区县平台债券审批边际提速

10月，城投平台注册额度明显下降。1）分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有一定程度下降。2）分区县资质来 看，弱资质区县注册规模明显下降。3）分省份来看，江苏、浙江、山东平台注册规模明显下降。 审批反馈：区县平台债券审批节奏均有提速 10月，城投审批节奏有所提速。1）分发行方式与层级来看，公募城投公司债的反馈节奏明显提速。2）分省份来看，安徽、山西、河北等地的审批节奏加快。3）分区县资质看，不同资质的区县平台债券 审批节奏均有提速，弱资质区县较为明显。 尹睿哲分析师 2024年11月04日 区县平台债券审批边际提速 注册情况：地市与区县城投额度明显下降 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 毛庆秋分析师 SAC执业证书编号：S1450524020001 maoqq@essence.com.cn 相关报告 终止发行：终止项目规模连续3个月下降 10月，终止项目规模连续3个月下降。本月被终止的城投债拟发行 规模由274亿元下降至192亿元，终止项目从20个减少至17个。分 省份来看，湖南、河南的城投平台终止项目规模较大。 综上所述，10月，城投平台注册额度明显下降，审批节奏有所提速，终止项目规模连续3个月下降。具体来看，城投注册方面，地级市与区县级城投明显下降，特别是弱资质的区县；城投审批方面，区县平台债券审批节奏均有提速，公募城投公司债的反馈节奏明显提速；终止项目方面，规模连续3个月下降，区县级的三个月移动平均占比下降明显。受财报季补充数据的影响，10月城投债注册额度明显缩量，不过审批节奏和终止项目情况均有向好趋势。国新办10月12日发布会介绍“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务”，或将统筹化债与发展之间的关系，在有效缓解城投流动性压力的同时，为地方政府提供更多的发展空间，新一轮的化债措施值得期待。 风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：地市与区县城投额度明显下降3 2.审批反馈：区县平台债券审批节奏均有提速5 3.终止发行：终止项目规模连续3个月下降8 图表目录 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模3 图2.交易所及银行间完成注册债券规模3 图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模4 图4.不同发行场所，平均反馈次数5 图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数5 图6.交易所终止发行债券规模8 图7.交易所终止发行项目数量8 图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行9 表1：不同省份城投债注册情况4 表2：不同省份及行政层级城投债注册情况5 表3：本月公募、私募城投债反馈情况6 表4：不同省份城投公司债反馈情况7 表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏7 表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况8 表7：对应不同区域终止发行情况9 1.注册情况：地市与区县城投额度明显下降 10月，城投平台注册额度明显下降。本月交易所1的注册规模明显下降，DCM的注册规模小幅 上升，交易所完成注册城投债的计划发行规模为926亿元，前值为1906亿元，DCM完成注册 城投债的计划发行规模为308亿元，前值为284亿元。本月整体注册规模明显下降，小于过去三年的同期水平。 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 城投债完成注册项目计划发行规模，亿元 交易所DCM 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有一定程度下降。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的221亿元下降至184亿元；地级市城投的注册项目拟发行规 模，由上个月的1559亿元下降至746亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月 的2055亿元下降至1140亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重维持在53%的水平。 图2.交易所及银行间完成注册债券规模 完成注册城投债拟发行规模，亿元 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 12,00075 10,00070 8,00065 6,00060 4,00055 2,00050 045 20/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/07 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 12023年10月20日后，企业债划入交易所管理范畴，因此随后的交易所注册数据增加了企业债部分。 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降。预算收入在50亿以下的区县级平台债券 注册规模为192亿元，前值为814亿元，三个月移动平均比重下降至31.7%。 图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模 对应不同预算收入区县级平台债项目注册情况 0-20亿 50-60亿 80-100亿 50亿以下占比,%,右轴 20-50亿 60-80亿 100亿以上 7,000.060 6,000.0 5,000.050 4,000.0 40 3,000.0 2,000.030 1,000.0 0.020 20/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/1223/0523/1024/0324/08 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，江苏、浙江、山东平台注册规模明显下降。安徽、广东等省份的规模环比小幅上升；江苏、浙江、山东等省份的规模环比明显下降，主要是受到区县级平台的拖累。 表1：不同省份城投债注册情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 表2：不同省份及行政层级城投债注册情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 2.审批反馈：区县平台债券审批节奏均有提速 10月，城投审批节奏有所提速。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券318只，而交易 所样本券107只，均与上月变化不大。总体来看，DCM平均反馈次数为2.5次，前值为2.5 次，交易所反馈为5.4次，前值为5.1次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM 反馈时间下降至47.9天，前值为48.9天，节奏略微提速；交易所反馈时间下降至70.4天， 前值为83.8天，低于今年以来的平均值。 图4.不同发行场所，平均反馈次数图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数 城投债上会或注册前反馈次数 DCM反馈次数 交易所反馈次数 7 6 5 4 3 2 1 0 城投债上会或注册前反馈经历天数 DCM反馈时间天数 交易所反馈时间天数 90交易所反馈天数年度均值，右轴 80 70 60 50 40 30 20 20/0520/1021/0321/0822/0122/0622/1123/0423/0924/0224/07 100 80 60 40 20 0 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分发行方式与层级来看，公募城投公司债的反馈节奏明显提速。公募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈节奏均有明显的提速，在区县级表现得更明显；私募的城投公司债中，地级市的反馈时间有所延长，区县级的反馈时间有所缩短。 表3：本月公募、私募城投债反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，安徽、山西、河北等地的审批节奏加快。从读数来看，安徽、山西、河北等地的审批节奏加快，江苏、湖南、广东地区的审批速度持续改善；而河南、湖北、北京等地的 反馈天数均有拉长，江西、福建、湖北等地延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，浙江、山东、江西的地级市以及江苏、山东、安徽的区县级平台反馈天数有所缩短；而江苏的地级市以及河南、江西的区县级平台审批节奏明显放缓。 表4：不同省份城投公司债反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分区县资质看，不同资质的区县平台债券审批节奏均有提速，弱资质区县较为明显。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为65.7天，前值为86.9天，环比明显下降；而且从不同一般预算收入区间的区县平台来看，债券的审批节奏均有不同程度的放缓。 表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 3.终止发行：终止项目规模连续3个月下降 10月，终止项目规模连续3个月下降。本月被终止的城投债拟发行规模由274亿元下降至 192亿元，终止项目从20个减少至17个。区县级城投债终止规模的三个月移动平均占比下 降至61%，低于今年以来的平均值；地级市的城投债终止规模明显上升；省级没有终止项目。弱资质区县（地方预算收入50亿以下）项目的三个月移动平均占比持续下降至47%。 图6.交易所终止发行债券规模 终止发行城投债拟发行规模，亿元 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/08 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图7.交易所终止发行项目数量 终止发行城投债拟发行项目数量 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 60 50 40 30 20 10 100 90 80 70 60 50 40 030 20/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/08 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行 对应不同预算收入区县级平台债项目终止情况 0-20亿 50-60亿 80-100亿 50亿以下占比,%,右轴 20-50亿 60-80亿 100亿以上 35.0 100 30.0 80 25.0 20.060 15.040 10.0 20 5.0 0.0 20/01 20/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 24/03 0 24/08 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，湖南、河南的城投平台终止项目规模较大。湖南、河南的城投平台终止项目规模较大，主要为地级市的平台；山东等地的城投平台终止项目数量相对较多。 表7：对应不同区域终止发行情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 综上所述，10月，城投平台注册额度明显下降，审批节奏有所提速，终止项目规模连续3个月下降。具体来看，城投注册方面，地级市与区县级城投明显下降，特别是弱资质的区县；城投审批方面，区县平台债券审批节奏均有提速，公募城投公司债的反馈节奏明显提速；终止项目方面，规模连续3个月下降，区县级的三个月移动平均占比下降明显。受财报季补充数据的影响，10月城投债注册额度明显缩量，不过审批节奏和终止项目情况均有向好趋势。国新办10月12日发布会介绍“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务”，或将统筹化债与发展之间的关系，在有效缓解城投流动性压力的同时，为地方政府提供更多的发展空间，新一轮的化债措施值得期待。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本