业绩增势喜人，看好全年目标完成

安琪酵母（600298） 证券研究报告 2024年11月03日 投资评级 业绩增势喜人，看好全年目标完成 事件：2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 109.12/9.53/8.39亿元（同比+13.04%/+4.23%/+3.44%）；2024Q3公司营业 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为37.38/2.62/2.43亿元 行业食品饮料/调味发酵品Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格36.74元 目标价格元 （+27.14%/+7.02%/+22.68%）。 基本数据 酵母主业稳健增长，其他类增速靓眼。24Q3公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入25.92/3.09/1.11/6.90亿元（同比+17.76%/+5.48%/+16.30% /+76.54%）。酵母主业保持较高增速；其他类收入增长显著，占比提升5.52pct至18.64%。 国外业务维持高增速，经销商数量/质量均有提升。24Q3公司国内/国外收入分别为22.69/14.33亿元（同比+20.70%/+30.20%），国内业务有所恢复，海外业务维持高增速。24Q3线下/线上收入分别为24.89/12.13亿元（同比 +41.82%/-1.02%）。24Q3末经销商同比增加1855家至23680家，其中国内 /国外分别同比增加1228/627家至17834/5846家，平均经销商收入分别同比+12.39%/+16.24%至12.72/24.52万元/家。经销商数量/质量均有所增长。 利润率阶段性承压，费用率控制良好。24Q3公司毛利率/净利率分别同比-3.62/-1.59个百分点至21.35%/6.98%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.10/-0.86/+0.15个百分点至5.59%/3.07%/0.81%。净利率还受其他收益（占营收比重同比-0.99pct）/研发费用率（同比-1.18pct）影响。 投资建议：公司在需求有所恢复+海外高增背景下业绩持续向好；全年看，国内有望延续增势，国际市场保持较高增长，全年目标有望顺利完成。基于Q3财报，我们上调公司盈利预测，预计24-26年公司收入分别为 A股总股本(百万股)868.64 流通A股股本(百万股)854.50 A股总市值(百万元)31,914.01流通A股市值(百万元)31,394.18每股净资产(元)12.01 资产负债率(%)47.72 一年内最高/最低(元)40.00/27.22 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 张潇倩分析师 SAC执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 何宇航分析师 SAC执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 股价走势 156/172/190亿元（前值为149.67/164.93/181.65亿元），同比增长安琪酵母沪深300 15%/10%/10%；归母净利润分别为13.6/16.1/18.5亿元（前值为 13.27/14.57/15.76亿元），同比增长7.3%/17.9%/15.2%，对应PE分别为 23X/20X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《安琪酵母-半年报点评:海外延续高增长，利润率恢复性增长》2024-08-13 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,843.30 13,581.13 15,622.04 17,237.22 19,012.06 增长率(%) 20.31 5.74 15.03 10.34 10.30 EBITDA(百万元) 2,630.08 2,788.92 2,593.29 2,918.84 3,209.19 归属母公司净利润(百万元) 1,321.22 1,270.16 1,362.25 1,606.61 1,850.91 增长率(%) 0.97 (3.86) 7.25 17.94 15.21 EPS(元/股) 1.52 1.46 1.57 1.85 2.13 市盈率(P/E) 24.15 25.13 23.43 19.86 17.24 市净率(P/B) 3.45 3.17 2.95 2.75 2.55 市销率(P/S) 2.48 2.35 2.04 1.85 1.68 EV/EBITDA 15.78 12.19 12.99 11.48 9.99 资料来源：wind，天风证券研究所 2《安琪酵母-季报点评:业绩阶段性承压，海外维持较高增速》2024-04-233《安琪酵母-年报点评报告:23Q4主业承压，静待后续改善》2024-03-23 财务预测摘要 资产负债表(百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,290.51 1,192.82 2,302.09 2,531.27 4,046.30 营业收入 12,843.30 13,581.13 15,622.04 17,237.22 19,012.06 应收票据及应收账款 1,583.05 1,546.65 1,924.92 2,097.10 2,022.18 营业成本 9,657.73 10,295.75 11,729.52 12,824.18 14,119.91 预付账款 233.48 421.78 295.02 417.43 406.23 营业税金及附加 93.34 106.54 122.55 135.22 149.14 存货 3,007.11 3,817.82 3,676.04 4,089.71 5,166.68 销售费用 729.73 703.36 843.59 913.57 988.63 其他 552.81 1,230.12 671.67 819.62 747.65 管理费用 389.66 458.92 546.77 620.54 665.42 流动资产合计 6,666.96 8,209.19 8,869.75 9,955.14 12,389.05 研发费用 536.13 603.43 671.75 741.20 817.52 长期股权投资 24.88 21.98 21.98 21.98 21.98 财务费用 5.85 15.79 43.27 25.24 6.38 固定资产 7,066.14 8,614.99 8,427.89 8,148.06 7,809.36 资产/信用减值损失 (90.98) (74.73) (67.94) (77.88) (73.51) 在建工程 1,403.51 758.00 629.00 564.50 532.25 公允价值变动收益 0.00 (0.01) 0.00 0.00 0.00 无形资产 609.69 663.10 641.42 619.74 598.06 投资净收益 6.25 (2.04) 3.95 2.72 1.54 其他 1,158.45 1,003.14 999.91 1,049.66 1,016.16 其他 (65.47) (34.74) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 10,262.67 11,061.22 10,720.21 10,403.94 9,977.81 营业利润 1,581.06 1,508.86 1,600.61 1,902.11 2,193.09 资产总计 16,929.63 19,270.41 19,589.95 20,359.07 22,366.86 营业外收入 18.07 27.00 23.82 22.96 24.59 短期借款 2,515.24 2,904.23 2,500.00 2,550.00 2,600.00 营业外支出 4.14 9.41 7.43 6.99 7.94 应付票据及应付账款 1,922.90 1,893.11 2,407.72 2,151.99 3,182.20 利润总额 1,595.00 1,526.45 1,616.99 1,918.08 2,209.74 其他 2,133.12 1,222.11 991.22 1,099.72 1,117.74 所得税 246.13 214.75 210.21 258.94 298.31 流动负债合计 6,571.25 6,019.45 5,898.93 5,801.71 6,899.94 净利润 1,348.87 1,311.69 1,406.79 1,659.14 1,911.42 长期借款 309.51 2,020.22 2,000.00 2,030.00 1,980.00 少数股东损益 27.65 41.53 44.54 52.53 60.51 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,321.22 1,270.16 1,362.25 1,606.61 1,850.91 其他 306.45 416.51 343.67 355.54 371.91 每股收益（元） 1.52 1.46 1.57 1.85 2.13 非流动负债合计 615.96 2,436.74 2,343.67 2,385.54 2,351.91 负债合计 7,320.79 8,674.11 8,242.60 8,187.25 9,251.84 少数股东权益 351.41 522.42 544.69 570.95 601.21 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 868.97 868.75 868.64 868.64 868.64 成长能力 资本公积 2,373.39 2,440.39 2,440.39 2,440.39 2,440.39 营业收入 20.31% 5.74% 15.03% 10.34% 10.30% 留存收益 6,671.04 7,500.93 8,182.05 8,985.36 9,910.81 营业利润 5.46% -4.57% 6.08% 18.84% 15.30% 其他 (655.97) (736.20) (688.43) (693.53) (706.05) 归属于母公司净利润 0.97% -3.86% 7.25% 17.94% 15.21% 股东权益合计 9,608.84 10,596.30 11,347.35 12,171.82 13,115.01 获利能力 负债和股东权益总计 16,929.63 19,270.41 19,589.95 20,359.07 22,366.86 毛利率 24.80% 24.19% 24.92% 25.60% 25.73% 净利率 10.29% 9.35% 8.72% 9.32% 9.74% ROE 14.27% 12.61% 12.61% 13.85% 14.79% ROIC 15.36% 11.42% 10.59% 13.25% 14.41% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,348.87 1,311.69 1,362.25 1,606.61 1,850.91 资产负债率 43.24% 45.01% 42.08% 40.21% 41.36% 折旧摊销 600.35 740.11 837.79 866.02 892.63 净负债率 31.08% 39.93% 19.37% 16.83% 4.07% 财务费用 56.25 48.20 43.27 25.24 6.38 流动比率 0.99 1.32 1.50 1.72 1.