静待市场回暖

牧高笛（603908） 证券研究报告 2024年11月04日 静待市场回暖 公司发布三季报 公司24Q3收入2.5亿，同减17%；归母净利0.13亿，同增2.1%；扣非后归母净利-0.06亿，同减152%，系营收较上年同期下降及提升产品力、品牌力、渠道力、运营力及组织力而增加投入所致。 24Q1-3公司收入10.8亿同减6.5%，其中自主品牌业务营收6.1亿元，同减8.90%；其中小牧直营店收入942万元，同减27%；小牧加盟店收入0.5亿元同增6%；大牧线上2.1亿元同减15%，大牧线下3.4亿同减6%。 自营品牌分渠道看，线上收入2.1亿同减16%；线下收入4亿同减5%；截止24Q3大牧门店0家，小牧门店219家，24Q1-3净开11家。OEM/ODM业务营收4.69亿元，同减3.07%。 24Q1-3公司归母净利0.9亿同减16%，扣非后归母0.7亿同减34%，系营收较上年同期下降及提升产品力、品牌力、渠道力、运营力及组织力而增加投入所致。 24Q1-3公司毛利率28.59%同增0.28pct；其中自主品牌业务毛利率29.4%，其中线上毛利率35.1%，线下毛利率26.4%； 24Q1-3公司净利率8.56%同减0.96pct。 构建多维度营销网络，驱动品牌与业务可持续发展 公司具备全渠道发展优势，构建了一个多维度的营销网络，覆盖线上和线下多个渠道。通过销售渠道多元化，探索终端业务需求，这种多维度的渠道策略，不仅增强了品牌的市场渗透力，也提高了消费者的购买便利性。公司积极推进DTC（Direct-to-Consumer）线下零售+社群业务模式，这一战略将有助于提升品牌价值和客户忠诚度，推动品牌和业务可持续发展。 发布‘荒野横断’计划：超越边界，塑造中国硬核户外品牌精神 公司发布“荒野横断”计划(AJourneyBeyondtheEdge），以中国横断山脉为依托打造属于中国的硬核户外品牌，展示了公司深厚的户外品牌基因。这里的“beyondtheedge”，不仅仅指的是地理意义上的山峰边缘，更是与横断的契约，坚持环保友好可持续，参与保护珍稀动物保护，扶持守护在地文化，扶持徒步人才和运动发展；另一方面，亦指向了内心世界的自我边界，是一场超越自我，突破固有边界的探险。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现、外贸制造业务不确定性，内需露营市场需求不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.98、1.13、 1.34亿元（原值为1.01、1.21、1.44亿元），EPS分别为1.1、1.2、1.4元（原值为1.1、1.3、1.6元），PE分别为20X、18X、15X。 风险提示：营收结构单一；拓品能力风险；市场竞争加剧。 投资评级 行业纺织服饰/服装家纺 6个月评级买入（维持评级） 当前价格21.13元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)93.37 流通A股股本(百万股)93.37 A股总市值(百万元)1,972.82 流通A股市值(百万元)1,972.82 每股净资产(元)6.18 资产负债率(%)48.87 一年内最高/最低(元)43.45/17.50 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 牧高笛沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% -46% -56% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《牧高笛-半年报点评:品牌业务焕新升级》2024-09-03 2《牧高笛-公司点评:24Q1代工回暖， 看好品牌成长》2024-05-31 3《牧高笛-季报点评:23Q1-3品牌收入同增29%，打造全品类矩阵》2023-11-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,435.83 1,455.87 1,426.75 1,599.39 1,847.29 增长率(%) 55.52 1.40 (2.00) 12.10 15.50 EBITDA(百万元) 228.03 202.71 168.88 189.52 225.19 归属母公司净利润(百万元) 140.62 106.80 97.83 112.75 134.01 增长率(%) 78.88 (24.05) (8.40) 15.25 18.85 EPS(元/股) 1.51 1.14 1.05 1.21 1.44 市盈率(P/E) 14.03 18.47 20.17 17.50 14.72 市净率(P/B) 3.69 3.48 3.19 3.29 3.39 市销率(P/S) 1.37 1.36 1.38 1.23 1.07 EV/EBITDA 17.80 11.67 12.24 9.60 10.37 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 132.15 167.31 114.14 127.95 147.78 营业收入 1,435.83 1,455.87 1,426.75 1,599.39 1,847.29 应收票据及应收账款 106.17 143.16 80.41 165.54 131.09 营业成本 1,029.00 1,043.56 1,041.53 1,167.55 1,348.52 预付账款 24.23 11.00 31.96 14.16 37.32 营业税金及附加 2.77 9.10 6.42 6.76 9.22 存货 696.15 595.45 664.39 622.47 898.13 销售费用 98.63 125.68 118.42 131.15 147.78 其他 213.11 99.43 99.74 98.07 101.02 管理费用 86.18 96.53 89.89 95.96 105.30 流动资产合计 1,171.82 1,016.34 990.65 1,028.19 1,315.34 研发费用 36.15 27.98 35.95 40.30 46.94 长期股权投资 9.52 6.58 6.58 6.58 6.58 财务费用 0.26 5.30 6.27 5.22 10.12 固定资产 40.50 139.84 148.29 165.41 186.75 资产/信用减值损失 (8.99) (15.60) (12.52) (12.37) (13.50) 在建工程 45.48 0.00 36.00 51.60 60.96 公允价值变动收益 (7.19) (2.73) 0.00 0.00 0.00 无形资产 10.47 26.16 24.49 22.82 21.15 投资净收益 (1.19) (0.03) 5.32 1.37 2.22 其他 63.34 63.23 57.27 58.05 57.47 其他 25.84 28.39 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 169.32 235.82 272.63 304.47 332.91 营业利润 174.35 137.69 121.07 141.44 168.13 资产总计 1,341.14 1,252.16 1,263.28 1,332.66 1,648.26 营业外收入 2.65 0.37 1.56 1.52 1.88 短期借款 386.92 185.23 316.50 102.31 562.25 营业外支出 1.26 0.99 1.41 1.22 1.20 应付票据及应付账款 297.42 390.90 197.72 517.26 308.54 利润总额 175.75 137.07 121.22 141.74 168.80 其他 70.48 70.98 81.29 84.42 91.99 所得税 35.12 30.27 23.39 28.99 34.79 流动负债合计 754.83 647.11 595.51 703.99 962.78 净利润 140.62 106.80 97.83 112.75 134.01 长期借款 0.00 0.00 19.51 0.00 74.88 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 140.62 106.80 97.83 112.75 134.01 其他 35.18 25.11 29.36 29.88 28.12 每股收益（元） 1.51 1.14 1.05 1.21 1.44 非流动负债合计 35.18 25.11 48.88 29.88 103.00 负债合计 807.09 684.91 644.38 733.87 1,065.77 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 66.69 66.69 93.37 93.37 93.37 成长能力 资本公积 229.29 220.33 220.33 220.33 220.33 营业收入 55.52% 1.40% -2.00% 12.10% 15.50% 留存收益 253.16 280.22 310.23 291.80 272.70 营业利润 86.89% -21.03% -12.07% 16.82% 18.87% 其他 (15.09) 0.00 (5.03) (6.71) (3.91) 归属于母公司净利润 78.88% -24.05% -8.40% 15.25% 18.85% 股东权益合计 534.05 567.25 618.90 598.79 582.48 获利能力 负债和股东权益总计 1,341.14 1,252.16 1,263.28 1,332.66 1,648.26 毛利率 28.33% 28.32% 27.00% 27.00% 27.00% 净利率 9.79% 7.34% 6.86% 7.05% 7.25% ROE 26.33% 18.83% 15.81% 18.83% 23.01% ROIC 41.62% 20.81% 22.73% 16.36% 31.81% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 140.62 106.80 97.83 112.75 134.01 资产负债率 60.18% 54.70% 51.01% 55.07% 64.66% 折旧摊销 9.79 12.49 17.22 18.94 20.98 净负债率 49.46% 4.89% 37.31% -2.71% 85.63% 财务费用 2.42 7.54 6.27 5.22 10.12 流动比率 1.52 1.54 1.66 1.46 1.37 投资损失 1.19 0.03 (5.32) (1.37) (2.22) 速动比率 0.62 0.64 0.55 0.58 0.43 营运资金变动 (164.81) 118.99 (212.06) 298.31 (469.67) 营运能力 其它 11.98 32.79 0.00 0.00 (0.00) 应收账款周转率 14.99 11.68 12.76 13.01 12.46 经营活动现金流 1.19 278.64 (96.06) 433.86 (306.78) 存货周转率 2.34 2.25 2.26 2.49 2.43 资本支出 47.23 87.10 55.75 49.48 51.76 总资产周转率 1.14 1.12 1.13 1.23 1.24 长期投资 (0.34) (2.94) 0.00 0.00 0.00