Q3增速放缓，稳健经营为先

证券研究报告|公司点评泸州老窖(000568.SZ) 2024年11月04日 买入（维持） 泸州老窖（000568.SZ）：Q3增速放缓，稳健经营为先 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：136.53 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn尤诗超 资格编号：S0120524070004 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年第三季度季报，2024Q1-Q3实现营业收入243.04亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润115.93亿元，同比增长9.72%；实现扣非归母净利润115.64亿元，同比增长10.24%。根据计算，2024Q3实现营业收入73.99 亿元，同比增长0.67%；实现归母净利润35.66亿元，同比增长2.58%；实现扣非归母净利润35.70亿元，同比增长3.52%。 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% 泸州老窖沪深300 Q3增速放缓，稳健经营为先。2024Q3实现营业收入73.99亿元，同比增长0.67%，整体增速相较于上半年有所放缓，考虑到宏观经济环境和白酒行业竞争加剧的影 研究助理 市场表现 响，整体业绩表现基本符合预期。2024Q3，公司销售收现81.07亿元，经营性现金流量净额42.40亿元，同比增长24.52%，增速显著快于收入。公司第三季度回款节奏良好，现金流增长稳健。截至24Q3合同负债26.54亿元，环比增长3.12亿元。 费用率明显改善，净利率有所提升。24Q3公司毛利率为88.12%，同比降低0.52pct，毛利率有小幅下降。税金率保持不变，销售费用率/管理费用率分别同比变化-1.07pct/-0.58pct，销售费用率与管理费用率有所改善，体现出公司加强内部管 理，且通过“五码合一”开展数字化营销体系，提升费用使用效率。综合影响下， 2023-112024-032024-07 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-8.8019.5215.79相对涨幅(%)-5.620.690.85 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《泸州老窖（000568.SZ）：坚定长期主义，Q2稳健增长》，2024.9.1 2.《泸州老窖（000568）2023年报及 2024一季报点评：业绩良好兑现，公司经营全方面提升》，2024.4.28 股票数据 总股本(百万股)： 1,471.97 流通A股(百万股)： 1,467.29 52周内股价区间(元)： 100.02-210.88 总市值(百万元)： 200,967.59 总资产(百万元)： 66,496.93 每股净资产(元)： 30.86 资料来源：公司公告 归母净利率增长0.90pct至48.19%，仍保持较强的盈利能力。 投资建议：预计24-26年公司营业收入为329.0/355.3/396.2亿元，同比增速为8.8%/8.0%/11.5%，归母净利润为144.3/158.6/179.0亿元，同比增速为8.9%/9.9%/12.9%，维持“买入”评级。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,124 30,233 32,900 35,532 39,618 (+/-)YOY(%) 21.7% 20.3% 8.8% 8.0% 11.5% 净利润(百万元) 10,365 13,246 14,425 15,860 17,900 (+/-)YOY(%) 30.3% 27.8% 8.9% 9.9% 12.9% 全面摊薄EPS(元) 7.04 9.00 9.80 10.77 12.16 毛利率(%) 86.6% 88.3% 87.6% 87.5% 87.6% 净资产收益率(%) 30.3% 32.0% 25.8% 22.1% 20.0% 风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 30,233 32,900 35,532 39,618 每股收益 9.02 9.80 10.77 12.16 营业成本 3,537 4,068 4,434 4,922 每股净资产 28.12 37.92 48.69 60.85 毛利率% 88.3% 87.6% 87.5% 87.6% 每股经营现金流 7.23 14.17 6.37 15.67 营业税金及附加 4,133 4,211 4,548 5,071 每股股利 5.40 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 13.7% 12.8% 12.8% 12.8% 价值评估(倍) 营业费用 3,974 4,178 4,513 4,833 P/E 19.89 13.93 12.67 11.23 营业费用率% 13.1% 12.7% 12.7% 12.2% P/B 6.38 3.60 2.80 2.24 管理费用 1,139 1,217 1,315 1,387 P/S 8.74 6.11 5.66 5.07 管理费用率% 3.8% 3.7% 3.7% 3.5% EV/EBITDA 13.91 8.48 7.52 5.76 研发费用 226 214 263 282 股息率% 3.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 盈利能力指标(%) EBIT 17,278 19,048 20,512 23,181 毛利率 88.3% 87.6% 87.5% 87.6% 财务费用 -371 -389 -675 -795 净利润率 44.0% 43.9% 44.8% 45.3% 财务费用率% -1.2% -1.2% -1.9% -2.0% 净资产收益率 32.0% 25.8% 22.1% 20.0% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 20.9% 17.7% 16.4% 15.3% 投资收益 85 66 106 103 投资回报率 24.3% 20.9% 18.3% 17.0% 营业利润 17,842 19,528 21,328 24,121 盈利增长(%) 营业外收支 -36 0 0 0 营业收入增长率 20.3% 8.8% 8.0% 11.5% 利润总额 17,806 19,528 21,328 24,121 EBIT增长率 28.5% 10.2% 7.7% 13.0% EBITDA 17,956 19,771 21,223 23,942 净利润增长率 27.8% 8.9% 9.9% 12.9% 所得税 4,517 5,077 5,419 6,173 偿债能力指标 有效所得税率% 25.4% 26.0% 25.4% 25.6% 资产负债率 34.4% 31.5% 25.7% 23.4% 少数股东损益 42 25 49 48 流动比率 4.5 4.5 5.8 6.1 归属母公司所有者净利润 13,246 14,425 15,860 17,900 速动比率 3.3 3.8 4.7 5.3 现金比率 2.6 3.2 4.0 4.7 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 25,952 44,989 52,979 74,709 应收帐款周转天数 0.1 0.1 0.1 0.1 应收账款及应收票据 17 1 18 4 存货周转天数 1,092.2 912.2 973.0 992.5 存货 11,622 8,993 14,974 12,162 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.3 其它流动资产 7,767 8,575 8,819 9,802 固定资产周转率 3.5 3.7 3.9 4.3 流动资产合计 45,358 62,558 76,790 96,677 长期股权投资 2,708 2,785 2,838 2,895 固定资产 8,613 9,013 9,211 9,250 在建工程 1,718 2,160 2,367 2,691 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 3,398 3,645 3,991 4,293 净利润 13,246 14,425 15,860 17,900 非流动资产合计 17,936 19,121 19,935 20,661 少数股东损益 42 25 49 48 资产总计 63,294 81,679 96,724 117,339 非现金支出 677 723 712 761 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 528 -90 -142 -146 应付票据及应付账款 2,357 3,644 2,563 4,320 营运资金变动 -3,844 5,773 -7,105 4,510 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 10,648 20,856 9,373 23,073 其它流动负债 7,714 10,362 10,581 11,490 资产 -1,432 -1,781 -1,404 -1,364 流动负债合计 10,071 14,007 13,143 15,810 投资 107 -102 -86 -82 长期借款 10,000 10,000 10,000 10,000 其他 57 66 106 103 其它长期负债 1,692 1,692 1,692 1,692 投资活动现金流 -1,268 -1,817 -1,384 -1,343 非流动负债合计 11,692 11,692 11,692 11,692 债权募资 5,325 0 0 0 负债总计 21,763 25,698 24,835 27,502 股权募资 10 -2 0 0 实收资本 1,472 1,472 1,472 1,472 其他 -6,554 0 0 0 普通股股东权益 41,391 55,815 71,675 89,574 融资活动现金流 -1,218 -2 0 0 少数股东权益 140 165 215 262 现金净流量 8,164 19,037 7,990 21,730 负债和所有者权益合计 63,294 81,679 96,724 117,339 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月1日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为