营收端维持较高增长，经营性现金净流量大幅改善

2024年11月04日 昱能科技（688348）证券研究报告 营收端维持较高增长，经营性现金净流量大幅改善 事件： 近期公司发布2024年三季报，24年Q1-Q3公司实现营业收入15.33 投资评级 行业电力设备/光伏设备 6个月评级增持（调低评级） 当前价格57.12元 目标价格元 亿元，同比+58.31%；归母净利润1.49亿元，同比-17.14%；扣非归 母净利润1.38亿元，同比-10.97%； 销售毛利率32.57%，同比-8.38pct；净利率10.12%，同比-7.67pct；经营活动现金净流量约6.2亿元，较上年同期增加15.52亿元，同比大幅改善。 24年Q3公司实现营业收入6.34亿元，同比+104.33%，环比+34.61%； 归母净利润0.62亿元，同比+33.47%，环比+28.74%；扣非归母净利 润0.50亿元，同比+18.22%，环比-5.80%； 毛利率28.30%，同比-11.66pct，环比-7.07pct；净利率11.08%，同 基本数据 A股总股本(百万股)156.28 流通A股股本(百万股)80.59 A股总市值(百万元)8,926.57 流通A股市值(百万元)4,603.13 每股净资产(元)23.47 资产负债率(%)24.19 一年内最高/最低(元)136.70/37.75 比-2.65pct，环比+1.47pct。 作者 分析： 1、营业收入增速高的原因：主要系工商业储能系统的营业收入快速增加以及境外微型逆变器市场逐步回暖所致。 2、24Q3归母净利润较快增长的原因：主要系收入增加导致利润增加。 3、前三季度经营活动产生的现金流量净额大幅改善的原因：主要系 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 高鑫分析师 SAC执业证书编号：S1110523080001 gaoxin@tfzq.com 股价走势 公司销售回款增加以及支付给供应商的货款减少所致。 昱能科技沪深300 投资建议：长期来看： 1）微逆及关断器：欧洲经过一轮库存消化，叠加德国、奥地利等持续放开阳台光伏安装政策，24年行业有望维持较高增速，公司EZH1新品性价比更高可助力持续开拓市场提升份额； 2）储能：公司户用储能产品已在中国大陆及美洲、欧洲、澳洲等国家和地区实现销售，工商业光储产品获得了莱茵集团颁发的多项认证，未来依托渠道复用有望逐步放量。 我们将公司24-25年营收预测由53.8/87.2亿元调整为19.6/23.4亿元，归母净利润由13.5/22.4亿元调整为2.5/3.5亿元，同时新增26年预测，26年营收有望达28.1亿元，归母净利润为4.2亿元；当前市值对应24-26年PE估值分别为36/25/21倍，调整为“增持”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,338.39 1,420.14 1,964.17 2,341.65 2,809.98 增长率(%) 101.27 6.11 38.31 19.22 20.00 EBITDA(百万元) 424.65 406.27 337.78 456.48 547.72 归属母公司净利润(百万元) 360.53 220.22 250.16 350.16 417.80 增长率(%) 250.30 (38.92) 13.60 39.97 19.32 EPS(元/股) 2.31 1.41 1.60 2.24 2.67 市盈率(P/E) 24.76 40.53 35.68 25.49 21.37 市净率(P/B) 2.40 2.43 2.25 2.15 2.04 市销率(P/S) 6.67 6.29 4.54 3.81 3.18 EV/EBITDA 100.23 29.38 14.50 16.99 9.55 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：新产品销量不及预期，存货管理风险，应收账款管理风险，行业竞争加剧风险。 14% 2% -10% -22% -34% -46% -58% -70% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《昱能科技-年报点评报告:23年Q1业绩超预期，看好渠道复用带来储能放量》2023-05-04 2《昱能科技-半年报点评:新产品占比快速提升，微逆+储能同时发力》 2022-09-10 3《C昱能-首次覆盖报告:MLPE先行者，新品推出加速出海替代》2022-06-11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,629.71 963.16 2,825.54 585.41 2,364.92 营业收入 1,338.39 1,420.14 1,964.17 2,341.65 2,809.98 应收票据及应收账款 367.19 318.22 542.27 535.75 726.59 营业成本 812.16 911.56 1,315.99 1,557.20 1,868.64 预付账款 31.43 80.70 0.58 119.19 43.81 营业税金及附加 2.91 2.20 3.21 4.18 4.66 存货 1,303.77 1,559.63 946.10 2,619.60 1,949.28 销售费用 85.34 166.35 173.90 187.33 224.80 其他 1,319.57 1,211.71 1,234.39 1,303.76 1,311.71 管理费用 43.34 72.20 93.10 101.96 120.83 流动资产合计 4,651.67 4,133.43 5,548.89 5,163.71 6,396.31 研发费用 54.89 104.71 105.82 117.08 140.50 长期股权投资 0.00 23.77 23.77 23.77 23.77 财务费用 (72.99) (89.93) (3.93) (11.71) (5.62) 固定资产 52.51 70.85 67.48 62.51 56.62 资产/信用减值损失 (18.78) (89.09) (37.78) (48.55) (58.47) 在建工程 0.00 10.14 7.57 6.29 5.64 公允价值变动收益 5.11 31.04 12.11 16.09 19.75 无形资产 6.33 45.13 41.39 37.65 33.91 投资净收益 11.61 21.70 11.14 14.82 15.89 其他 247.91 466.53 237.73 315.56 339.14 其他 (8.15) 63.07 (9.78) (10.56) (9.99) 非流动资产合计 306.75 616.43 377.95 445.79 459.09 营业利润 422.95 226.34 271.33 378.52 443.33 资产总计 4,958.41 4,749.86 5,926.84 5,609.50 6,855.40 营业外收入 0.00 0.07 1.61 1.37 1.21 短期借款 50.12 523.66 30.00 622.98 30.00 营业外支出 0.26 2.45 0.93 1.16 1.27 应付票据及应付账款 974.48 143.89 1,620.51 378.64 2,073.54 利润总额 422.70 223.96 272.01 378.73 443.28 其他 110.16 259.74 184.87 218.02 266.03 所得税 62.50 8.43 27.18 36.03 34.38 流动负债合计 1,134.75 927.30 1,835.39 1,219.63 2,369.56 净利润 360.20 215.53 244.83 342.70 408.89 长期借款 1.56 1.70 29.19 145.52 25.36 少数股东损益 (0.34) (4.69) (5.33) (7.46) (8.90) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 360.53 220.22 250.16 350.16 417.80 其他 73.25 100.26 73.92 73.92 73.92 每股收益（元） 2.31 1.41 1.60 2.24 2.67 非流动负债合计 74.81 101.95 103.11 219.44 99.28 负债合计 1,231.70 1,046.82 1,938.50 1,439.07 2,468.84 少数股东权益 7.91 25.99 22.42 18.25 13.12 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 80.00 112.00 156.28 156.28 156.28 成长能力 资本公积 3,152.44 3,159.46 3,159.46 3,159.46 3,159.46 营业收入 101.27% 6.11% 38.31% 19.22% 20.00% 留存收益 476.98 521.20 688.75 884.71 1,125.18 营业利润 263.77% -46.48% 19.88% 39.51% 17.12% 其他 9.38 (115.62) (38.56) (48.27) (67.48) 归属于母公司净利润 250.30% -38.92% 13.60% 39.97% 19.32% 股东权益合计 3,726.71 3,703.04 3,988.34 4,170.43 4,386.56 获利能力 负债和股东权益总计 4,958.41 4,749.86 5,926.84 5,609.50 6,855.40 毛利率 39.32% 35.81% 33.00% 33.50% 33.50% 净利率 26.94% 15.51% 12.74% 14.95% 14.87% ROE 9.69% 5.99% 6.31% 8.43% 9.55% ROIC 262.21% 16.37% 12.62% -534.18% 13.54% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 360.20 215.53 250.16 350.16 417.80 资产负债率 24.84% 22.04% 32.71% 25.65% 36.01% 折旧摊销 6.44 13.88 14.68 14.99 15.28 净负债率 -42.23% -6.76% -67.76% 6.43% -50.09% 财务费用 (52.60) (57.36) (3.93) (11.71) (5.62) 流动比率 4.02 4.37 3.02 4.23 2.70 投资损失 (11.61) (21.70) (11.14) (14.82) (15.89) 速动比率 2.89 2.72 2.51 2.09 1.88 营运资金变动 (950.90) (1,171.61) 2,187.67 (3,131.83) 2,270.50 营运能力 其它 325.22 159.27 6.78 8.63 10.85 应收账款周转率 5.08 4.14 4.57 4.34 4.45 经营活动现金流 (323.25) (861.99) 2,444.22 (2,784.58) 2,692.91 存货周转率 1.81 0.99 1.57 1.31 1.23 资本支出 7.84 75.38 31.34 5.00 5.00 总资产周转率 0.48 0.29 0.37 0.41 0.45 长期投资 0.00 23.77 0.00