 1560 1351 754 1746 1251 管理费用 642 569 402 489 590 其他流动资产 2048 1910 1994 2016 2117 研发费用 397 307 397 457 469 非流动资产 45317 45273 44073 45151 46441 财务费用 1005 922 781 797 914 长期投资 1452 1749 2021 2252 2504 资产减值损失 -464 -223 -269 -366 -391 固定资产 28650 27626 27331 26970 26551 公允价值变动收益 -9 -6 -8 -7 -7 无形资产 6524 7027 7956 9117 10490 投资净收益 272 -107 -2 -11 28 其他非流动资产 8691 8871 6766 6812 6896 营业利润 13737 7098 3749 5788 7495 资产总计 61575 58563 55325 57913 57863 营业外收入 31 23 27 25 26 流动负债 23627 21697 21903 26404 26734 营业外支出 37 652 344 498 421 短期借款 8671 10443 10443 12557 14437 利润总额 13731 6469 3431 5314 7100 应付票据及应付账款 4417 2800 6842 7122 6889 所得税 2574 1545 783 1123 1537 其他流动负债 10539 8454 4618 6725 5408 税后利润 11156 4924 2648 4192 5563 非流动负债 9337 8495 6985 5805 4622 少数股东损益 -181 -250 -134 -212 -282 长期借款 7465 6422 4912 3731 2548 归属母公司净利润 11338 5173 2782 4404 5845 其他非流动负债 1872 2073 2073 2073 2073 EBITDA 16385 9432 5926 7941 9924 负债合计 32965 30192 28902 32222 31370 少数股东权益 -258 -594 -728 -941 -1223 主要财务比率 股本 6566 6566 6566 6566 6566 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 162 169 183 183 183 成长能力 留存收益 22997 22972 23830 24743 26251 营业收入(%) 138.9 3.5 -29.5 21.7 20.6 归属母公司股东权益 28869 28965 27151 26631 27716 营业利润(%) 125.3 -48.3 -47.2 54.4 29.5 负债和股东权益 61575 58563 55325 57913 57863 归属于母公司净利润(%) 126.6 -54.4 -46.2 58.3 32.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.6 16.3 14.2 16.3 16.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 19.1 8.4 6.4 8.3 9.2 经营活动现金流 10146 6598 9830 4625 8498 ROE(%) 39.0 17.4 10.0 16.3 21.0 净利润 11156 4924 2648 4192 5563 ROIC(%) 23.9 11.1 7.1 10.5 13.2 折旧摊销 1741 2002 1733 1825 1921 偿债能力 财务费用 1005 922 781 797 914 资产负债率(%) 53.5 51.6 52.2 55.6 54.2 投资损失 -272 107 2 11 -28 流动比率 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 营运资金变动 -4052 -1786 4667 -2202 127 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 其他经营现金流 569 429 -1 3 1 营运能力 投资活动现金流 -383 -976 -535 -2916 -3184 总资产周转率 1.0 1.0 0.8 0.9 1.1 筹资活动现金流 -7815 -5433 -9211 -6876 -6826 应收账款周转率 12.1 13.4 13.4 13.4 13.4 应付账款周转率 6.8 14.3 5.3 6.0 6.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.73 0.79 0.42 0.67 0.89 P/E 4.4 9.7 18.1 11.4 8.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.55 1.00 1.50 0.70 1.29 P/B 1.7 1.7 1.8 1.9 1.8 每股净资产(最新摊薄) 4.40 4.41 4.14 4.06 4.22 EV/EBITDA 4.0 7.1 10.6 8.4 6.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的