2024年三季报点评：积极布局商业航天，有望深度受益

航天电子（600879） 证券研究报告·公司点评报告·航天装备Ⅱ 2024年三季报点评：积极布局商业航天，有望深度受益 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 17476 18727 19310 22185 25043 同比 9.30 7.16 3.11 14.88 12.89 归母净利润（百万元） 612.75 524.85 765.98 881.60 1,027.30 同比 11.57 (14.35) 45.94 15.09 16.53 EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.16 0.23 0.27 0.31 P/E（现价&最新摊薄） 48.67 56.83 38.94 33.83 29.03 2024年10月30日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度营业收入92.34亿元，同比-28.74%，归母净利润5.62亿元，同比9.39%。 投资要点 受电工股权转让形成投资收益影响，第三季度业绩表现出色：航天产品 本报告期受用户结算计划调整影响，交付比上年同期下降，导致收入较 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 航天电子沪深300 上年同期有所减少，2024年前三季度营业收入92.34亿元，同比-28.74%，归母净利润5.62亿元，同比9.39%。同时，电线电缆本报告期合并7月 份报表，未合并8-9月报表，民品收入较上年同期下降较大。其中第三季度业绩表现出色，主要受电工股权转让形成投资收益影响，实现营业收入15.22亿元，同比-54.14%，归母净利润3.12亿元，同比大增150.89%，销售毛利率同比提升55.06pct达到39.78%。 资产规模略有下降，负债规模减少，权益增长，整体财务结构稳健：截至2024年第三季度，公司总资产为455.34亿元，同比下降2.59%，其中流动资产合计382.45亿元，同比下降3.97%；非流动资产合计72.89亿元，同比增长5.34%。负债方面，总负债为214.53亿元，同比下降 6.46%，流动负债合计207.4亿元，同比下降7.89%；非流动负债合计 7.13亿元，同比增长70.82%。资产负债率为47.11%，较去年同期有所下降。从资产负债表数据看，公司资产规模略有下降，负债规模减少，权益增长，整体财务结构稳健，负债率下降，反映出公司财务状况相对健康。同时，非流动资产增长和非流动负债大幅增长，可能与公司长期投资和资本结构调整有关。 积极布局商业航天，有望深度受益于我国航天产业快速发展：首先，公司作为航天系统产业链上游的卫星制造环节的重要参与者，提供包括航天用连接器、微特电机、MLCC、电子元器件、微波毫米波射频芯片、星载计算机、恒星敏感器、天通基带芯片等关键配套设备。其次，公司 在测控通信、惯性导航、集成电路、机电组件等专业领域保持国内领先水平，并在低轨卫星产业链中占据重要位置。此外，公司还秉持自主可控原则，在集成电路领域不断进行技术创新，其产品线广泛涉及卫星导航、通讯、计算机、汽车电子和消费类电子产品领域。公司在商业航天领域的布局涵盖了卫星制造、关键零部件配套、技术创新及无人系统应用等多个方面，致力于成为航天电子信息和无人系统行业领军企业。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在航天电子的优势地位以及军贸市场的快速拓展，我们调整先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.66/8.82/10.27亿元，前值7.37/9.24/11.04亿元，对应PE分别39/34/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场风险；2）营运资金周转风险；3）利润下降风险；4）产品研发风险。 2023/10/302024/2/282024/6/282024/10/27 市场数据 收盘价(元)9.04 一年最低/最高价5.48/9.42 市净率(倍)1.44 流通A股市值(百万元)29,191.72 总市值(百万元)29,825.67 基础数据 每股净资产(元,LF)6.26 资产负债率(%,LF)47.11 总股本(百万股)3,299.30 流通A股(百万股)3,229.17 相关研究 《航天电子(600879)：2024年中报点评：航天主业领先优势明显，积极拓展航天配套市场和新兴领域》 2024-09-02 《航天电子(600879)：2023年年报点评：航天领域电子龙头，业绩增长稳定》 2024-03-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 航天电子三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 39,011 40,750 45,194 46,946 营业总收入 18,727 19,310 22,185 25,043 货币资金及交易性金融资产 4,735 8,861 412 6,452 营业成本(含金融类) 14,923 15,425 17,676 19,981 经营性应收款项 12,852 11,698 16,791 15,023 税金及附加 78 78 91 102 存货 19,499 18,307 26,037 23,512 销售费用 373 368 432 482 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,391 1,429 1,686 1,878 其他流动资产 1,925 1,884 1,954 1,958 研发费用 1,075 1,047 1,331 1,431 非流动资产 7,425 7,415 7,379 7,153 财务费用 169 127 59 150 长期股权投资 211 317 476 608 加:其他收益 106 93 116 126 固定资产及使用权资产 4,674 4,654 4,455 4,116 投资净收益 113 58 101 94 在建工程 872 754 739 694 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,006 1,051 1,027 1,038 减值损失 (351) (138) (140) (93) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 1 长期待摊费用 40 40 40 40 营业利润 589 851 987 1,148 其他非流动资产 622 600 642 657 营业外净收支 9 10 10 10 资产总计 46,436 48,165 52,573 54,099 利润总额 598 861 997 1,158 流动负债 22,355 23,202 26,589 26,940 减:所得税 7 19 17 23 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,242 4,140 3,598 3,276 净利润 591 842 980 1,135 经营性应付款项 11,787 12,650 15,960 16,039 减:少数股东损益 66 76 99 108 合同负债 2,727 2,841 3,243 3,673 归属母公司净利润 525 766 882 1,027 其他流动负债 3,599 3,570 3,789 3,952 非流动负债 437 437 437 437 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.16 0.23 0.27 0.31 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 679 1,168 1,194 1,360 租赁负债 89 89 89 89 EBITDA 1,393 1,889 1,980 2,321 其他非流动负债 348 348 348 348 负债合计 22,791 23,638 27,026 27,377 毛利率(%) 20.32 20.12 20.32 20.21 归属母公司股东权益 20,260 21,066 21,988 23,055 归母净利率(%) 2.80 3.97 3.97 4.10 少数股东权益 3,385 3,460 3,559 3,667 所有者权益合计 23,645 24,526 25,547 26,722 收入增长率(%) 7.16 3.11 14.88 12.89 负债和股东权益 46,436 48,165 52,573 54,099 归母净利润增长率(%) (14.35) 45.94 15.09 16.53 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (1,020) 5,136 (7,045) 7,199 每股净资产(元) 6.14 6.39 6.66 6.99 投资活动现金流 (1,683) (720) (687) (683) 最新发行在外股份（百万股 3,299 3,299 3,299 3,299 筹资活动现金流 2,345 (291) (717) (477) ROIC(%) 2.54 4.03 4.05 4.50 现金净增加额 (358) 4,126 (8,449) 6,040 ROE-摊薄(%) 2.59 3.64 4.01 4.46 折旧和摊销 714 722 786 961 资产负债率(%) 49.08 49.08 51.41 50.60 资本开支 (588) (632) (556) (594) P/E（现价&最新股本摊薄） 56.83 38.94 33.83 29.03 营运资本变动 (2,711) 3,315 (9,014) 4,961 P/B（现价） 1.47 1.42 1.36 1.29 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任