24Q3现金流改善，期待需求景气改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|鸿路钢构（002541） 24Q3现金流改善，期待需求景气改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报，2024M1-9公司营业总收入为159亿元，yoy-6%；归母净利润为6.6亿元，yoy-26%；扣非归母净利润为3.6亿元，yoy-49%。其中单季度Q3营业总收入为56亿元，yoy-6%；归母净利润为2.3亿元，yoy-32%；扣非归母净利润为1.2亿元，yoy-52%。公司钢结构产量增速放缓，我们认为主要原因预计为：公司大规模对生产设备进行智能化改造，导致钢结构产能利用率阶段性下降。公司钢结构盈利阶段性承压，主要系行业竞争加剧导致价格降幅高于成本降幅所致 |分析师及联系人 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月03日 鸿路钢构(002541) 24Q3现金流改善，期待需求景气改善 相关报告 1、《鸿路钢构（002541）：钢结构制造龙头，专注提升成本优势》2024.10.25 扫码查看更多 事件 行 业： 建筑装饰/专业工程 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 14.18元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 690/496 流通A股市值(百万元) 7,035.72 每股净资产(元) 13.34 资产负债率(%) 62.82 一年内最高/最低(元) 26.36/10.68 股价相对走势 鸿路钢构 20%-7% -33%-60% 2023/112024/3202 沪深3004/72024/11 公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司收入为159亿元，yoy-6%；归母净利润为 6.6亿元，yoy-26%；扣非归母净利润为3.6亿元，yoy-49%。其中2024Q3营业总收入为56亿元，yoy-6%；归母净利润为2.3亿元，yoy-32%；扣非归母净利润为 1.2亿元，yoy-52%。 智能化改造阶段拖累产能利用率，新签小幅下降或因钢价下跌2024Q1-3公司钢结构产量为325万吨，yoy+0.6%；其中2024Q3钢结构产量为114万吨，yoy+1.4%、qoq-3.6%。公司钢结构产量增速有所放缓，我们认为主要原因预计为公司对生产设备进行大规模智能化改造影响，导致钢结构产能利用率阶段性下降（2024Q1-3平均产能利用率预计为86.7%，yoy-5.0%）。2024Q1-3公司新签订单额为219亿元，yoy-4.3%；其中2024Q3新签订单额为76亿元，yoy-3.7%，材料订单占比为98%。新签合同额小幅下降的主要原因预计为钢价同比有所下降。 单位盈利持续承压，2024Q3经营活动现金流改善 我们测算2024Q3公司钢结构吨毛利/吨净利分别为447/172元，yoy分别-196/-106元（2024Q1-3测算分别为498元/171元，yoy分别-92/-122元）。公司钢结构盈利水平阶段承压，预计主要源于需求景气承压导致的行业竞争延续加剧态势，此外智能化改造红利尚待释放，阶段增加单位成本(2024Q1-3吨研发费用156元，yoy+24元)。2024Q1-3公司计入当期损益的政府补助为3.6亿元，yoy+1.1亿元 （2024Q3为1.3亿元，yoy+0.1亿元）。2024Q1-3公司经营活动现金流量净额为 3.3亿元，yoy-4.3亿元；2024Q3净额为3.7亿元，yoy+2.7亿元。 看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，维持“买入”评级 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为228/252/279亿元，分别yoy-3%/+10% /+11%；归母净利润分别为10/11/13亿元，分别yoy-14%/+12%/+11%，对应EPS分别为1.48/1.65/1.82元,3年CAGR为+2%。公司是钢结构构件制造龙头，规模优势、成本优势、客户优势形正反馈，新阶段的智能化改造效果值得期待，看好公司竞争优势持续强化，成长动能不宜低估。公司现价对应25年PE8.6倍，估值有优势，维持“买入”评级。 风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19848 23539 22804 25192 27869 增长率（%） 1.71% 18.60% -3.12% 10.47% 10.63% EBITDA（百万元） 2057 2219 2129 2304 2499 归母净利润（百万元） 1163 1179 1018 1137 1257 增长率（%） 1.09% 1.43% -13.68% 11.71% 10.56% EPS（元/股） 1.69 1.71 1.48 1.65 1.82 市盈率（P/E） 8.4 8.3 9.6 8.6 7.8 市净率（P/B） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA 12.5 9.5 7.2 6.9 6.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 风险提示 1）钢材价格波动的风险：公司主营业务为钢结构，产品采用成本加成方式进行定价，公司存货采用加权平均法计价；如果未来钢材价格大幅波动，将会对公司吨毛利产生一定影响。 2）行业竞争加剧的风险：如果行业竞争加剧，将对公司盈利产生较大影响。 3）智能化改造进展不及预期的风险：近年公司加速进行智能化改造，导致公司 折旧费用和研发费用增长较多，对公司盈利产生一定影响。如果公司智能化改造进展低于预期，生产效率未能如期提高，将对公司盈利造成一定影响。 4）客户集中度较高的风险：公司客户集中度较高，如果主要客户的订单量和需求发生较大变化，将会对公司的业绩产生明显影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 913 1411 1140 1260 1393 营业收入 19848 23539 22804 25192 27869 应收账款+票据 2532 3027 3758 4840 6177 营业成本 17471 20919 20395 22512 24880 预付账款 633 716 718 821 939 税金及附加 155 185 179 198 219 存货 8284 8419 7711 8141 8521 销售费用 155 149 135 144 154 其他 277 307 303 336 374 管理费用 766 1020 1024 1126 1240 流动资产合计 12639 13881 13631 15398 17404 财务费用 227 278 268 269 291 长期股权投资 12 10 8 7 5 资产减值损失 -8 29 4 4 4 固定资产 5873 7318 6971 6840 6643 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 239 70 285 250 250 投资净收益 -43 -25 -25 -25 -25 无形资产 1048 1039 1010 980 950 其他 385 411 422 422 422 其他非流动资产 779 967 1045 1143 1242 营业利润 1409 1402 1204 1344 1485 非流动资产合计 7951 9404 9319 9220 9089 营业外净收益 -3 -14 -5 -5 -5 资产总计 20589 23284 22950 24618 26493 利润总额 1406 1388 1198 1338 1480 短期借款 1870 1271 681 1209 1849 所得税 243 209 180 201 222 应付账款+票据 3766 4397 3967 4040 4090 净利润 1163 1179 1018 1137 1257 其他 2370 2677 2652 2928 3237 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 8006 8345 7301 8177 9176 归属于母公司净利润 1163 1179 1018 1137 1257 长期带息负债 3625 4850 4850 4850 4850 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 699 895 895 895 895 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4324 5745 5745 5745 5745 成长能力 负债合计 12330 14090 13046 13922 14921 营业收入 1.71% 18.60% -3.12% 10.47% 10.63% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -1.93% 2.03% -11.98% 9.62% 10.16% 股本 690 690 690 690 690 EBITDA 2.26% 7.87% -4.03% 8.21% 8.46% 资本公积 2279 2281 2281 2281 2281 归属于母公司净利润 1.09% 1.43% -13.68% 11.71% 10.56% 留存收益 5291 6223 6932 7725 8601 获利能力 股东权益合计 8260 9194 9903 10696 11572 毛利率 11.98% 11.13% 10.57% 10.64% 10.72% 负债和股东权益总计 20589 23284 22950 24618 26493 净利率 5.86% 5.01% 4.46% 4.51% 4.51% ROE 14.08% 12.83% 10.28% 10.63% 10.86% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 11.47% 10.31% 8.18% 8.89% 9.02% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1163 1179 1018 1137 1257 资产负债率 59.88% 60.51% 56.85% 56.55% 56.32% 折旧摊销 424 553 663 697 729 流动比率 1.6 1.7 1.9 1.9 1.9 财务费用 227 278 268 269 291 速动比率 0.4 0.5 0.7 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -783 -136 708 -430 -379 营运能力 营运资金变动 -953 -770 -475 -1299 -1513 应收账款周转率 7.9 7.8 6.1 5.2 4.6 其它 546 -7 -630 508 457 存货周转率 2.1 2.5 2.6 2.8 2.9 经营活动现金流 622 1098 1552 881 842 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.1 资本支出 -1948 -1479 -500 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.7 1.7 1.5 1.6 1.8 其他 133 -176 -156 -176 -176 每股经营现金流 0.9 1.6 2.2 1.3 1.2 投资活动现金流 -1815 -1655 -656 -676 -676 每股净资产 11.6 12.9 13.9 15.1 16.4 债权融资 812 627 -590 527 640 估值比率 股权融资 159 0 0 0 0 市盈率 8.4 8.3 9.6 8.6 7.8 其他 -336 -23 -577 -613 -672 市净率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 筹资活动现金流 636 604 -1166 -8