外销保持快速增长

2024年11月03日海信家电(000921.SZ) 外销保持快速增长 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价34.80元股价(2024-11-01)28.03元 事件：海信家电公布2024年三季报。公司2024前三季度实现 收入705.8亿元，YoY+8.8%；实现归母净利润27.9亿元， YoY+15.1%；实现扣非归母净利润22.9亿元，YoY+11.0%。折算 2024Q3单季度实现收入219.4亿元，YoY-0.1%；实现归母净利润 7.8亿元，YoY-16.3%；实现扣非归母净利润5.9亿元，YoY-26.7%。公司Q3内销收入增速放缓，出口仍然维持较快增长。我们认为在以旧换新的拉动下，公司内销收入有望改善。 Q3内销收入增速放缓：根据产业在线数据，2024Q2/2024Q3海信日立中央空调内销额YoY+1%/0%；海信家用空调内销量YoY-2%/-15%；海信冰箱内销量YoY-3%/-6%；公司内销收入整体放缓。内销方面我们判断：1）受地产行业影响，公司Q3央空内销增速双位数下降。但公司央空业务持续多元化发展，逐步降低地产关联度，长期有望实现高于行业的收入增速；2）受行业景气波动影响，公司白电内销收入下滑，后期受以旧换新带动有望改善。 Q3外销持续较快增长：根据产业在线数据，2024Q2/2024Q3海信家用空调外销量YoY+36%/+44%，冰箱外销量YoY+23%/+22%。公司家空及冰洗受益于出口持续景气，外销业务持续高增，我们判断公司白电外销收入同比增长30%以上。 Q3毛利率同比下降：海信家电Q3毛利率20.8%，同比-2.4pct，主要因为前期国内家空价格竞争压力加大，原材料价格有所上涨。其中Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.2/+0.1/+0.7/+0.5pct。Q3海信家电归母净利率3.5%，同比- 0.7pct。展望后续，随着以旧换新带动内销均价改善，以及公司产品结构持续升级，公司盈利能力有望改善。 Q3经营性现金流净额同比减少：海信家电Q3经营性现金流净额同比-17.8亿元，公司现金流净额同比减少主要是因为公司购买商品、接受劳务支付的现金增加37.2亿元。 投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024年~2025年EPS2.32/2.69元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为 34.80元，相当于2024年15倍的动态市盈率。 风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险 交易数据总市值(百万元) 38,849.87 流通市值(百万元) 25,558.63 总股本(百万股) 1,386.01 流通股本(百万股) 911.83 12个月价格区间19.71/42.99元 海信家电 沪深300 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.9 -18.1 10.1 绝对收益 -21.0 -4.3 19.0 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天分析师 SAC执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 相关报告外销持续景气，收入小幅增 2024-08-30 长外销景气拉动，Q4收入加速 2024-03-30 增长 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 74,115.2 85,600.2 92,246.1 102,752.9 115,293.0 净利润 1,434.9 2,837.3 3,209.1 3,725.6 4,243.5 每股收益(元) 1.04 2.05 2.32 2.69 3.06 每股净资产(元) 8.31 9.80 10.97 12.33 13.88 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.1 13.7 12.1 10.4 9.2 市净率(倍) 3.4 2.9 2.6 2.3 2.0 净利润率 1.9% 3.3% 3.5% 3.6% 3.7% 净资产收益率 12.5% 20.9% 21.1% 21.8% 22.1% 股息收益率 1.8% 3.6% 4.1% 4.7% 5.4% ROIC 23.6% 46.4% 85.9% 81.3% 61.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 %2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入YoY6.1 -2.3 6.2 17.5 17.3 21.1 20.9 7.0 -0.1 归母净利YoY44.5 691.0 131.1 149.2 106.5 12.7 59.5 17.3 -16.3 扣非归母净利YoY54.5 -1,067.0 179.8 206.9 130.1 124.9 60.9 16.5 -26.7 销售毛利率23.0 21.4 21.1 21.9 23.2 22.0 21.6 21.0 20.8 销售费用率12.5 9.7 10.1 10.8 11.2 11.3 10.0 10.4 10.0 毛利率-销售费用率10.4 11.7 11.0 11.1 12.0 10.7 11.6 10.6 10.8 销售净利率5.0 4.5 5.4 6.1 6.7 4.0 6.5 5.9 5.2 ROE4.1 3.2 5.2 7.3 7.3 3.1 7.0 7.3 5.4 扣非后ROE3.2 1.1 4.4 6.1 6.3 2.2 6.0 6.1 4.0 ROA1.7 1.4 1.8 2.3 2.3 1.3 2.3 2.1 1.6 销售商品提供劳务收到的现金92.2 88.4 78.4 76.3 92.1 94.1 74.2 75.1 98.8 经营活动现金净流量/收入18.1 -0.5 4.6 12.4 22.3 9.2 0.7 7.7 14.2 经营活动现金净流量/经营净435.3 -16.3 97.6 201.8 386.0 673.0 12.1 166.8 414.5 经营现金流净额占比-266.5 111.6 120.3 -514.4 -953.4 245.7 52.2 -609.1 -578.3 投资现金流净额占比280.6 752.7 -105.3 670.5 833.5 -89.3 229.5 60.6 323.6 筹资现金流净额占比85.9 -764.4 85.0 -56.0 219.9 -56.4 -181.6 648.5 354.7 表1：财务指标分析 /收入 收益 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 营业收入增长率净利润增长率 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 -100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -20%-150% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入 74,115.2 85,600.2 92,246.1102,752.9115,293.0 成长性 减:营业成本 58,783.1 66,696.1 72,947.5 81,195.4 91,011.0 营业收入增长率 9.7% 15.5% 7.8% 11.4% 12.2% 营业税费 479.2 579.2 458.7 511.0 573.3 营业利润增长率 21.1% 55.9% -1.5% 17.3% 15.0% 销售费用 8,070.7 9,311.0 9,558.1 10,389.8 11,657.8 净利润增长率 47.5% 97.7% 13.1% 16.1% 13.9% 管理费用 1,821.2 2,296.1 2,317.4 2,324.5 2,319.9 EBITDA增长率 30.6% 27.0% -0.4% 6.7% 16.2% 研发费用 2,289.3 2,779.5 3,422.7 3,812.5 4,277.8 EBIT增长率 37.6% 39.7% -0.2% 7.3% 19.0% 财务费用 -182.2 -204.6 40.3 -161.7 -211.4 NOPLAT增长率 12.2% 66.3% 5.7% 13.3% 14.6% 资产减值损失 -275.2 -190.8 -130.7 - - 投资资本增长率 -15.3% -42.9% 19.6% 51.6% 42.3% 加:公允价值变动收益 22.5 14.9 355.9 - - 净资产增长率 4.4% 19.1% 16.7% 16.6% 16.2% 投资和汇兑收益 512.7 719.4 824.0 685.4 742.9 营业利润 3,367.1 5,248.0 5,170.8 6,064.8 6,974.1 利润率 加:营业外净收支 456.7 436.5 434.5 442.6 437.9 毛利率 20.7% 22.1% 20.9% 21.0% 21.1% 利润总额 3,823.8 5,684.6 5,605.3 6,507.4 7,412.0 营业利润率 4.5% 6.1% 5.6% 5.9% 6.0% 减:所得税 754.6 893.1 773.9 898.5 1,023.4 净利润率 1.9% 3.3% 3.5% 3.6% 3.7% 净利润 1,434.9 2,837.3 3,209.1 3,725.6 4,243.5 EBITDA/营业收入 6.4% 7.0% 6.5% 6.2% 6.4% EBIT/营业收入 4.7% 5.7% 5.3% 5.1% 5.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 26 23 23 21 20 货币资金 6,001.3 4,939.3 7,310.8 12,088.5 17,770.3 流动营业资本周转天数 -56 -65 -74 -75 -76 交易性金融资产 6,758.2 13,192.0 13,192.0 13,192.0 13,192.0 流动资产周转天数 185 172 182 185 191 应收帐款 7,988.1 9,225.3 8,711.4 11,268.3 11,149.8 应收帐款周转天数 41 36 35 35 35 应收票据 144.2 741.6 283.3 858.4 422.7 存货周转天数 36 28 28 28 28 预付帐款 262.4 389.1 320.1 469.3 415.6 总资产周转天数 270 255 265 263 266 存货 6,552.8 6,774.6 7,814.9 8,424.2 9,778.0 投资资本周转天数 49 30 22 28 36 其他流动资产 8,922.1 9,878.0 10,333.1 11,189.6 12,214.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有