新材料领域拓展取得显著成果

2024年11月04日 投资评级 新材料领域拓展取得显著成果 行业6个月评级 纺织服饰/纺织制造 买入（维持评级） 公司发布三季报 当前价格目标价格 9.92元元 南山智尚（300918）证券研究报告 公司24Q3收入3.9亿，同减2.63%；归母净利0.4亿同减1%，扣非后归母净利0.4亿同减0.39%； 24Q1-3公司收入11.6亿同增3.52%，归母净利1.2亿同增3.83%，扣非后归母1.18亿同增0.86%。 24Q1-3公司毛利率33.45%同减1pct；净利率10.7%同增0.05pct。 24Q1-3精纺呢绒业务受终端服装品牌景气不足影响，略有下降，但通过积极调整产品结构，整体附加值有所提升，带动毛利率同比增长，净利润基本持平； 服装业务，通过调整客户结构，渠道销售加大直营占比，实现营收净利双增长； 新材料超高业务，3600吨产能全部达产，产销平衡，营收实现翻倍增长，经过一年的产线优化、产品研发，产品质量、强度均有所提升，通过不断加大研发力度，强化差异化产品品质，其中细旦丝、色丝、高强丝的份额不断增加，带动公司整体业绩实现稳定增长。 基本数据 A股总股本(百万股)360.04 流通A股股本(百万股)360.04 A股总市值(百万元)3,571.61 流通A股市值(百万元)3,571.60 每股净资产(元)5.43 资产负债率(%)52.61 一年内最高/最低(元)13.25/6.97 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 新材料领域拓展取得显著成果 公司拥有超高分子量聚乙烯纤维3600吨产能，12条生产线，位居行业第一梯队。产品定位高端，产品质量及规格对标国际超高巨头企业，采用先进生产设备及拉伸工艺，实现纤维品质、强度、质量等多维度差异化竞争。目前超高分子量聚乙烯纤维一期600吨、二期3000吨项目已全面投运。 年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目已于2023年8月开工建设，预计 25% 16% 7% -2% -11% -20% -29% -38% 南山智尚创业板指 项目全面建成后将进一步丰富公司纺织纤维产品品类，增强竞争优势，加快纺织纤维业务的发展，助力公司走向高质量发展道路。 锦纶项目目前己进入设备全面安装阶段，预计于2024年11月实现规模化试生产，可规模化产出产品，开始客户批量验证并逐步实现销售。全面达产后可形成年产8万吨高性能差别化锦纶长丝产品，产品以其优异的物理特性,能够满足户外运动服饰、瑜伽服、防晒服、休闲服装等多个领域的应用需求，进一步丰富公司产品矩阵。 公司精纺呢绒面料业务进行功能性研发，提高商品附加值 包括OPTIM羊毛面料系列等一系列产品，后续公司将持续“小批量、多品种”的发展规划，不断落地新品。服装业务层面，公司作为中国职业装领军企业，成衣业务实施自主品牌与ODM/OEM并进战略，依托公司完整产业链一体化研发优势，提高产品品质同时努力招投标，实现传统业务未来业绩持续稳定增长。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.6元、0.8元以及0.9元，PE分别为16X、13X、11X。 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；产能投放不及预期。 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《南山智尚-半年报点评:超高纤维类业务收入快速增长》2024-08-28 2《南山智尚-季报点评:24Q1业绩稳定 增长，新材料产能爬坡》2024-05-073《南山智尚-年报点评报告:超高分子项目贡献业绩增量》2024-03-22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,633.75 1,600.23 1,761.85 2,006.57 2,354.71 增长率(%) 9.50 (2.05) 10.10 13.89 17.35 EBITDA(百万元) 235.67 175.55 440.18 520.64 607.32 归属母公司净利润(百万元) 186.72 202.65 220.93 271.66 330.97 增长率(%) 22.51 8.53 9.02 22.96 21.83 EPS(元/股) 0.45 0.32 0.61 0.75 0.92 市盈率(P/E) 22.04 31.00 16.17 13.15 10.79 市净率(P/B) 1.98 1.77 1.68 1.54 1.39 市销率(P/S) 2.19 2.23 2.03 1.78 1.52 EV/EBITDA 13.19 20.59 8.36 7.10 6.18 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,021.56 633.64 305.76 337.75 365.94 营业收入 1,633.75 1,600.23 1,761.85 2,006.57 2,354.71 应收票据及应收账款 181.56 164.65 231.61 206.23 311.38 营业成本 1,085.95 1,045.70 1,150.49 1,302.27 1,525.85 预付账款 3.22 5.76 7.43 5.68 9.64 营业税金及附加 13.08 11.41 14.09 14.45 17.66 存货 588.14 665.81 631.27 840.65 917.57 销售费用 157.78 128.09 142.71 166.14 191.20 其他 170.20 203.54 176.47 220.91 210.66 管理费用 67.23 83.00 91.62 91.30 108.32 流动资产合计 1,964.68 1,673.40 1,352.54 1,611.21 1,815.19 研发费用 59.85 58.31 65.19 72.24 85.48 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.20 11.04 15.91 21.96 22.82 固定资产 508.23 1,123.66 1,281.46 1,519.83 1,798.79 资产/信用减值损失 (54.16) (58.84) (46.36) (48.12) (48.72) 在建工程 443.78 332.90 458.16 365.34 281.56 公允价值变动收益 0.06 0.04 0.00 0.00 0.00 无形资产 200.86 275.86 264.64 253.43 242.22 投资净收益 3.57 1.52 3.71 2.94 2.72 其他 68.32 265.95 137.74 160.96 187.66 其他 92.11 102.15 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,221.19 1,998.38 2,141.99 2,299.56 2,510.24 营业利润 208.07 217.82 239.20 293.04 357.38 资产总计 3,203.90 3,679.19 3,494.54 3,910.78 4,325.43 营业外收入 3.34 1.97 1.60 1.20 1.18 短期借款 554.68 270.81 400.00 415.00 440.00 营业外支出 0.49 1.85 1.98 1.44 1.76 应付票据及应付账款 512.07 454.28 374.17 544.65 543.02 利润总额 210.92 217.95 238.82 292.80 356.81 其他 206.02 206.90 352.53 316.36 381.00 所得税 24.17 15.47 17.96 21.23 26.01 流动负债合计 1,272.77 931.99 1,126.70 1,276.01 1,364.02 净利润 186.75 202.47 220.86 271.57 330.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.03 (0.17) (0.07) (0.10) (0.17) 应付债券 0.00 581.50 193.83 258.45 344.59 归属于母公司净利润 186.72 202.65 220.93 271.66 330.97 其他 46.54 47.99 40.80 45.11 44.63 每股收益（元） 0.45 0.32 0.61 0.75 0.92 非流动负债合计 46.54 629.49 234.63 303.56 389.23 负债合计 1,391.39 1,651.50 1,361.33 1,579.57 1,753.25 少数股东权益 5.90 5.73 5.67 5.61 5.49 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 360.00 360.00 360.04 360.04 360.04 成长能力 资本公积 844.74 844.75 844.75 844.75 844.75 营业收入 9.50% -2.05% 10.10% 13.89% 17.35% 留存收益 600.00 745.05 899.18 1,088.27 1,319.14 营业利润 11.37% 4.69% 9.81% 22.51% 21.96% 其他 1.88 72.18 23.57 32.54 42.76 归属于母公司净利润 22.51% 8.53% 9.02% 22.96% 21.83% 股东权益合计 1,812.51 2,027.70 2,133.21 2,331.21 2,572.18 获利能力 负债和股东权益总计 3,203.90 3,679.19 3,494.54 3,910.78 4,325.43 毛利率 33.53% 34.65% 34.70% 35.10% 35.20% 净利率 11.43% 12.66% 12.54% 13.54% 14.06% ROE 10.34% 10.02% 10.38% 11.68% 12.89% ROIC 23.11% 17.50% 12.30% 13.07% 14.40% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 186.75 202.47 220.93 271.66 330.97 资产负债率 43.43% 44.89% 38.96% 40.39% 40.53% 折旧摊销 46.33 60.31 92.70 109.54 129.39 净负债率 -25.35% 11.15% 14.51% 14.92% 16.81% 财务费用 15.71 19.41 15.91 21.96 22.82 流动比率 1.47 1.64 1.20 1.26 1.33 投资损失 (3.57) (1.52) (3.71) (2.94) (2.72) 速动比率 1.04 0.99 0.64 0.60 0.66 营运资金变动 (105.98) (326.01) 82.76 (101.86) (141.52) 营运能力 其它 93.59 262.44 (0.07) (0.10) (0.17) 应收账款周转率 9.37 9.24 8.89 9.17 9.10 经营活动现金流 232.82 217.11 408.52 298.27 338.77 存货周转率 2.83 2.55 2.72 2.73 2.68 资本支出 589.05 638.28 371.73 239.57 313.84 总资产周转率 0.55 0.46 0.4